微軟上季營收超預期增長，Azure云收入增40%，資本支出意外放緩 | 財報見聞

人工智能（AI）領頭羊微軟上一季的總體銷售收入和盈利增長均較華爾街預期強勁，但資本支出方面拖了后腿。

美東時間29日周三美股盤后，微軟公布，截至2026年3月31日的公司2026財年第三財季（下稱一季度），營收和每股收益（EPS）均保持兩位數的同比增速，分別高于分析師預期高將近1.8%和約5.2%。

一季度微軟業績的最大亮點仍然來自云和AI。包括Office和Azure等產品在內，微軟合計商業云的收入同比增速略為提升至29%，智能云業務中，Azure和其他云服務的收入增速提升到40%。微軟CEO Satya Nadella表示，微軟AI業務的年化收入同比增長123%，顯示AI需求仍在快速轉化為收入。

企業軟件業務也保持穩健。生產力與業務流程部門收入同比增長17%，其中Microsoft 365商業云收入增長19%。同時，微軟的商業剩余履約義務（RPO）同比大增99%，為未來云和軟件收入提供了較強可見度。

不過，一季度微軟的資本支出增長顯著放緩，同比增速從前一季的66%放慢至49%，而分析師預期增長約65%。評論稱，這顯示微軟的資本投入速度沒有市場預期的快。

財報發布后，周三收跌超1%的微軟股價并未因營收和EPS雙超預期而轉漲，反而進一步下跌，盤后跌幅一度超過3%，后小幅轉漲。

分析認為，股價盤后下跌并不意味著財報疲弱，更像是對資本開支、云利潤率以及未來指引不確定性的再定價。微軟基本面仍強，但在AI交易擁擠、估值要求較高的背景下，市場對增長背后的成本以及未來指引的不確定性更加敏感。投資者關注的不只是一季度業績是否強于預期，更關注AI投入何時轉化為可持續的自由現金流和更高的利潤率。

營收和利潤均超預期 經營杠桿仍在

微軟一季度營收828.86億美元、高于分析師預期的814.6億美元，同比增長18%、增速高于上一季的17%，按固定匯率增長15%。這意味著匯率對本季收入有一定正向貢獻，約帶來20.67億美元增量。

利潤端同樣強勁。微軟一季度營業利潤383.98億美元，同比增長20%，按固定匯率增長16%；營業利潤率約46.3%，較去年同期的約45.7%略有提升。凈利潤317.78億美元，同比增長23%；非GAAP口徑下，稀釋后EPS為4.27美元，同比增長23%，增速略低于上一季的24%，分析師預期4.07美元。

非GAAP口徑主要剔除了OpenAI投資影響。本季OpenAI投資相關凈虧損僅1400萬美元，對EPS影響很??；而去年同期這一影響為5.83億美元、折合每股0.08美元。因此，從可比角度看，微軟非GAAP凈利潤同比增長20%，非GAAP EPS同比增長21%。

需要注意的是，微軟一季度的毛利率有所下滑，總毛利率約67.6%，低于去年同期的約68.7%。這與云和AI基礎設施成本上升有關，但公司通過費用控制維持了經營利潤率：研發、銷售和管理費用合計增長約9%，明顯低于18%的收入增速。

Azure云收入增速略超預期，AI年化收入超370億美元

微軟云仍是財報中最核心的增長引擎。一季度微軟商業云總收入545億美元，高于分析師預計的537.8億美元，同比增長29%、高于上一季增速26%，按固定匯率增長25%。這部分業務包括Azure、Microsoft 365、Dynamics等商業云收入，是市場最關注的微軟“AI變現”載體。

一季度智能云業務的收入346.81億美元、高于分析師預計的343.2億美元，同比增長30%，按固定匯率增長28%。其中，Azure和其他云服務收入同比增長40%、較上一季增速39%略有加快，剔除匯率影響后，按固定匯率增長39%，略高于分析師預期的增速38.2%。

對于已經處于巨大基數上的Azure而言，40%的增速依然非常強勁，也說明企業客戶對AI算力、云遷移和數據基礎設施的需求仍在持續釋放。

Nadella披露，微軟AI業務年化收入運行率超過370億美元，同比增長123%。這不是單季收入，而是以當前收入水平年化后的運行率指標，但仍然說明AI已經不再只是“敘事”，而是在微軟云、Copilot、開發者工具和企業軟件中形成實質性收入。

商業剩余履約義務（RPO）同比增長99%至6270億美元，也是重要信號。這代表已經簽署但尚未確認為收入的合同規模大幅增加，顯示企業客戶對微軟云和AI服務的長期承諾增強。不過，這類訂單最終轉化為收入和利潤，還取決于交付節奏、云產能以及成本結構。

現金流與資本開支：AI建設進入重投入階段

微軟一季度經營現金流466.79億美元，高于去年同期的370.44億美元，說明主營業務造血能力依然很強。相比現金流，資本開支的增長更快，購買物業和設備支出達到308.76億美元，較去年同期的167.45億美元增長逾84%。

但相比上一季，一季度微軟的總體資本支出增長明顯緩和，包括融資租賃獲得的資產在內，當季資本支出319億美元，同比增長49%，而上一季創單季最高紀錄時同比增長66%，環比上一季的紀錄水平375億美元減少將近15%。

本財年的前三個財季，微軟購買物業和設備累計支出801.46億美元，同比增長將近69%。這一增幅顯示，公司正在為AI云需求進行激進擴容。資產負債表上，物業和設備凈值從去年6月底的2049.66億美元升至2832.28億美元，也印證了數據中心和AI基礎設施投資的規模。

截至3月底，微軟現金、現金等價物和短期投資合計782.72億美元，低于去年6月底的945.65億美元。微軟一季度向股東返還102億美元，包括分紅和回購。

對于微軟這樣的現金流巨頭而言，財務安全墊仍然充足，但市場現在更關心的是：AI資本開支高峰會持續多久，以及這些投入能否繼續支撐Azure高增長并最終穩定云業務利潤率。

生產力業務：Microsoft 365和Dynamics繼續支撐高質量增長

生產力與業務流程部門一季度收入350.13億美元、高于分析師預期的344.8億美元，同比增長17%、略高于上一季增速16%，按固定匯率增長13%；營業利潤209.73億美元，同比增長約21%，營業利潤率接近60%，仍是微軟利潤率最高、現金流質量最好的業務之一。

其中，Microsoft 365商業云收入同比增長19%，按固定匯率增長15%。這顯示企業訂閱需求依然穩定，也為Copilot等AI功能的追加銷售提供基礎。Microsoft 365消費者云收入增長33%，按固定匯率增長29%，表現更快。

Dynamics 365收入同比增長22%，按固定匯率增長17%，延續企業應用軟件的高增長趨勢。LinkedIn收入增長12%，按固定匯率增長9%，在廣告和招聘需求未必強勁的宏觀環境下，仍實現雙位數增長。

這一部門的重要性在于，它不僅提供穩定利潤，也為微軟AI產品商業化提供入口。Copilot、Teams、Office、Dynamics和LinkedIn之間的用戶和數據生態，是微軟區別于單純云基礎設施廠商的關鍵優勢。

智能云：增長最亮眼但成本壓力最集中

智能云部門是一季度最受關注的業務。當季收入346.81億美元，高于分析師預期的343.2億美元，同比增長30%，略高上一季增速29%；Azure和其他云服務收入增長40%，是微軟AI敘事最直接的財務體現。

但這一部門也最能解釋股價盤后壓力。收入高增長的同時，成本端上升更快。智能云收入成本同比增長約47%，明顯超過收入增速，反映出微軟正在大規模建設AI算力和數據中心容量。對投資者而言，這帶來兩個問題：一是AI需求是否足以長期消化這些資本開支；二是隨著折舊和運營成本上升，云業務利潤率是否還能維持。

從本季看，答案仍偏正面但不完美。Azure增長40%說明需求仍然強勁，6270億美元的商業剩余履約義務也顯示訂單儲備充足；但智能云利潤率同比下降約1.8個百分點，提醒市場AI基礎設施并非“無成本增長”。

個人計算：Windows和Xbox偏弱，搜索廣告保持增長

包括Windows操作系統、Surface硬件、Xbox游戲機以及視頻游戲公司動視暴雪在內，更多個人計算部門一季度收入131.92億美元、高于分析師預期的126.5億美元，同比下降1%，較上一季的降幅3%緩和，按固定匯率下降3%。這是微軟三大業務中唯一收入下滑的部門。

具體看，Windows OEM和設備收入下降2%，按固定匯率下降3%；Xbox內容和服務收入下降5%，按固定匯率下降7%。這反映PC硬件和游戲內容業務仍有周期性壓力。

相對亮點來自搜索廣告。剔除流量獲取成本后，搜索廣告收入同比增長12%，按固定匯率增長9%。這說明Bing、Edge以及AI搜索相關產品仍在提升廣告變現能力。

該部門營業利潤36.72億美元，同比增長約4%，營業利潤率約27.8%，高于去年同期約26.4%。也就是說，雖然收入略降，但微軟通過成本控制和業務結構改善維持了利潤增長。