海外研選｜美銀：霍爾木茲受阻沖擊全球石化業 亞洲承壓 歐美受益

財聯社5月6日訊（編輯 夏軍雄）由于伊朗戰爭導致霍爾木茲海峽航運受阻，直接造成中東石化運營大面積中斷，全球石化產業鏈從上游原料到下游產品均受到嚴重沖擊。

美銀證券于5月4日發布的全球能源周報字指出，在這場針對石油產業鏈的沖擊中，區域分化明顯，亞洲首當其沖，而美國與歐洲則可獲得階段性紅利。

中東對石化產業鏈的重要性

中東是全球第三大乙烯和丙烯生產中心，僅次于中美，其大量石化產能依賴霍爾木茲海峽進行外運。當霍爾木茲海峽關閉后，化工產品無法出口，庫存迅速累積，企業被迫降低負荷甚至停產。

波斯灣地區在多種基礎化學品中的產能占比達到5%至16%，在衍生品領域亦占據類似份額。

（中東地區生產的化學品全球占比）

更為嚴峻的是，戰爭本身還對生產設施造成破壞。

據估算，中東超過一半的石化產能在沖突中受到影響或損毀。這意味著，即便霍爾木茲海峽航運恢復，供給回歸也難以在短期內實現，行業仍需經歷設備修復與系統重建的過程。

亞洲承壓

在全球石化版圖中，亞洲既是最大生產中心，也是最脆弱的一環。該地區占據了全球近一半的乙烯產能和約60%的丙烯產能，但其生產體系高度依賴進口原料，尤其是來自中東的石腦油和液化氣。

2025年，約32%的海運原油、37%的石腦油以及24%的液化石油氣（LPG）通過霍爾木茲海峽運輸，其中大量流向亞洲市場。

（2025年通過霍爾木茲海峽運輸的化石燃料全球占比）

由于原料斷供，亞洲平均產能利用率已降至70%以下（80%通常被視為盈虧平衡線），其中，韓國和中國臺灣地區甚至低于60%。這意味著，大量裝置在經濟上已處于虧損狀態。

作為亞洲第二大、全球第六大乙烯生產國，韓國約一半乙烯產能已降負荷運行，部分裝置停產。

印度開工率從戰前約90%降至65%，部分原料被優先轉向居民消費。石腦油約占其乙烯原料的60%，且90%的LPG進口來自中東。

日本幾乎所有原油和石腦油進口都來自中東。戰前日本石化行業已因產能過剩而掙扎，戰爭進一步加劇了計劃內設施的關閉壓力 。

歐美相對受益

與亞洲形成鮮明對比的是，美國與歐洲在此次沖擊中成為相對受益方。

歐洲方面，石化裝置開工率僅小幅下降約3%，整體運行仍較為穩定。同時，由于原料成本相對較低，歐洲企業在成本端具備一定優勢。隨著進口減少，下游需求轉向本地生產，推高了產品價格，使得利潤空間擴大。

美國的受益則更為明顯。憑借豐富的本土乙烷和天然氣液資源，美國石化行業幾乎不依賴中東原料。在全球供給收縮背景下，其開工率已升至2021年以來最高水平，成為填補缺口的重要力量。

不過，美國也面臨自身約束。港口吞吐能力和出口運力的限制，使得美國無法完全彌補中東留下的巨大黑洞，這進一步推高了全球市場的避險情緒和價格溢價。

此外，天然氣液庫存處于高位，尤其是丙烷價格表現弱于國際市場，反映出“產能充足但外運受限”的結構性矛盾。

利潤區域分化顯著

報告指出，此次沖擊不僅改變供給數量，也改變供給結構。當前全球約38%的乙烯仍以石腦油為原料，而石腦油在蒸汽裂解過程中不僅生產乙烯，還能產出丙烯、丁二烯及芳烴等多種副產品。

相比之下，乙烷裂解則更單一，主要產出乙烯。

因此，當中東石腦油供應減少時，受影響的不僅是乙烯本身，還包括整個下游產品體系。這種結構性短缺進一步推高了部分化工品價格，并加劇區域之間的供需錯配。

供需錯配的直接結果是價格與利潤的再分配。

自伊朗戰爭爆發以來，乙烯和丙烯價格已突破2021–2022年的高點。與此同時，區域利潤分化明顯。亞洲利潤持續承壓甚至轉負，美國與歐洲的聚乙烯、聚丙烯利潤則大幅上升。

這一格局反映出典型的供給沖擊特征：生產能力受限地區承壓，而資源充足且供應穩定的地區則獲取超額收益。

展望

報告稱，未來市場的關鍵變量仍在于霍爾木茲海峽的恢復情況。目前，該海峽已受阻超過兩個月，且短期內缺乏明確的重啟跡象。

即便航道恢復，中東地區受損的石化設施仍需時間修復。參考2021年美國冬季風暴對石化行業的沖擊，當時生產中斷僅持續約兩個月，但行業恢復至正常水平仍耗時近10個月。

相比之下，本輪沖擊范圍更廣、持續時間更長，因此恢復周期可能進一步延長。

在此背景下，市場普遍預期，全球石化行業的高利潤狀態將至少持續至2026年底。

（財聯社 夏軍雄）