北京
文 | 思辨財經
去年末至今, “AI泡沫”思維在投資圈相當有市場：擔心企業狂熱的AI基建短期內會吃掉大量利潤（僅攤銷成本就是一筆大賬）。每當企業宣布大手筆投資計劃，AI行業普遍歡欣鼓舞，而股價迎來的往往不是同步上漲，而是跌宕。
大家如果有印象，去年末以來全球主流財經媒體關于“AI Bubble"的討論基本呈指數級增加，這一定程度上也影響了我國科技企業的心態，比如騰訊在2025年Q2財報會議中還表示要積極投入算力，但到Q3資本開支卻明顯低于市場預期，很大程度上還是擔心ROI能不能守得住。
那么短期內到底AI 泡沫存在不存在呢？谷歌在美國那邊已經開始給我們打樣了。
我們簡單羅列谷歌 2026 年Q1 財報要點：
總營收達到 1100 億美元，凈利潤高達 626 億美元，雙雙超出分析師預期；
在AI領域的巨額押注正獲得回報，企業級AI解決方案和算力需求共同推動了云業務的增長。該公司表示，其云業務儲備訂單從上一財季的2,400億美元猛增至4,600億美元；
全年資本開支預計從 1750 億-1850 億美元上調至 1800 億 -1900 億美元。
可以非常確切地說：AI 泡沫在谷歌身上并沒有發生，且美國頭部幾家科技公司發生AI 泡沫的概率都非常低。
2023 年之前，美國科技企業的光芒開始暗淡，增速開始急劇下滑，谷歌的資本開支也不再擴張，整個行業多以“躺平”為主（與同期我國科技企業境遇相似）。
而在ChatGPT跑通大語言模型技術之后，企業界開始旋即“驚坐起”，一方面在技術上迅速跟上大語言模型，另一方面立即提高資本開支，囤積算力以重新壘高護城河。
2025 年谷歌資本開支幾乎是 2022 年的 3倍，但其經營效率卻不降反升。
過去三年各業務線的經營利潤率都有非常明顯的改善，也就是說大筆投資所造成的攤銷成本并沒有影響利潤表，AI 泡沫論對谷歌著實有點杞人憂天。
那么究竟谷歌做對了什么呢？
此前市場對此討論多集中在“AI 全棧技術路線”上：谷歌的AI 業務版圖從芯片（TPU）到模型（Gemini)，再到諸多應用，乃是全線突擊，用技術守護業務護城河，讓谷歌云重新成為AI 時代的增長引擎。
上述觀點邏輯自洽，現實可以實證，這是可以理解的，但吊詭的是谷歌搜索廣告收入也迎來了“第二春”，2026 年Q1 谷歌搜索及其他收入同比增長20%達到 604 億美元，之前一直有觀點認為大模型工具將會去搜索化，用戶改變信息的獲取渠道（百度表現非常明顯），但谷歌搜索廣告怎么還不降反增呢？
我們可以從企業內外找原因：
外因：海外大模型多采取訂閱式收費（免費模式多會限量且無法使用最優模型）這與我國免費為主的C 端大模型運營策略明顯不同，對于用戶來說，搜索仍然是免費獲得信息的最優渠道；
內因：在AI 領域下了重注之后，企業產品力獲得全面加持，廣告的精準度和效率得到拉升，廣告主又開始回到谷歌，AI 在此不是單一聊天工具，而是全面優化企業運營的抓手。
到這里可能還有朋友比較困惑：同樣在進行AI 轉型，為什么百度的搜索廣告就拉垮的不行呢?其中原因除了我國C 端大模型更卷之外，更主要原因還是在百度自己。
與谷歌仍將全球網頁作為信源不同，百度搜索基本以百家號內容為主，這一方面造成搜索質量的參差不齊，另一方面低劣內容也很容易污染AI 輸出結果（315 晚會已經有所展示），因此谷歌AI 概覽可能是加分，但百度就完全不同了，百度有今天也可以說是各種因素共同作用下的結果。
當外界還在為AI 泡沫爭論不休時，谷歌股價已經創歷史新高。
谷歌的盈利故事對于中概股的啟發在于，市場所在意的并非是投資規模的大小，而是ROIC(投資資本回報率)能否立得。ü雀璧腞OIC 仍然在 30% 以上的高位）。目前美國資本市場的AI投資風格也在切換中，一方面保留對算力、基礎設施的戰略配置，另一方面加大對已展現 AI 變現能力的軟件和平臺公司的配置權重。
以美股為參照，中概股大概率也將沿著這一方向進行，你又看好哪些企業呢？
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
