湖南
凡酒之為道，貴在守真；守真者昌，逐末者亡！昔太白酒仙斗酒詩百篇，今朝川酒雙雄競逐鹿，五糧液與瀘州老窖這兩大川酒龍頭，2025年的年度成績單，數據背后的反差之大，令整個白酒江湖為之一震。
五糧液2025年年報顯示，公司營業總收入405.29億元，歸母凈利潤89.54億元，前者同比腰斬54.55%，后者更是暴跌71.89%；瀘州老窖雖然同樣承壓，營收257.31億元、下降17.52%，凈利108.31億元、下降19.61%，但凈利潤絕對值反超五糧液近19億元-；營收高出近六成，凈利反被甩在身后，這般反常究竟為何？
細看股權結構，兩家龍頭都是地方國資的“壓艙石”。五糧液實際控制人是宜賓市政府國有資產監督管理委員會，通過宜賓發展控股集團等平臺牢牢把控這張川酒王牌；瀘州老窖的實際控制人則是瀘州市國有資產監督管理委員會，控股股東為瀘州老窖集團有限責任公司；一個是宜賓的“城市名片”，一個是瀘州的“經濟頂梁柱”，背后站著的是四川不同城市的國資力量。
扛周期的底氣藏在毛利率里。五糧液毛利率77.54%，還比去年同期微升0.49個百分點，實現了五年連漲；瀘州老窖呢？整體毛利率高達86.62%，其中高檔酒類毛利率更是達到驚人的90.94%；近10個百分點的差距背后，是兩家商業模式的根本分野。
五糧液走的是“金字塔”全覆蓋路線：以八代普五坐鎮千元價格帶核心，向下鋪設五糧春、五糧醇、五糧特頭曲、綿柔尖莊等產品，價格覆蓋從幾十元到上千元的全部區間；尤其是大眾價格帶產品占比不小，在行業調整期自然拉低了整體毛利率。
瀘州老窖卻憑借國窖1573主攻高端，堅定推行“雙品牌、三品系、大單品”戰略，2025年國窖1573繼續穩居超百億陣營，與老窖特曲等產品形成了“高端引領、腰部支撐”的精銳產品矩陣；簡單說，五糧液賣得多，老窖賣得貴。
論賺錢效率，反差更加震撼。五糧液ROE僅為7.47%，瀘州老窖則高達21.76%，幾乎是前者的三倍；凈利潤率上，老窖凈利率42.21%，在白酒行業中堪稱頂尖；品牌溢價能力和成本控制功力的差距，一覽無余。此外，老窖資產負債率僅23%，五糧液達35.69%，財務底盤的穩健程度也高下立判。
再看市場如何給這兩家龍頭企業“定價”；瀘州老窖市盈率14.8倍，總市值1473億元；五糧液雖然營收體量依然領先，但股價已跌破百元關口，市值3768億元，市盈率13.3倍。
翻閱各券商研報，光大證券維持對瀘州老窖的“買入”評級，認為公司較早開啟調整，待需求回暖后長期勢能仍足；有機構給予瀘州老窖2027年對應市值空間2704億至3380億元的樂觀預期；對于五糧液，分析師關注其核心單品普五的量價平衡與份額提升，認為品牌韌性依然較強。
2025年對白酒行業而言是一場史無前例的壓力測試，大數據顯示，20家白酒上市公司合計歸母凈利潤同比減少了410億；在行業“深水區”探底的2025年，五糧液選擇主動去化渠道包袱，瀘州老窖則以戰略定力穩住高端陣地；但最值得玩味的還是凈利潤排名的反轉——這究竟是調整期的曇花一現，還是川酒格局重塑的元年？
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