隆基703億營收、減虧22億：鐘寶申致股東信里的“隧道盡頭”

隆基2025年虧損64億，但BC技術獲溢價，儲能成乘法。

預見能源獲悉，4月28日，隆基綠能公布2025年報。

營收703.47億元，同比下降14.82%；歸母凈利潤-64.20億元，同比減虧21.73億元；扣非凈利潤-73.62億元，虧損收窄13.60億元。全年毛利率僅0.81%，同比下滑6.63個百分點，凈利率-9.25%。第四季度更甚——毛利率跌至-0.25%，凈利率-15.73%，單季表現將全年的艱難推到了明處。

但鐘寶申在致股東信中寫下的，不只是數字。他寫到了巴基斯坦和尼日利亞——那里的消費者買光伏和儲能，買的是用電自由，是生產工具。他甚至提到，有客戶把隆基的產品當作結婚的彩禮或嫁妝。全世界有8億人生活在沒有穩定電網供電的地區，更多人活在頻繁停電中。光儲產品成了生計所需，成了體面生活的一部分。隆基在2025年組件出貨86.58GW，產銷率98.96%，這些冷冰冰的數據背后，藏著許多熱的生活。虧損還在，但市場在用訂單投票。

629億的窟窿

和一個不肯改口的判斷

2025年光伏行業的虧損不是個案，是系統性塌方。產業鏈各環節產能超終端需求2倍，硅片、電池、組件全線過剩。2024至2025年前三季度，八大龍頭合計虧超629億元。

如此規模的失血在制造業里并不多見，但在光伏行業顯得越來越習以為常。光伏產能從2022年底到2024年底實現了翻番式擴張，組件產能突破1156GW，而全球年裝機需求遠不及此。當產能遠超需求，價格戰就成了唯一的市場語言。產品價格跌穿成本線，企業靠消耗此前積攢的家底硬扛。從隆基報表看，“家底”也在消耗：2025年末資產負債率已升至64.43%，較2024年末的59.83%上升4.6個百分點。全年營業成本雖同比下降8.72%至697.77億元，但營收下滑更快，毛利率被壓到盈虧線附近。賬面現金還算充?！洜I活動現金流凈額43.59億元，同比由負轉正，增加了90.84億元。但加上投資活動現金凈流出51.09億元、籌資活動凈流入28.06億元，全年現金及等價物凈增僅20.86億元。失血仍在繼續，只是速度有所放緩。

鐘寶申在信中坦承：“這一改善來之不易，卻遠未達到各位股東的期望?！彼麤]有回避第四季度銀漿價格暴漲帶來的雪上加霜。2025年白銀現貨價從28.9美元/盎司一路漲到2026年1月的100美元關口，漲幅231%。但他說，最困難的階段已經過去，已看到隧道盡頭的亮光。

市場自發出清本是最理想的路徑，但現實沒有給人太多幻想空間。多數企業賬上仍有利潤沉淀，中小企業退出意愿不強，價格戰可能拖成持久戰。去產能的真正抓手，或許不在行政命令，而在技術代差。效率標準才是那把篩子。誰的技術能夠溢出溢價，誰就能在這個寒冬里比別人多一件御寒的衣服。

隆基把溢價賣成了看得見的東西

BC技術做到了一件事：在別人還在為成本拼命的時候，隆基的產品已經開始要溢價。

HPBC 2.0組件量產平均功率650W至660W，最高達670W，轉換效率達24.8%——這是目前晶硅電池量產產品的效率天花板。電池量產單線產出持續爬升，良率達98.5%。國家光伏質檢中心煙臺實證基地的監測數據更具有說服力：Hi-MO 9組件單瓦發電量比TOPCon組件高出1.94%，運行溫度低約1.3攝氏度。溫度越低，衰減越慢，使用壽命越長——這對大型電站投資方的收益模型意味著真金白銀。

如內蒙古達拉特旗50萬千瓦防沙治沙光伏項目，隆基拿下500MW標段，中標金額3.71億，BC組件功率660瓦，轉換效率24.43%；上海1GW海上光伏已開標部分全部采用BC技術路線，隆基拿下上海電力400MW訂單；阿聯酋阿布扎比1.5GW項目中隆基供應1.1GW BC組件。

鐘寶申在信中說出了關鍵：BC產品已經“因為創造了真正的客戶價值，分享了一定的溢價”。他沒有用“定價權”這種高調詞匯，用的是“分享”——價值創造在前，回報在后。他還透露了一個連年報都沒明寫的事實：“在白銀價格劇烈波動的2025年下半年和今年一季度，我們堅持履行已簽訂的供貨合同，即使這意味著短期內的利潤損失。因為客戶的信任是隆基最寶貴的資產，一旦失去，千金難贖。”這就是那張“溢價牌”的代價——溢價不是憑空來的，是用履約換來的。

2025年隆基BC組件全球簽約量超30GW，全年銷量22.87GW，占組件總出貨86.58GW的約26%，硅片全工序非硅成本同比下降29%。全年費用化研發投入43億元，截至年末已獲授權專利3690件，其中BC相關專利510件，含發明專利330件。隆基計劃2026年BC組件出貨占比提升到65%以上。上海交通大學沈文忠教授判斷，未來3到5年BC技術有10倍以上增長空間。沒人能斷言BC是否會在終局收下整個市場，但訂單和價格已經在說話。

繞開關稅、賭上儲能

鐘寶申說“乘法”比“加法”聰明

BC技術在海外拿到溢價，并不等于海外生意好做。美國對東南亞四國光伏產品的“雙反”終裁稅率在2025年5月落地，部分企業被裁稅率高得驚人，最高達3403%。中國光伏企業通過東南亞產線供應美國市場的路徑基本中斷。

隆基歐洲組件銷量增長18%，拉美增長54%，澳大利亞增長76%，全年出貨1.3GW在澳洲取得市占率領先。但美國市場的交易量下滑是難以回避的事實。隆基的應對是動手在印尼新建1.6GW組件工廠，采用HPBC 2.0技術，2025年6月已啟動生產準備。同時調整美國本土合資工廠的組件供應路徑，但美國追溯性關稅裁決懸而未決，金額可能達數百億美元。

現金流是穿越周期的氧氣。2025年隆基經營活動凈現金流同比由負轉正，達到43.59億元。11月發行全國首單民企科創綠色公司債，規模14.8億，利率2.89%。在信貸對產能過剩行業普遍收緊的背景下，能以這個利率拿到中長期資金，市場的定價說明了企業風險的判斷。年報顯示存貨周轉天數同比減少10天，銷售和管理費用分別下降29.96%和23.67%。

真正讓人讀到耐心的是什么？是鐘寶申對儲能的那段描述。很多人以為儲能只是隆基業務組合中的加法，他在信里糾正：“儲能不是隆基業務組合中的加法，而是升維客戶價值的乘法?！?/strong>他解釋：終端客戶真正需要的不是光伏組件，也不是儲能柜，而是與用電負荷匹配的、價格合理的電力供應，或者是能夠獲得融資的電站資產，或者是達到投委會要求的制氫成本。

這話講出來，隆基是有底氣的。2025年隆基發布儲能一站式解決方案，2026年1月通過股權收購取得隆基精控控制權——這家公司原名精控能源，儲能業務累計出貨超12GWh，2025年以來在芬蘭、意大利、美國拿下共計1.08GWh訂單?？毓珊蟛坏饺齻€月就拿到德國客戶的大儲系統訂單。隆基還和蔚來一起做“光儲充換一體化項目”，和澳大利亞福德士河集團簽署全球電網脫碳項目，在陜西跑通了“和美鄉村”整村開發模式。在烏茲別克斯坦，隆基的堿性電解水制氫系統支撐了中亞第一個風電制綠氫制綠氨標桿項目，業主成了總統的座上賓。

這些項目看起來分散，但邏輯是一致的：不賣單一產品，賣客戶真正需要的價值。鐘寶申舉了一個例子：歐洲客戶說想要更便宜的電解槽，但深入了解后發現，真正能讓制氫成本降下來的，是施工成本的大幅下降和施工周期的可控——這需要整個制氫工廠模塊化、預制化才能做到。“只有本著為客戶增值的心，深入洞察客戶需求，才能真正為客戶創造持續的價值?！?/p>

虧損還沒結束，四季度銀漿成本暴漲，隆基單季虧掉30億。2026年一季度繼續虧損——營收111.92億元，凈虧損19.20億元，同比增虧34.20%。2025年度不進行利潤分配。鐘寶申在信尾承諾：聚焦技術創新，構建敏捷組織，嚴控財務風險，堅持長期主義。“隆基最困難的階段已經過去”，這句話由虧損中的掌門人說出口，需要勇氣，也需要底牌。手里的牌——BC的溢價、儲能的乘法、46GW的HPBC 2.0產能、43億的年研發投入、43.59億的經營現金流——這些都不是憑空吹出來的。

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