存儲行業的超級周期，已經開啟！

4月30日，德明利發布2026年一季度報告，單季實現營收75.38億元，同比增長502.58%；歸母凈利潤33.46億元，同比增幅高達4943.39%。

一個季度賺的錢，已經接近公司2025年全年凈利潤的5倍。

這家公司并不生產芯片，它做的是存儲模組——從三星、SK海力士等原廠采購芯片顆粒，再通過自主設計的主控芯片和解決方案，把它們做成固態硬盤、存儲卡、嵌入式存儲等產品賣給下游客戶。

在大眾的認知里，這種“采購-加工-銷售”的模式利潤空間往往有限。畢竟上游原廠掌握資源，下游客戶又常常壓價，中間環節想賺取厚利，空間非常有限。

那么，德明利憑什么能在短短幾個月內實現利潤的起飛？

漲價潮與高存貨共振

德明利的業績爆發，說到底，是趕上了存儲行業的這一輪漲價狂潮。

2025年上半年，全球存儲行業仍處于周期的谷底，三星、SK海力士、美光三大國際原廠占據著全球90%以上的DRAM（內存）市場、60%以上的NAND Flash（閃存）市場。

受消費電子需求低迷的影響，原廠持續降價去庫存，全行業陷入普遍性的虧損狀態。2025年一季度，德明利虧損了6908.77萬元，同行江波龍、佰維存儲等企業的日子也談不上輕松，分別虧損了1.52億元、1.97億元。

從2025年下半年開始，AI大模型的爆發式增長改寫了行業供需格局，核心變量就是HBM（高帶寬存儲）。

據預測，2026年全球HBM市場規模預計同比增長70%，三大原廠為了搶占HBM高端市場，將80%以上的DRAM先進制程產能轉向HBM生產，常規DRAM產能同比收縮超20%。

同時，為了保障HBM的研發與產能投入，三星與SK海力士相繼宣布大幅削減NAND Flash晶圓投片量，合計減少42萬片，全球NAND產能供應進一步收緊。

需求端的增長也同步放量。AI服務器對存儲的需求呈指數級增長，單臺AI服務器除了需要16-32顆HBM芯片，還需要配套8-10倍于傳統企業級服務器的NAND Flash容量、6-8倍于傳統服務器的DRAM容量,用于并行運算。

供給收縮、需求抬升之后，價格往上走幾乎是順理成章的事。

2025年第三季度至2026年第一季度，主流3D NAND Flash合約價累計漲幅超100%，常規DRAM合約價累計漲幅超過90%，漲價幅度與持續性均超過上一輪2016-2018年的存儲上行周期。

行業“水漲”，同賽道的“船”也同步升高。

江波龍一季度營收99.09億元，同比增長132.79%，歸母凈利潤38.62億元，同比大增2644.05%；佰維存儲營收68.14億元，同比增長341.53%，歸母凈利潤28.99億元，同比增長了1567.85%。

這些數據說明，漲價是行業性的，只要在賽道上，就會有收獲。

對比三家公司的增長數據，一個明顯分化值得注意。在營收體量上，江波龍以99.09億元居首，德明利75.38億元次之，佰維存儲68.14億元排在第三。

然而在營收增速上，德明利502.08%的增幅遠超江波龍的132.79%和佰維存儲的341.53%。

換言之，德明利用相對更小的營收基數撬動了更快的增速。

幾家公司表現拉開差距，一個重要原因是備貨思路不同。存儲行業的盈利核心邏輯，是低價鎖定核心原材料、高價賣出成品的價差收益，誰能在周期谷底鎖定更多低成本的NAND晶圓、DRAM顆粒，誰就能在漲價周期中獲得更豐厚的利潤。

而德明利是三家企業中，對這一次周期拐點判斷更具前瞻性、備貨節奏更為積極的廠商。

截至2026年一季度末，德明利的存貨余額為121.92億元，較上年末增長了72.73%，占總資產的比例高達66.32%。

佰維存儲同期的存貨為120.69億元，江波龍存貨則達到了179.61億元，占總資產的比例分別為49.30%、49.97%。

三家企業都在加碼存貨，但德明利的存貨占總資產比例最高，意味著其資產結構對存貨價格格外的敏感，業績隨周期波動的振幅也最劇烈，在這次歷史級漲價中，也就釋放出了更極致的利潤彈性。

高存貨放大周期風險

高存貨策略本質上是一場與行業周期的對賭。德明利的庫存杠桿確實放大了利潤，同時，也在等比例地放大風險。

德明利財報上至少有三個數字，暴露了這把雙刃劍的寒意。

首先是來自現金流的壓力。2025年，德明利的經營活動現金流量凈額為-22.41億元，創下上市以來新低，并且已經連續第四年為負。

2026年一季度，公司的經營活動現金流雖然同比收窄了51.57%，但仍是-2.41億元的凈流出狀態。

其次是存貨跌價風險。2023年至2025年各年末，德明利存貨跌價準備計提比例分別為1.34%、1.50%和0.50%。

在行業上行周期中，計提比例下降固然反映了存貨增值，121.92億元的存貨規模并非小數，在漲價周期中這無礙大局，但一旦價格轉向，利潤表將面臨巨量減值的一次性沖擊。

第三個是資產結構。占總資產66.32%的存貨，意味著流動性高度緊繃。如果存儲價格下跌，產品滯銷或降價，現金流入將迅速放緩，而供應商的貨款仍需按期支付，公司將面臨利潤與現金流的雙重擠壓。

把這幾組數據放在一起看，壓力其實已經很明顯了。33.46億的季度利潤是一種高杠桿、高風險的盈利，它依賴一個核心假設——存儲價格持續上漲。一旦這個假設動搖，利潤的消散速度可以比聚積時更快。

那么德明利有沒有可能在周期之外，建立起不依賴庫存升值的賺錢能力呢？

一條關鍵的路徑便是自研主控。德明利自研的SD 6.0主控和SATA SSD主控已實現量產，PCIe SSD、UFS、eMMC等更高門檻的主控也在持續推進，其中首款自研企業級PCIe主控H3361已于2026年4月公布。

2026年第一季度，公司的研發費用同比增加了185.74%。自研主控芯片的主要價值，就是降低對外采購芯片的依賴，還能拿到更大的固件定制空間，這是進入企業級存儲市場的敲門磚，也是從簡單組裝往掌握技術走的關鍵一步。

另一條路徑就是優化客戶結構。德明利現在正在從原本以消費級為主的渠道生意，轉去接對公大客戶的穩定訂單。這樣做能帶來可預測性更強的采購量、更穩定的定價規則。

再加上，2025年的時候，公司嵌入式存儲的收入同比漲了334.43%，內存條業務增長了264%，企業級SSD已經進入國內頭部云廠商的供應鏈當中。

毛利率高的產品占比越來越高，也就讓每一顆被漲價放大成本的存儲顆粒，都用到了利潤空間更大的產品里面，現在不再只是簡單搬運顆粒，而是做附加值更高的模組產品。

說到底，德明利也在嘗試換一種賺錢的方式，之前更多靠行業周期波動掙錢，之后更想靠著產品能力和技術積累來賺錢。

總結

時來天地皆同力，運去英雄不自由。

德明利的業績大漲其實是一道關于時運和能力的考題。

時運的作用沒法否定，公司剛好踩中了AI帶來的存儲超級周期，但能力方面更有待檢驗，在漲價的大趨勢退下之后，公司能不能靠著企業級存儲的產品結構調整升級、還有自研主控芯片攢下的技術，維持住還算不錯的盈利水平，這才是考驗它長期價值最主要的地方。

以上分析不構成具體投資建議。股市有風險，投資需謹慎。