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2026年5月5日，北京天星醫(yī)療股份有限公司正式在港交所主板掛牌上市。此次全球發(fā)售842.185萬(wàn)股H股，募資總額約8.30億港元，凈額7.58億港元。

上市首日，公司股價(jià)一度沖高至299港元/股，較發(fā)行價(jià)98.5港元上漲超過(guò)199%；截至今日發(fā)稿，股價(jià)維持在213港元/股附近，總市值超過(guò)117億港元。

相比股價(jià)，更讓市場(chǎng)意外的是認(rèn)購(gòu)數(shù)據(jù)。

據(jù)公司稱(chēng)，此次IPO，天星醫(yī)療香港公開(kāi)發(fā)售認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)7,800倍，創(chuàng)下港股醫(yī)療器械行業(yè)IPO公開(kāi)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)歷史第一。公開(kāi)發(fā)售部分吸引超過(guò)30萬(wàn)人認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售亦獲得10.41倍認(rèn)購(gòu)。上市前一日，公司暗盤(pán)一度上漲超過(guò)400%。

過(guò)去兩年，港股醫(yī)療器械板塊整體并不算熱。尤其是高值耗材領(lǐng)域，在集采、估值調(diào)整和一級(jí)市場(chǎng)降溫之后，資本市場(chǎng)已經(jīng)很久沒(méi)有出現(xiàn)如此高熱度的醫(yī)療器械IPO。

但天星醫(yī)療的出現(xiàn)，某種程度上踩中了當(dāng)前醫(yī)療器械行業(yè)幾個(gè)最核心的變化：

運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)正在從“小眾骨科”變成獨(dú)立產(chǎn)業(yè)；
國(guó)產(chǎn)替代開(kāi)始進(jìn)入深水區(qū)；
而集采之后，真正具備產(chǎn)品體系和規(guī)模化能力的公司，反而開(kāi)始加速成長(zhǎng)。

相比“又一家醫(yī)療器械公司上市”，天星醫(yī)療更值得關(guān)注的地方在于：國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)賽道，第一次開(kāi)始出現(xiàn)平臺(tái)型公司的雛形。

圖片源于公司官方公眾號(hào)（下同）

# 一個(gè)長(zhǎng)期被外資壟斷的市場(chǎng)，開(kāi)始出現(xiàn)國(guó)產(chǎn)頭部公司

運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)并不是一個(gè)容易進(jìn)入的行業(yè)。

它處理的是肩袖、韌帶、半月板等軟組織損傷，核心場(chǎng)景集中在關(guān)節(jié)鏡微創(chuàng)手術(shù)。表面上看，這些產(chǎn)品只是錨釘、縫線(xiàn)、界面螺釘?shù)刃⌒椭踩胛铮澈笊婕暗氖巧锊牧稀⒏叻肿蛹庸ぁ⒕幙椆に嚒㈥P(guān)節(jié)鏡操作路徑以及長(zhǎng)期生物力學(xué)穩(wěn)定性等一整套技術(shù)體系。

這也導(dǎo)致過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間里，中國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)始終由海外企業(yè)主導(dǎo)。

施樂(lè)輝、強(qiáng)生、銳適等國(guó)際公司，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)建立了長(zhǎng)期技術(shù)和臨床壁壘。尤其是在高端錨釘、半月板修復(fù)、動(dòng)力系統(tǒng)等領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期處于追趕狀態(tài)。

而天星醫(yī)療，是過(guò)去幾年里少數(shù)真正完成規(guī)模化突破的國(guó)產(chǎn)公司之一。

據(jù)招股書(shū)顯示，按2024年銷(xiāo)售收入計(jì)算，天星醫(yī)療已經(jīng)成為中國(guó)第四大運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物及器械提供商，市場(chǎng)份額約6.5%；在所有國(guó)產(chǎn)品牌中排名第一。

更重要的是，它已經(jīng)不再是一家單純依賴(lài)某一個(gè)耗材產(chǎn)品成長(zhǎng)的公司。

截至招股書(shū)披露，公司已擁有63款產(chǎn)品，其中包括27項(xiàng)Ⅲ類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證、25項(xiàng)Ⅱ類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證。

產(chǎn)品覆蓋：植入物、等離子設(shè)備、刨削動(dòng)力系統(tǒng)、內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)、手術(shù)工具、富血小板血漿制備系統(tǒng)及康復(fù)系統(tǒng)。

同時(shí)，公司還在布局關(guān)節(jié)鏡手術(shù)機(jī)器人和軟組織修復(fù)支架。

這意味著，天星醫(yī)療已經(jīng)開(kāi)始從“單一耗材公司”，向運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)整體解決方案公司轉(zhuǎn)變。

這也是資本市場(chǎng)此次愿意給出高熱度的重要原因之一。

# 從材料學(xué)出發(fā)：這家公司為什么能跑出來(lái)？

天星醫(yī)療的發(fā)展路徑，與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)背景有很強(qiáng)關(guān)系。

公司創(chuàng)始人董文興擁有材料學(xué)和先進(jìn)制造背景，畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)大學(xué)先進(jìn)制造專(zhuān)業(yè)博士。更特殊的一點(diǎn)是，他曾在國(guó)家藥監(jiān)系統(tǒng)醫(yī)療器械技術(shù)審評(píng)中心擔(dān)任審評(píng)員，也曾在國(guó)內(nèi)生物材料企業(yè)負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)化工作。

這類(lèi)同時(shí)理解材料、注冊(cè)、臨床與產(chǎn)業(yè)化的人，在醫(yī)療器械行業(yè)并不多見(jiàn)。

招股書(shū)披露，公司成立初期，董文興曾以專(zhuān)有技術(shù)認(rèn)購(gòu)公司全部注冊(cè)資本。這種“技術(shù)起家”的路徑，也決定了天星醫(yī)療后續(xù)的研發(fā)方向。

目前，公司形成了四個(gè)核心技術(shù)平臺(tái)：生物材料平臺(tái)、影像動(dòng)力平臺(tái)、智慧醫(yī)療平臺(tái)及組織工程平臺(tái)。

其中，生物材料平臺(tái)是其運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物的核心基礎(chǔ)。

招股書(shū)披露，過(guò)去幾年，天星醫(yī)療陸續(xù)推出：

• 中國(guó)首個(gè)全縫線(xiàn)錨釘

• 中國(guó)首個(gè)碳纖維復(fù)合PEEK帶線(xiàn)錨釘

• 中國(guó)首個(gè)聚醚醚酮復(fù)合界面螺釘

• 中國(guó)首個(gè)多針可彎曲半月板縫合系統(tǒng)

• 中國(guó)首個(gè)無(wú)線(xiàn)刨削動(dòng)力系統(tǒng)等產(chǎn)品

這些產(chǎn)品背后，其實(shí)對(duì)應(yīng)的是運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)里最核心的幾類(lèi)底層能力：

• 高分子材料

• 生物可吸收材料

• 編織與縫線(xiàn)

• 精密注塑

• 微創(chuàng)動(dòng)力系統(tǒng)

而這些能力，恰恰也是過(guò)去外資公司長(zhǎng)期建立壁壘的地方。

# 集采之后，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)反而開(kāi)始加速普及

天星醫(yī)療這次IPO里，一個(gè)很值得關(guān)注的點(diǎn)，是它在集采之后反而進(jìn)入了快速增長(zhǎng)階段。

2024年起，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物陸續(xù)進(jìn)入帶量采購(gòu)。

天星醫(yī)療19款植入物中，有14款被納入集采。公司植入物平均售價(jià)從2023年的711.9元/件下降至2024年的446.3元/件。

價(jià)格下降接近四成。

但與此同時(shí)，公司植入物銷(xiāo)量卻從26.2萬(wàn)件快速增長(zhǎng)至56萬(wàn)件，2025年進(jìn)一步增長(zhǎng)至71萬(wàn)件。

收入并沒(méi)有因?yàn)榻祪r(jià)而下滑。

相反：

• 2023年?duì)I收：2.39億元

• 2024年?duì)I收：3.27億元

• 2025年?duì)I收：4.03億元

凈利潤(rùn)則從5711萬(wàn)元增長(zhǎng)至1.37億元。

這個(gè)變化，其實(shí)很能反映當(dāng)前運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)行業(yè)的階段變化。

過(guò)去，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)在國(guó)內(nèi)很大程度上仍屬于“高端骨科”。

很多基層醫(yī)院做不了關(guān)節(jié)鏡；
很多患者承擔(dān)不起高價(jià)植入物；
部分運(yùn)動(dòng)損傷長(zhǎng)期保守治療。

而集采之后，價(jià)格門(mén)檻下降，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)開(kāi)始進(jìn)入更廣泛醫(yī)院和患者群體。

截至2025年底，天星醫(yī)療產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入超過(guò)3000家醫(yī)院，其中三級(jí)醫(yī)院超過(guò)1000家。

某種程度上，集采并沒(méi)有削弱運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)。

它反而推動(dòng)了行業(yè)普及。

當(dāng)然，前提是企業(yè)必須具備：規(guī)模化生產(chǎn)能力、成本控制能力、產(chǎn)品矩陣及渠道覆蓋能力，否則很難承接集采后的放量。

# 港股上市之后，天星真正要面對(duì)的，是全球市場(chǎng)

相比國(guó)產(chǎn)替代，另一個(gè)更值得關(guān)注的方向，是天星醫(yī)療正在快速增長(zhǎng)的海外業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示：

• 2023年海外收入占比僅2.8%

• 2025年已提升至17.4%

公司目前已獲得超過(guò)200項(xiàng)海外注冊(cè)與認(rèn)證，產(chǎn)品進(jìn)入全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

對(duì)于運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)這種長(zhǎng)期由歐美公司主導(dǎo)的行業(yè)而言，這一步并不容易。

因?yàn)橄啾炔糠謽?biāo)準(zhǔn)化耗材，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)高度依賴(lài)：醫(yī)生習(xí)慣、臨床教育、手術(shù)路徑、產(chǎn)品穩(wěn)定性和學(xué)術(shù)體系。

它本質(zhì)上是一個(gè)臨床粘性很強(qiáng)的市場(chǎng)。

這意味著，國(guó)產(chǎn)公司真正進(jìn)入全球市場(chǎng)后，競(jìng)爭(zhēng)才剛剛開(kāi)始。

但從另一個(gè)角度看，天星醫(yī)療的上市，也正在反映一個(gè)新的趨勢(shì)：越來(lái)越多國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械公司，開(kāi)始從“中國(guó)市場(chǎng)邏輯”，轉(zhuǎn)向“全球市場(chǎng)邏輯”。

過(guò)去幾年，中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)已經(jīng)陸續(xù)在：骨科、腔鏡、超聲刀、電生理和手術(shù)機(jī)器人等領(lǐng)域出現(xiàn)類(lèi)似變化。

而現(xiàn)在，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)也開(kāi)始進(jìn)入這一階段。

天星醫(yī)療上市，只是這個(gè)過(guò)程里的一個(gè)新節(jié)點(diǎn)。

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