挑戰英偉達，谷歌欲登頂全球市值第一

本周，谷歌母公司Alphabet股價大漲近12%，當前市值達4.67萬億美元，悄然逼近5萬億美元大關，有望超越AI時代“賣鏟人”英偉達，成為全球市值最高的公司。

英偉達當前市值已失守5萬億美元大關，跌至4.82萬億美元，僅高出谷歌1500億美元。

如果英偉達在5月20日財報發布前后未能反彈，期權市場顯示，Alphabet最早可能在5月15日就登頂全球市值最高公司。

這場“冰與火之歌”的背后是市場對“AI算力供給”與“AI原生應用”價值權重的重新定價。谷歌憑借其從芯片到云服務的“全?！闭夏芰A得了市場信任，而英偉達卻因大客戶自研芯片的潛在威脅而承壓。

值得警惕的是，科技巨頭的龐大AI支出正在導致現金流枯竭的風險。

一日大增4210億美元，谷歌總市值距離英偉達僅差3.2%

4月30日，Alphabet股價大漲近10%，市值單日大增4210億美元，創下該公司有史以來最大單日市值增幅，同時也是美國企業史上第二大單日市值增加紀錄。截至5月1日美股收盤，Alphabet一周上漲近12%，總市值飆升至4.67萬億美元。

支撐這一漲勢的是其亮眼的季度財報。數據顯示，Alphabet一季度合并營收高達1098.96億美元，同比增長22%，實現連續第11個季度雙位數增長；歸母凈利潤更是同比大增81%至625.78億美元。

而真正刺激信心的是谷歌云業務的爆發式增長。一季度，谷歌云業務營收同比猛增63%，達到200.2億美元，遠超180.5億美元的市場預期。谷歌CEO桑達爾·皮查伊在財報電話會上明確表示，企業AI解決方案在第一季度首次成為云業務的主要增長驅動力?！叭绻軌驖M足需求的話，我們的云收入本可以更高。”

強勁的需求使得谷歌云的訂單積壓量（backlog）環比幾乎翻了一番，達到4600億美元。皮查伊強調，谷歌是唯一能提供覆蓋從芯片到模型的“全棧”企業AI解決方案的供應商，這種垂直整合能力被市場視為強大的護城河。

同樣在4月30日，英偉達股價卻重挫4.63%，單日市值蒸發超2300億美元。截至本周收盤，英偉達跌4.7%，市值已跌破5萬億美元大關，至4.82萬億美元。

也就是說，Alphabet目前只差1500億美元就能追平英偉達，成為全球市值最高的公司。

而從期權價格來看，這一幕或許很快就會到來。

如果英偉達在5月20日財報發布前后未能反彈（其過去五次財報中有四次發布后股價均出現下跌），期權市場顯示，Alphabet最早可能在5月15日就登頂全球市值最高公司。Alphabet上一次位居全球市值榜首還是在2016年，當時它曾短暫超越蘋果，登頂第一。

簡單計算來看，Alphabet要追平英偉達當前市值，股價還需上漲約3.2%，至每股約400美元。從對應行權價的看漲期權權利金來看，期權交易員認為，從現在到5月15日期間，該股觸及該價位的概率約為53%。

據金融交易平臺ThinkOrSwim數據，截至5月22日（英偉達財報后的周五），Alphabet收盤價站穩400美元上方的概率約為30%。

市場對英偉達的擔憂清晰地指向了其大客戶們日益壯大的自研芯片趨勢。

谷歌在財報會上宣布，將開始向部分客戶直接銷售其自研的TPU芯片。亞馬遜也透露，其自研的Trainium芯片業務年化營收已突破200億美元，過去12個月交付了超過210萬顆AI芯片，其中一半是自研芯片。

這些布局都是對英偉達GPU霸主地位的直接挑戰，引發了市場對其未來增長空間的疑慮。

高盛資深半導體分析師Jim Covello在致客戶報告中建議“做多超大規模云服務商、低配半導體”。他在報告中指出，當前市場對超大規模云計算商的投資回報率定價，已反映了“相當程度的悲觀預期”，導致該板塊估值倍數被大幅壓縮。相比之下，半導體股估值已明顯偏高。

科技公司巨額AI支出被稱為“史上最大的資本錯配”

盡管云業務增長強勁，但在龐大的資本支出之下，科技巨頭的自由現金流開始面臨嚴峻的擠壓風險。數據顯示，Alphabet、亞馬遜、Meta和微軟四家公司2026年的合計資本支出指引已逼近7000億美元，遠超去年的4100億美元。

圖片來源：每經媒資庫

截至一季度末，谷歌的自由現金流同比下降47%至101億美元，自由現金流利潤率從上年同期的 21% 大幅壓縮至 9.2%。CFO Anat Ashkenazi 在財報電話會上明確表示，2027 年資本支出還將顯著增加。這意味著當前的高投入周期遠未結束，自由現金流面臨持續壓縮的壓力。

微軟第一季度自由現金流為158億美元，同比下降22%。亞馬遜的自由現金流更是從去年同期的259億美元驟降95%至12億美元。

為彌補資金缺口，發行債券成為科技巨頭們不約而同的選擇。谷歌一季度通過發行高級無擔保債券凈籌資311億美元，長期債務從465億美元增至775億美元。Meta去年10月發行了公司史上最大規模的300億美元債券后，近期又宣布了新的發債計劃，預計規模在200億至250億美元之間。

科技巨頭不計成本的投入，也引發了業界的質疑。知名AI研究員加里·馬庫斯（Gary Marcus）將此輪科技巨頭的AI支出稱為“史上最大的資本錯配”。

他認為，這些公司正將巨額資金投入到易于商品化且難以盈利的大語言模型中，而它們本身都沒有形成真正的技術護城河，一場大規模的價格戰將不可避免?！盁o論是科技巨頭還是它們的客戶，都很少能從AI投資中看到重大的回報?！瘪R庫斯在社交媒體上寫道。

Jim Covello也設想了一種被他稱為“最佳情景”的未來：若云巨頭因投資回報率持續承壓而被迫削減資本支出，那么它們將因現金流前景改善而迎來股價反彈，而半導體股則會因訂單銳減而大幅下挫。這無疑為英偉達等芯片供應商的未來蒙上了一層陰影。

產業鏈上的波動也印證了市場對高估值和未來盈利能力的審慎態度。

例如，存儲芯片公司閃迪（SanDisk）最新財報顯示，第三季度營收達59.5億美元，同比增長高達97%，遠超分析師預期的47億美元。凈利潤為36.2億美元，而去年同期則虧損19.3億美元。調整后每股收益為23.41美元，幾乎是分析師預測的14.54美元的1.6倍。雖然業績遠超分析師預期，閃迪股價在財報發布后的盤后交易中下跌超過8%。

Cerity Partners 的合伙人 Michael Ashley Schulman 分析道：“公司的盈利預期都沒能提供維持其目前強勁勢頭所需的‘驚艷因素’?！睋Q句話說，目前股票的價格已經反映了“AI驅動的存儲需求激增”的預期。當盈利報告證實了市場預期，而沒有帶來額外的“驚喜”時，獲利回吐的壓力就此釋放。

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