陽光電源一季度利潤驟降40%，儲能行業“變天”了？

文 | 萬聯萬象

4月27日晚，陽光電源（300274.SZ）一季報出爐：營收155.6億元，同比下滑18.3%；歸母凈利潤22.9億元，同比暴跌40.1%。

只看這兩組數字，似乎很容易下一個結論：這家全球逆變器與儲能的“雙龍頭”，暴雷了。

4月28日，陽光電源股價低開震蕩，但真正讓市場困惑的，并非利潤下滑本身，而是財報中釋放出的兩種截然相反的信號：一邊是核心利潤指標大幅“失速”，另一邊，綜合毛利率卻從去年四季度的23%驟升至33.3%，儲能業務毛利率環比反彈6個百分點，回到30%。

同比暴跌與環比回暖，哪個才是真相？儲能行業的天，真的變了嗎？

要回答這些問題，不能只看財務數字的漲跌，而要深入數字背后的產業邏輯。儲能，其實正從一個“高增長、超高利潤”的藍海，駛入“高增長、合理利潤”的成熟航道。

而陽光電源的一季度報告，恰恰印證了這一轉折。

40%的跌幅里，隱藏著兩筆“一次性”的賬

22.9億元凈利潤，比去年同期少了15.3億元。這15億的缺口，主要來自兩筆非經常性因素，與公司核心競爭力無關。

第一筆：去年同期的沙特“大單”。

2025年一季度，陽光電源完成了沙特阿拉伯一個7.8GWh的儲能超級項目，單筆貢獻收入約40億元。機構測算，這筆交易帶來的凈利潤大約在10億元級別，這個項目也拉高了2025年一季度的盈利基數。

但是今年一季度，中東沒有同等體量的項目。所以如果剔除這筆一次性收入，陽光電源一季度儲能業務實際同比增長約60%。也就是說，“同比暴跌”很大程度上是基數效應的假象。

第二筆：超過4億元的匯兌損失。

今年一季度，公司財務費用從去年同期的凈收益0.59億元轉為凈支出3.28億元。拆開來看，利息收入增加抵消了一部分壓力，但匯率變動導致的匯兌損失高達超4億元，這才是利潤同比驟降的第二大“一次性”因素。

所以把這兩塊一次性因素加回去，陽光電源一季度的真實經營狀況遠沒有那么悲觀。這也是為什么多家賣方機構在調低全年盈利預測的同時，仍然維持“買入”或“增持”評級：短期波動不改變中長期邏輯，但邏輯本身，正在發生深刻變化。

“新均衡點”：30%左右的儲能毛利率

一季報最亮眼的數據，是綜合毛利率從去年四季度的23%跳升到33.3%。

單純看這個數字，很容易誤以為陽光電源重新掌握了定價權。但細拆業務結構就會發現，這次毛利率修復的核心驅動力不是“提價”，而是“換配置”。

先看去年四季度的異常低點是怎么形成的。

2025年Q4，公司整體毛利率跌至23%左右，創下近三年新低。但其實這是多重負面因素疊加的結果：

1. 低毛利業務集中確認：新能源投資開發（EPC）業務在Q4集中交付，該業務全年毛利率僅14.5%，拉低了表觀水平。

2. 儲能區域結構惡化：Q3確認的是英國等高毛利項目，毛利率高達41%；Q4轉向東歐、中國、南美等低毛利區域，儲能毛利率驟降至24%。

3. 成本傳導滯后：碳酸鋰、銅等原材料漲價，但大量存量項目是閉口合同，成本無法及時轉嫁。

這些因素在Q1全部逆轉：EPC業務主動收縮、儲能海外高毛利區域占比提升10個百分點、部分新合同開始體現順價。毛利率自然就修復了。

花旗銀行更是直言：“Q4的24%是異常低點，Q1的30%也不意味著重回巔峰，更合理的區間是25%-30%?！睋Q句話說，30%左右的儲能毛利率，很可能就是陽光電源在新產業格局下的“新均衡點”。

產業深水區：為什么40%+的毛利率回不去了？

這是整份財報最核心的產業命題。

2024年，陽光電源儲能系統業務毛利率達到36.5%，部分季度甚至超過40%。而到2026年一季度，這個數字變成了30%。管理層在業績會上坦誠：“歷史上40%的儲能毛利率在當前競爭格局下不可持續。”

這不是公司競爭力出了問題，而是行業結構發生了不可逆的變化。

最重要的一個變化：儲能市場正在“變平”，高利潤不再只屬于兩個高地。

過去兩年，儲能的高利潤主要集中在兩個市場：美國和西歐。這兩個地區電價高、政策支持力度大、客戶對技術和服務溢價接受度高。

但儲能市場正在快速向全球擴散。東歐、東南亞、拉美、中東等價格敏感型市場開始放量。這些區域的合同價格明顯低于傳統高毛利市場，市場區域的結構性稀釋，是儲能毛利率中樞下移的第一推動力。

第二個要重視的變化：儲能時長拉長，電芯成本占比上升。

儲能系統正從2小時向4-6小時甚至更長時間延伸。這意味著電芯在整個系統成本中的占比越來越高。陽光電源作為集成商，并非電芯制造商，在電芯環節沒有利潤空間。隨著電芯占比提升，系統集成環節的毛利率天然會被稀釋。

這是技術路線演進帶來的結構性壓力，與公司經營能力無關。

最后可以看到的是競爭格局從“少數玩家”走向“百團大戰”。

儲能的高景氣吸引了大量新進入者。從鋰電巨頭到光伏企業，從電力設備商到跨界資本，都在涌入這個賽道。

陽光電源憑借構網型和離網型儲能的技術積累，仍能維持5-10個百分點的品牌溢價。但行業整體價格水平的回落，是大勢所趨。

近期高盛就直接調低了陽光電源2026-2030年的盈利預測，平均下調19%，核心假設就是儲能毛利率的長期下行趨勢。

收入下滑的真正原因：不是沒需求，是戰略性“砍業務”。

一季度收入同比下降18.3%，很多人直觀理解為“市場需求不行了”。但拆開業務結構，你會發現一個不同的答案。

逆變器業務收入約50億元，同比下降15%。下滑的原因是2025年一季度國內光伏搶裝形成了高基數；另外就是美國關稅不確定性導致部分客戶暫緩下單。但毛利率從37%提升到40%，因為公司主動減少了低利潤的國內戶用項目。這是用規模換質量，不是被動衰退。

新能源開發（EPC）業務收入僅4-5億元，同比銳減約70%。這塊業務2025年全年毛利率只有14.5%，部分項目甚至虧損。公司主動收縮，是理性選擇，是資源配置優化的表現。

真正的主業是儲能收入剔除沙特項目后實際增長60%。發貨量11.4GWh，同比基本持平，但考慮到一季度通常是淡季，這個數字并不差。公司維持全年60GWh以上的出貨目標，意味著后續三個季度需要完成近50GWh。管理層對需求的信心，寫在數字里。

真正的底氣：122億預收款 + 40億備料款

利潤表之外，有兩個容易被忽略的指標，更能反映公司的真實狀態。

合同負債：一季度末達到122億元，較年初增加15.5億元。合同負債相當于“預收款”，是公司在手訂單的先行指標。122億的規模，意味著后續幾個季度的收入確定性很高。

預付款項：一季度末達到40.4億元，較年初猛增27億元。公司解釋稱，主要系提前鎖定電芯供應。這是一個重要信號：原材料供應仍然偏緊，公司正在主動備貨，說明對下半年出貨有充分信心。

這兩組數據，與利潤表上的“同比暴跌”形成了有趣的對照。短期利潤受一次性因素擾動，但中長期訂單和原材料準備都在穩步推進。

50GWh的“遠水”：AIDC儲能能解2026年的近渴嗎？

AI數據中心（AIDC）儲能，也是陽光電源這家公司最被市場關注的一個點。

陽光電源在業績會上描繪了一個宏大圖景：美國電網并網延遲4-5年，催生了數據中心“自發自用、自我平衡”的微電網需求；AI負載的劇烈波動需要1-4小時的儲能來平抑，而非傳統UPS僅5-10分鐘的簡單備份。公司預計，到2030年全球AIDC相關儲能年需求可達50GWh。

目前，公司已向頭部客戶提供AIDC電源樣品，計劃2026年底完成測試，2027年量產。

AIDC或是陽光電源重要的估值彈性來源，是其打開成長空間的關鍵變量。但高盛的態度更為冷靜：“我們不指望2026年AIDC業務有實質性的財務貢獻?！?/strong>這一方面的新訂單可能要到2027年才能看到。

這是一個典型的中長期敘事。對2026年的利潤表來說，它更多是“期權價值”，而非即期回報。我們可以把它作為判斷公司未來天花板的參考，但不應指望它填補眼下儲能毛利率下行的缺口。

儲能行業沒有“變天”，但進入了“合理利潤期”

回到開頭的問題：陽光電源一季度凈利潤暴跌40%，儲能行業變天了嗎？

準確地說，行業沒有“變天”，但確實從“暴利期”進入了“合理利潤期”。

過去兩年，儲能行業同時享受了“量的爆發”和“價的紅利”。40%以上的毛利率，是市場爆發初期供需嚴重錯配、玩家有限、客戶價格不敏感的特殊產物。隨著全球競爭加劇、市場區域擴散、技術路線演變，這個紅利期注定要結束。

但結束“暴利”，不等于“沒有利潤”。30%左右的毛利率，對任何制造業來說仍然是非?？捎^的水平。陽光電源憑借技術領先和品牌溢價，仍有能力維持高于同行的利潤率。

對參與者而言，需要接受一個事實：儲能行業的估值邏輯，正在從“高成長+高利潤”的雙擊，轉向“高成長+中利潤”的常態。有一點我們是確定的：在這個賽道里，陽光電源仍然是最具競爭力的玩家之一。

• 信息來源說明：數據來源：Wind數據、《2026-04-28-300274.SZ-陽光電源-陽光電源2026年一季度報告》
• 研報來源：中泰證券、東吳證券、高盛、花旗