福建
2025年年報披露季正式結束。
每年都有媒體統計國內主要地鐵公司的年報，經常鬧烏龍——有且僅有福州地鐵是神一般的存在，一再免費，居然還是全國或唯一或唯二或有限的鳳毛麟角的盈利存在，這樣的“奇跡”真的有可能嗎？
福州城市觀察者“說商道市”連續查閱了8年（2018年度-2025年度）的福州地鐵集團年度報告、公司債券年度報告、年度審計報告年報、融資券募集說明書、信用評級報告等，得出兩個略殘酷的真相：
一即福州地鐵之所以盈利賺錢全靠“補”。
2025年福州地鐵票賣了4.51億元，表面上凈利潤達2.26億元，但，實則票款補貼已增長至34.99億元，且計入營業收入。若扣除財政補貼，2025年福州地鐵實虧33億+；2024年實虧31億+。
說商道市此前也曾獨家披露過，福州地鐵2023年實虧27億，虧損額與沈陽、長沙、西安大致相當，引發極大關注與熱議。
一即福州地鐵客流強度從未及格過。
交通運輸部每月均公布（月度）城市軌道交通運營數據。即便有部分時段地鐵免費的加持，福州未曾有一個月客流強度（萬人次/公里·日）（客流強度=日均客流量/運營里程）觸及0.7的“及格”線，哪怕只有一個月。
NO.1｜福州地鐵全國唯一/二賺錢？得是多大的誤讀！
兩組數據：每年給予的票款補貼動輒一二三十億元；主營業務收入的80%左右即來自于此。
每年福州市給予福州地鐵集團成本規制項下票款補貼都以10億+起步，福州地鐵集團將之計入“營業收入”，2025年票款補貼更是高達34.99億，占到了營業總收入的77%。
▲福州地鐵盈利，緣于動輒一二三十億的票款補貼計入“營業收入”
事實上，福州地鐵主營業務收入的80%左右來自票款補貼，票款收入占比很小。以2025年為例，主營業務收入達到45.23億元，但票款收入4.51億僅占10%，大頭是由票款補貼貢獻的。
除了每年動輒一二三十億的票款補貼外，另有些許補貼計入“其他收益”。
依據再簡單不過的初等數學：2025年福州地鐵票賣了4.51億元，明面上凈賺2.26億，但若扣除35億+的政府補貼（其中，票款補貼34.99億，計入營業收入；另有0.28億元的政府補助、個稅手續費返還等，計入其他收益），實虧33億元。
至于每年網上吵翻天的30城左右地鐵年報，對于福州地鐵的統計口徑，最大錯誤也即在此——未將計入營業收入的票款補貼刨除，2023年就曾得出全國29城地鐵有且僅有福州盈利的謬論。
▲福州地鐵盈利只是表象
由此也引發愛家魔與地域黑們的極盡掰扯與攻擊。
據了解，福州對通過成本規制核定的運營成本與乘客實際支付優惠票價之間的差額予以補貼，即票款補貼，計入福州地鐵“營業收入”科目，使得地鐵運營毛利率持續為正。而絕大多數的城市，票款補貼則計入“其他收益”。
NO.2｜客流量還得數1號線 堪憂者5/6號線
兩組數據：（月度）客流強度從未碰過及格線；6號線客流量僅為1號線的兩成，5號線也僅是三成多，4號線剛破60%，2號線則有1號線的八成。
對于福州地鐵，除了究竟賺錢不賺錢外，另一個核心議題是客流量與客流強度。但人們時常以自我一時的感知來判斷，缺乏數據支撐且顯得武斷。
事實上，客流強度不得低于0.7萬人次/公里，這一核心指標，正在成為能否新建地鐵的重要標準。
交通運輸部每月均公布有（月度）城市軌道交通運營數據。一個略尷尬的事實是，即便有部分時段地鐵免費的加持，福州未曾有一個月客流強度觸及0.7“及格”線，哪怕只有一個月。
總有人會說，這是因為福州“小電驢”太多太方便了。但細查同樣5條線的南寧，更是“小電驢之城”，客流強度總要強上福州太多。
需要補充的是，根據交通運輸部的數據，福州地鐵運營5條線，也就是說，若加上濱海快線（以城際鐵路算，故交通運輸部數據不含），客流強度還得再往下掉。
究竟是誰扯了后腿？
根據年報披露數據：2025年福州市軌道交通1號線年客流量達10417.12萬人次，成為福州地鐵首條客流破億的線路；2號線緊隨其后，年客流量為8540.31萬人次；4號線年客流量為6491.90萬人次；5號線年客流量為3705.96萬人次；6號線年客流量為2340.98萬人次，在5條線路中墊底。
依據此，2號線客流總量為1號線的82%，4號線客流總量為1號線的62%，5號線客流總量為1號線的36%，6號線客流總量為1號線的22%。這也與“說商道市”在乘坐福州地鐵時的實際感受一致：5/6號線客流量堪憂！
為何關注地鐵客流？地鐵建設規劃線路及動工時間需要結合城市財政能力、城市規劃、客流等因素。
福州地鐵官網早前也曾發布了一份福州地鐵集團有限公司黨委關于巡察整改情況的通報，其中提到了多條線路項目進度滯后，地鐵客流提升力度不大，降本增效有不足，償債壓力較大，參股企業收益不佳，市場化選聘力度小等諸多問題。
NO.3｜自我造血 亟需披荊斬棘的福州地鐵
回歸福州地鐵盈利問題上來，信用評級機構一再表示，福州地鐵運營對票款補貼依賴度較大。融資券募集說明書在風險提示及說明中直言福州地鐵集團“盈利能力較弱的風險”，“盈利依賴票款補貼風險”。
能咋辦？光靠“喂”畢竟不是長遠之計，得自我造血，形成有利于福州地鐵發展的自有現金流。
企查查提示說商道市，福州地鐵集團旗下全資子公司福州地鐵置業有限公司2025年10月，新增一則注冊資本增加動態，從3億猛增到18億元。
而這，可謂福州地鐵集團2025年度最大的手筆，沒有之一。
關于福州地鐵集團全力進入福州房地產市場，這是另一個故事了，留待福州城市觀察者節后細說。
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