近日，五糧液突然發布公告稱，原定披露的年報和一季報要推遲到4月30日收市后才能發布。對此給投資者帶來的不便致以誠摯的歉意。

事出反常，資本市場立刻給到了回應。

今日，五糧液的股價開盤股價大跌，盤中最低下探到97.04元，盤中市值蒸發了近百億。

一份遲到的財報，疊加此前董事長被留置的消息，再搭上近幾年白酒行業顯而易見的疲軟，三重壓力撞在了一起，直接砸穿了五糧液股價的百元關口。

五糧液延遲發布財報

今日，五糧液開盤就跌超2%，股價直接跌破百元線，盤中最低下探到97.04元，創下6年以來的新低。上一次見到這個價位，還是2020年4月8日。

圖源：同花順

導火索，是前一晚的一紙公告。

據五糧液公告，原定于2026年4月29日披露《2025年度報告》及《2026年第一季度報告》，為進一步完善定期報告編制和復核工作，公司將《2025年度報告》及《2026年第一季度報告》的披露時間延至2026年4月30日收市后。公司董事會對此次調整定期報告披露時間給投資者帶來的不便致以誠摯的歉意，敬請廣大投資者諒解。

圖源：五糧液

在A股市場，核心白酒企業推遲發布財報的情況比較少見。

財報，是投資者觀察企業經營健康狀況的體檢表，按時披露也是上市公司應該做的。一旦出現延期，市場很難不產生避險情緒。

據澎湃新聞消息，此前已有不少機構對五糧液的業績作出預測。機構預測，五糧液2025年營收和凈利潤或兩位數下滑；而對2026年一季度的業績，不同機構則有不同的預期。

樂觀的聲音來自國泰海通。哪怕在今年3月初，五糧液董事長被留置的風波發生后，該券商仍然給出了增持評級，目標價163.42元。國泰海通的邏輯是，公司經營節奏正常，核心產品份額在提升，元春動銷顯著好于行業大盤。

悲觀的預測則來自廣發證券，其認為，五糧液一季度凈利潤的預期降幅高達35%。

值得留意的是，這次財報延期，疊加了一個繞不開的人事因素。

今年2月28日，廉潔四川發布消息，五糧液董事長曾從欽涉嫌嚴重違紀違法，正接受宜賓市紀委監委紀律審查和監察調查。當晚，五糧液就發布了董事長被留置的公告。

圖源：五糧液

當時公司表示，其他董事和高管均正常履職，日常經營由高管團隊負責，不會對生產經營產生重大影響。

但兩個多月過去了，新董事長的人選依然沒有著落。

有分析認為，核心管理層的缺位，是這次財報延期的重要原因之一。雖然說，按照規定，相關文件可以由其他董事代簽，但內部審批和復核流程不可避免地會延長。

總之，各種不確定性，實實在在地反映在了市場情緒上。

把時間倒回幾年前，五糧液曾是資本市場上異常耀眼的明星。

2021年初，五糧液的股價一度突破過300元大關，當時的市值曾高達萬億元以上。

然而，2021年下半年開始，白酒板塊整體進入了漫長的回調期，五糧液的股價也隨之步入了下降通道。

這幾年來，五糧液的股價一路從300多元跌至200元，再到如今直接把百元關口跌穿了。按2021年高點算，目前五糧液已經累計下跌超過60%，跌幅在行業里是偏大的。

在此期間，盡管五糧液也做出了一些護盤措施，比如出臺大股東增持、提高分紅比例等。

但資本市場是很現實的，資本買的是未來的預期。當高增長的預期被打破，估值重塑就成了一個不可避免的事情。

過去幾年，五糧液走得并不容易

在白酒市場，五糧液的鼎鼎大名，無需多言。

市值來看，截至2025年末，五糧液A股市值超4000億元，在20家白酒上市公司中排在第二，前面是茅臺，后面是山西汾酒和瀘州老窖。

品牌價值同樣沒得說。據胡潤研究院2025年的榜單，五糧液以5700億元的企業價值在食品行業位列第二，僅次于茅臺。

圖源：胡潤研究院

即便是產品端，五糧液也是很能打的。作為濃香型白酒的龍頭，目前的千元價格帶，第八代五糧液是無可爭議的標桿產品，不少地方的商務宴請和高端送禮場景中，五糧液都是消費者的首選。

不過，即便如五糧液，這幾年的路也走得并不平坦。

數據顯示，2016年到2023年，五糧液連續七年營收和凈利潤的雙位數增長，一路從245億元漲到833億元，凈利潤也翻了三倍。

這個成績放在A股，妥妥的優等生級別。

2024年，情況變了。財報顯示，該年五糧液營收891.75億元，同比增長7.09%；凈利潤318.53億元，同比增長5.44%。

增速放緩，這個趨勢沒法回避。這也是五糧液自2017年以來，頭一回營收增速掉到個位數。

到了2025年，情況進一步惡化。財報顯示，五糧液前三季度營收609.45億元，同比下降超過一成；凈利潤215.11億元，同比下降近14%，這是2015年以來首次出現前三季度營收負增長。

這個信號，也讓業內不少人對行業內的格局有了重新考量。不過，截至目前，五糧液在白酒行業第二把交椅的地位依然穩固。

但也不得不承認的是，屬于五糧液的寒冬正悄悄到來。

白酒行業，不是五糧液一個人在過冬

把五糧液的問題放在整個白酒行業里看，其實并不是孤例。

過去十幾年，白酒行業經歷了一段高歌猛進的時期，量價齊升是那個階段的主旋律。

但現在，一切都變了。

2025年，全國規模以上白酒企業的產量為354.9萬千升，同比下降12.1%。相比2016年1358.4萬千升的歷史峰值，總產量已經萎縮了接近74%。

具體來看，貴州茅臺，2025年全年營收1688.38億元，同比下降1.21%；歸母凈利潤823.20億元，同比下降4.53%。這也是茅臺上市以來首次出現年度營收和凈利潤雙雙下滑。

瀘州老窖，2025年營收257.31億元，同比下降17.52%；歸母凈利潤108.31億元，同比下降19.61%。瀘州老窖在年報中給出的解釋是：外部需求收縮，內部調整陣痛，競爭極端化。

洋河股份，2025年營收192.11億元，同比下降33.47%；歸母凈利潤22.06億元，同比下降66.94%。到了2026年一季度，下滑勢頭也沒有止住，營收81.86億元，同比下降26.03%；凈利潤24.47億元，同比下降32.73%。

可以說，行業下行的寒意，幾乎吹到了每一家酒企身上。

至于問題出在哪？

首先，不可避免談到的就是，外部需求的回落。說白了，白酒沒人喝了。

其次是行業庫存的高企。用業內的話來說，現在是一個“去庫存、促動銷”的階段。

前幾年，為了追求業績增長，很多酒企都在向渠道壓貨，經銷商的倉庫里，堆滿了各類白酒。如今，終端消費不暢，這些庫存自然就成了“堰塞湖”。

因此目前，行業整體仍處于被動去庫狀態。

東方證券認為，白酒仍處于庫存周期后半段，2026年一季度部分品牌的庫存呈現加速回落態勢，但庫存底的真正到來還需要一定時間，商務和政務消費場景的缺失對行業銷量仍構成明顯拖累。

那么，為了回籠資金，庫存爆炸的經銷商們開始降價拋售。這就來到了下一個問題：價格倒掛。

什么是價格倒掛？即終端實際成交價低于酒企規定的指導價，甚至低于出廠價。

目前，不要說二三線品牌，一線名酒除了飛天茅臺還能保持一定的價格溢價外，其他多數也難以獨善其身。

圖源：知乎

五糧液作為千元價格帶的標桿，其價格走勢更是成為了整個行業的風向標。當第八代五糧液的批價出現波動時，整個千元以下價格帶的白酒都會感受到寒意。

《2025中國白酒市場中期研究報告》顯示，2025年上半年，經銷商和零售商反饋中，價格倒掛最嚴重的三個價位帶依次是800到1500元、500到800元、300到500元。這幾個價位帶，恰恰是五糧液核心產品普五所處的區間。

這場漫長的冬天，到底還要走多久？

作者| 宋輝