大家好，我是量子熊貓。

恒生科技指數(shù)今天漲了 3.06%，雖然比不過(guò)今天爆漲5.58% 的日經(jīng) 225 指數(shù)和昨天暴漲 6.45% 韓國(guó) KOSPI指數(shù)，但也總算是在全球大牛市中有個(gè)稍微像樣點(diǎn)的反彈。

港股目前受到的 主要 壓制不是自身科技含量或是業(yè)績(jī)不行，更多還是因?yàn)楸桓舯趦蓚€(gè)更優(yōu)秀且連續(xù)突破歷史新高的亞洲雙雄把資金給虹吸走了，現(xiàn)在能跟著熬出一波反彈，至少說(shuō)明已經(jīng)有資金又重新開(kāi)始關(guān)注滯漲的丐丐了...

高盛發(fā)了份標(biāo)題為《 Navigating China Internet/AI Models 》的研報(bào)，分析了 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)/人工智能模型領(lǐng)域的五大關(guān)鍵投資議題，幾點(diǎn)核心總結(jié)如下：

1，根據(jù)模型基準(zhǔn)能力的測(cè)試數(shù)據(jù)顯示，中國(guó) AI 模型與 GPT/Opus/Gemini幾個(gè)領(lǐng)先模型的差距正在進(jìn)一步縮小，同時(shí)由于受到算力資源的緊缺英雄，目前正在走一條 專注于訓(xùn)練/推理效率、數(shù)據(jù)質(zhì)量和架構(gòu)優(yōu)化的獨(dú)特路線，目前看從性能提升和成本優(yōu)勢(shì)都是有效的。

2，中國(guó) AI模型的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和護(hù)城河在于其細(xì)分領(lǐng)域中如 編碼能力、多模態(tài)能力和任務(wù)完成率的優(yōu)化應(yīng)用，重點(diǎn)點(diǎn)名新發(fā)布的 DS v4，Hy3.0，MiMo2.5 和 HappHorse 等幾個(gè)獨(dú)立 AI 廠商和互聯(lián)網(wǎng)大廠的模型，同時(shí)認(rèn)為獨(dú)立 AI 廠商優(yōu)勢(shì)在于組織架構(gòu)和敏捷優(yōu)勢(shì)，大廠優(yōu)勢(shì)則在于其現(xiàn)金流的鈔能力布局基建和招募人才。

3，當(dāng)前Token 調(diào)用量的快速增長(zhǎng)是具備長(zhǎng)期可持續(xù)性的，而這也將進(jìn)一步推動(dòng) AI 廠商的業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流改善，目前中國(guó)云服務(wù)廠商Capex（資本開(kāi)支）約 60% 遠(yuǎn)低于美國(guó) 90%，預(yù)計(jì)隨著需求端的爆發(fā)未來(lái)還有很大潛力。

4，國(guó)產(chǎn)芯片將在 2026到2028 年加速應(yīng)用，但由于短期依然需求，因此 中國(guó) AI 模型發(fā)展依然強(qiáng)依賴于 云計(jì)算大廠的規(guī)模化基建和資本開(kāi)支擴(kuò)張。

5， 操作系統(tǒng)級(jí)Agent將沖擊傳統(tǒng)應(yīng)用流量入口，騰訊和阿里的機(jī)會(huì)在于擁有完整生態(tài)布局，有希望通過(guò)強(qiáng)化應(yīng)用內(nèi)Agent 鞏固護(hù)城河，而獨(dú)立 AI 廠商則可能通過(guò)與硬件廠商合作突破封鎖。

數(shù)據(jù)挺多的，就不都貼上來(lái)了，原始研報(bào)放在文末點(diǎn)擊“閱讀原文”就可以獲取。

另外最近還在看一份摩根士丹利對(duì)豆包將推出付費(fèi)模型的研報(bào)，跟很多嘲笑字節(jié)飄了的觀點(diǎn)不同，大摩的核心觀點(diǎn)是豆包作為中國(guó)用戶規(guī)模最大的 AI 應(yīng)用，推出付費(fèi)模型代表了AI 對(duì)于中國(guó)用戶的教育階段已經(jīng)基本完成，后面將轉(zhuǎn)向類(lèi)似美國(guó)模型廠商訂閱制的可持續(xù)發(fā)展路線。

參考2025 年美國(guó) AI 應(yīng)用的付費(fèi)率是 5%，按照大摩對(duì)中國(guó)市場(chǎng)早期訂閱的測(cè)算，取中位數(shù)數(shù)據(jù)付費(fèi)率 1.0%～1.5%，月活用戶 4.35 億，預(yù)計(jì)能給字節(jié)帶來(lái) 4.26 億至 6.84 億美元的收入。

當(dāng)然這還只是 AI 聊天機(jī)器人一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，后面像編程、視頻生成等等細(xì)分領(lǐng)域還能繼續(xù)帶來(lái)可觀的收入，熊貓自己是從年初就已經(jīng)從白嫖轉(zhuǎn)化為持續(xù)多個(gè)訂閱的深度用戶了，也正是自己愿意自掏腰包付費(fèi)使用才會(huì)更堅(jiān)定看好 AI。

另外再多說(shuō)個(gè)數(shù)據(jù)， 全球最大AI模型API聚合平臺(tái)OpenRouter公布最新周度數(shù)據(jù)（4月27日至5月3日）：

全球調(diào)用總量 23.9 萬(wàn)億 Token，其中中國(guó)模型占比 33%，環(huán)比增長(zhǎng) 81.7%，大幅超過(guò)美國(guó)模型13.6% 的占比。

其中騰訊混元 Hy3 preview 3.03萬(wàn)億Token首次登頂全球第一，環(huán)比增長(zhǎng)799%，第二名是 Kimi K2.6，環(huán)比增長(zhǎng) 15%，新發(fā)布的DeepSeek-V4-Flash發(fā)布后首次上榜，排名第九，環(huán)比增長(zhǎng)344%。

Hy3 登頂?shù)闹饕獞?yīng)用場(chǎng)景在工具調(diào)用和代碼生成兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，不過(guò)需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，Hy3 除了應(yīng)用能力變強(qiáng)外，登頂?shù)暮艽笤蛞彩且驗(yàn)槠涫切掳l(fā)布的免費(fèi)版本。

1，AMD 公布2026 年財(cái)年一季度財(cái)報(bào)，其中營(yíng)收 102.5億美元，同比增長(zhǎng)38%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的98.9億美元，非GAAP每股收益為1.37美元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的1.28美元。

結(jié)構(gòu)上，數(shù)據(jù)中心營(yíng)收同行比增長(zhǎng) 57%，首次超過(guò) PC 業(yè)務(wù)成為公司第一大收入來(lái)源，同時(shí)AMD 也上調(diào)了二季度業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)營(yíng)收 112 億美元，同比增長(zhǎng) 46%，并 將服務(wù)器CPU市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率上調(diào)至超35%，預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)模突破1200億美元。

2，AI 產(chǎn)業(yè)一邊大熱一邊繼續(xù)洗牌，馬斯克官宣解散 xAI 并將其并入 SpaceX，這下大家總算知道了為啥 xAI 聯(lián)創(chuàng)會(huì)陸續(xù)離場(chǎng)只剩馬斯克一個(gè)光桿司令。

xAI最牛 x 的地方不是其模型或者應(yīng)用，而是手上有 55 萬(wàn)張 H100 當(dāng)量GPU，這個(gè)算力規(guī)模直接碾壓了OpenAI 15到20 萬(wàn)張，Google 10 萬(wàn)到15 萬(wàn)張，Meta 8 萬(wàn)到10 萬(wàn)張，Anthropic 不到 10 萬(wàn)張。

然后xAI 解散后第一件事就是與Anthropic聯(lián)合合作，并且直接把Colossus 1超算的所有算力（22 萬(wàn)張卡）全部給到Anthropic， 敵人的敵人就是朋友，OpenAI 年化收入（ARR）才剛被Anthropic反超，現(xiàn)在算力又大幅落后，估計(jì)腸子都悔青了。

大概就這些，希望恒生科技繼續(xù)爭(zhēng)氣哇。

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