天孚通信，帶飛13萬股東

“你要站在光里，不要光站在那里?！痹诮衲?月持續高歌猛進的“光模塊行情”中，這句話被無數人奉為圭臬。

AI算力爆發倒逼硬件架構轉型，疊加行業步入業績集中兌現周期，整個CPO板塊氣勢如虹。其中，又以新易盛、中際旭創、天孚通信組成的“易中天”組合表現亮眼，吸睛無數。

在“易中天”中，天孚通信是特殊的存在。有人用餐飲打比方，中際旭創、新易盛站在中游，生產完整的光模塊，是直接給客戶上菜的餐廳；天孚通信則站在上游，主營光器件，負責給這些餐廳供應“秘制調料包”。公司高層多次公開表示，永遠不和客戶搶生意。

這種獨特的生態站位，讓天孚通信一門心思做“賣鏟人”，避開激烈競爭，英偉達、中際旭創、新易盛都是它的客戶。截至4月30日收盤，天孚通信股價報收307.5元，總市值為2395.92億元，年內漲幅超50%。2025年全年，其股價漲幅達到213%。拉長時間線看，公司股價已經連續4年狂奔。

乘著股價漲勢，今年58歲的天孚通信老板鄒支農，以580億元身家位列《2026胡潤全球富豪榜》榜單第489名。持有天孚通信的投資人也賺了個盆滿缽滿，截至3月31日，其共有近13萬股東，一個月多了3.16萬。

01、從陶瓷套管出發

天孚通信的崛起，可以從老板鄒支農的早年經歷中窺見端倪。

1968年4月，鄒支農出生在江西宜春的一個農村家庭，早年經歷讓他養成了踏實的性子，又對“技術改變命運”有著強烈的向往。本科期間，鄒支農就讀于吉林工業大學，學的是機械設計及制造專業。

大學畢業后，鄒支農先是進入吉林省四平市鼓風機廠工作，歷任技術科工程師、計算機處工程師，之后換過幾份工作，但做的大多是電子信息相關的工作。

2005年，37歲的鄒支農與朱國棟、歐洋一起，在蘇州創辦天孚通信。朱國棟是清華大學焊接工藝及設備專業本科，負責技術研發與生產；歐洋是鄒支農的妻子，長期負責公司運營管理、內部體系與市場。

公司創立后，鄒支農瞄準了當時看似不起眼，但長期被外資“卡脖子”的領域——光通信中的陶瓷套管。

陶瓷套管是光纖連接器的核心精密部件，用來對接光纖纖芯，要是質量、工藝不達標，會直接導致信號衰減、失真甚至中斷。在當時，高端陶瓷套管市場幾乎被日本企業壟斷，國內廠商不僅要支付高昂采購成本，還隨時面臨斷供風險。

此后，是無數實業制造大佬創業史里都會出現的技術攻堅故事。為了突破技術難點，鄒支農帶隊扎進實驗室，經過反復試錯，終于摸索出工藝路線，不僅能解決傳統燒結工藝容易開裂、密度不均的問題，還大幅降低了成本。

▲圖源/天孚通信官網

依托核心工藝突破，天孚通信逐步坐穩國內無源光器件龍頭地位，完成技術與產能的原始積累，并于2015年成功登陸創業板。上市補足資金彈藥后，鄒支農和天孚通信又緊接著“內生+外延”兩條腿走路，加速技術布局。

2018年，天孚通信完成對AIDI珠海AWG Mux/Demux業務及工藝設備的收購；2020年，公司先后收購天孚精密和北極光電，前者為的是強化光模塊核心光學配件實力，后者則旨在補齊高端光學鍍膜和濾波技術，同時拓展海外優質客戶資源。與此同時，天孚通信先后三次募資擴產，分別錨定夯實主業基本盤、補齊高端光器件技術與產能短板、提前卡位高速光通信升級賽道。

一步步整合下來，天孚通信從最初的無源光器件龍頭，不斷拓寬邊界，成長為一站式光器件綜合服務商。

技術已經儲備到位，只需要等風來。

02、精準踩中AI浪潮

很快，AI的風就來了。2022年底，ChatGPT橫空出世，引爆全球人工智能浪潮，算力需求井噴式爆發，整個光通信產業鏈迎來空前的景氣周期。

簡單理解，人們日常刷高清視頻、實時語音通話，每一次操作背后，都需要海量數據實時流轉與運算。但相比于普通互聯網應用，AI大模型的訓練和推理對數據傳輸的速度、帶寬、延遲和穩定性要求更為嚴苛。CPO概念也因此走到臺前。

所謂CPO，即共封裝光學，是一種新型光電集成技術，核心就是解決高速傳輸瓶頸。它把光引擎和交換芯片共同封裝，讓光電互聯在封裝內部完成，走線大幅縮短，能有效降低信號損耗、減少功耗、壓縮傳輸延遲。

在整個CPO產業鏈中，天孚通信扎根上游，專注提供各類關鍵光學配套零部件，精準踩中了這波AI浪潮。

從2023年開始，天孚通信迎來高速增長。2023年至2025年，公司收入分別為19.39億元、32.52億元和51.63億元，年復合增長率達到63.0%。在此之前，2021年、2022年，公司收入同比增幅為18.20%、15.89%。

不同于“易中天”中的另外兩家，天孚通信一門心思做“賣鏟人”。這種獨特的生態定位，同樣反映在業績層面。

好的一面是，天孚通信能避免過多競爭，潛心打磨技術，盈利能力遠高于同行。2023年至2025年，公司毛利率分別為53.1%、56.3%和52.9%，是業內少有能穩定維系在50%以上的“狠角色”。作為對比，同期，中際旭創的毛利率分別為32.99%、33.80%和42.04%。

▲圖源/天孚通信官網

天孚通信的賺錢能力，來源于技術沉淀和獨特的垂直整合布局。從基礎原材料，到后續的精密加工、封裝測試環節，天孚通信能一條龍完成，成本相較同行能降低不少。與此同時，因為不和下游客戶搶生意，天孚通信與客戶深度綁定，又能第一時間捕捉行業前沿的光學連接需求，提前布局技術研發。這種前瞻布局，又能進一步推高其毛利率。

硬幣的另一面是，天孚通信的增速不及同行。深耕上游細分領域、不涉足整機模組業務，天然缺少規模爆發的彈性。這也是小而美生意不可避免的一面。

2023年至2025年，中際旭創的營收分別為107.18億元、238.62億元和382.4億元，年復合增速達到88.89%，高于同期天孚通信的表現。2026年第一季度，中際旭創的高景氣度進一步延續，營收同比增長192.12%至194.96億元。

同期，天孚通信的表現不如同行亮眼，收入同比增長40.82%至13.30億元，不及預期。財報披露第二天，股價下跌5.74%。

究其原因，市場給天孚通信的市盈率高于中際旭創，錨定的是其長期技術迭代價值，但120倍的高市盈率已經透支了未來的成長預期，一旦增速弱于行業，估值溢價便會快速收縮。

除了業績增速，天孚通信還面臨大客戶依賴、海外營收占比高這兩道現實掣肘。2023年至2025年，公司來自最大單一客戶的收入占比分別為54.0%、62.2%和63.9%。這里的第一大客戶，是英偉達子公司Mellanox的核心光模塊代工廠。此外，天孚通信超70%收入來自海外。

一邊是AI算力浪潮持續高漲，光通信行業景氣度仍在延續；另一邊是高估值、增速短板、客戶與海外收入結構的多重約束交織，留給天孚通信和鄒支農的考驗還有很多。

（作者 | 林木，編輯 | 吳躍，圖片來源 | 視覺中國，本內容來自財經天下WEEKLY）