中小券商的“做市突圍”，頭部券商的“戰略性缺席”

中科財經

近日，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司（以下簡稱“全國股轉公司”）發布《2026年一季度做市商評價結果》，正式公布2026年一季度做市商評價結果及經手費減免名單。名單顯示，共有12家券商分獲不同比例的經手費減免，其中東北證券股份有限公司（以下簡稱“東北證券”）、開源證券股份有限公司（以下簡稱“開源證券”）、國元證券股份有限公司（以下簡稱“國元證券”）憑借綜合排名前5%的優異表現，斬獲100%經手費減免的最高獎勵。

簡單來說，做市商是新三板市場中負責“做市”的核心機構，主要由具備資質的券商擔任，其核心職責是持續向市場提供股票雙向報價并承接買賣訂單，充當市場“流動性中介”。做市商的存在，能有效解決新三板部分股票交易不活躍、買賣難以匹配的問題，幫助穩定市場價格、提升定價的合理性。而全國股轉公司開展的季度評價及經手費減免激勵，正是為了引導做市商提升服務質量，激發市場活力。

從本次一季度評價結果不難看出，新三板做市業務的頭部陣營已被中小券商牢牢占據。傳統大型頭部券商，不僅未能進入100%減免檔，甚至多數未能進入減免名單，呈現出“戰略性缺席”的態勢。這種鮮明的對比，實際上是不同券商機構在業務投入、戰略布局上的差異化選擇。

3家券商100%經手費減免

根據公告內容，本次2026年一季度做市商評價結果共分為三個檔次，各檔次對應的經手費減免比例及券商名單出爐：綜合排名前5%（含）的3家券商，享受100%經手費減免，分別是東北證券、開源證券、國元證券；綜合排名前5%~10%（含）的3家券商，減免比例為70%，分別為上海證券有限責任公司、天風證券股份有限公司、渤海證券股份有限公司；綜合排名前10%~20%（含）的6家券商，減免比例為50%，分別為國泰海通證券股份有限公司、長江證券股份有限公司、西南證券股份有限公司、江海證券有限公司、財達證券股份有限公司、聯儲證券股份有限公司。

與2025年四季度的評價結果相比，本次榜單呈現出明顯的變動趨勢，部分券商排名實現躍升，也有券商退出減免行列。具體來看，國元證券從2025年四季度70%減免檔成功躍升至今年一季度100%減免檔，成為本次評價的最大亮點之一；上海證券則從100%減免檔回落至70%檔，排名有所下滑；渤海證券排名進一步提升，由50%減免檔升至70%檔；西南證券作為新晉上榜券商，成功進入50%減免檔，而華安證券則退出了減免名單。

*2025年四季度與2026年一季度新三板做市商評價減免名單變動情況，根據官方評價結果制表

上述做市商評價結果是依據《全國中小企業股份轉讓系統做市商評價指引（試行）》（以下簡稱“《評價指引》”）相關規定進行評定的。《評價指引》披露，具有全國股轉系統做市業務資格的做市商均可參與評價。全國股轉公司根據做市商報價記錄、成交記錄、監控記錄和監管記錄對做市商的做市行為進行季度及年度評價。做市商評價采用評分制，評分項包括得分項與減分項。

*做市商評價規則，截圖自《評價指引》

全國股轉公司官網披露數據顯示，截至2026年4月20日，全國新三板公司共計5908家，總股本4661.19億股、流通股本2702.8億股；全國5908家公司中，創新層公司2258家，基礎層公司3650家。可見，目前形成了“基礎層為主、創新層為核”的金字塔結構，市場整體規模穩步擴容。而做市商作為市場流動性的核心供給者，其服務質量直接影響新三板的發展活力。

從做市商整體格局來看，截至2026年4月20日，全國股轉公司官網披露數據顯示，共有59家券商擔任新三板做市商，其中東北證券以66只的做市數量居首，開源證券、國泰海通、上海證券的做市數量分別為58只、47只、43只，長江證券、天風證券的做市數量分別為39只、37只。

頭部券商的“戰略性缺席”

對于東北證券、開源證券等中小券商而言，新三板做市業務并非“邊緣業務”，而是實現差異化競爭、實現彎道超車的核心賽道。在主板投行、經紀等傳統業務領域，中小券商或難以與頭部券商正面抗衡，而新三板做市業務門檻相對較低、競爭烈度較弱，且能與投行、投研業務形成協同效應，成為中小券商打造核心競爭力的重要抓手。

以開源證券為例，早在多年前就將新三板業務確立為公司戰略重點。2021年，開源證券黨委書記、董事長、總經理李剛在接受《中國證券報》采訪時表示，開源證券長期致力于服務實體經濟，戰略發展新三板業務。開源證券新三板做市業務持續領跑行業，在2021-2023年連續3年獲評“年度優秀做市商”。此外，在運營層面，中小券商的優勢同樣明顯。相較于頭部券商復雜的決策流程，中小券商的決策鏈條更短，能夠快速響應市場變化，靈活調整做市策略。

與中小券商的積極布局形成鮮明對比的是，傳統頭部券商在新三板做市業務上普遍表現平淡。

究其原因，新三板做市業務的盈利空間相對有限。雖然經手費減免政策能為券商帶來一定的收益，但做市業務需要大量的資金和人力成本，且面臨著市場波動帶來的持倉風險。從市場整體規模來看，2025新三板掛牌公司累計成交金額651億元，而A股市場2025年的成交金額約為420萬億元，市場流動性不足導致做市商的盈利空間受到限制。

對于頭部券商而言，其主板投行、資管、經紀等業務的營收貢獻遠高于新三板做市。以中信證券為例，其2025年手續費及傭金凈收入為348.48億元，同比增長33.61%，主要由經紀業務、投資銀行業務及基金管理業務手續費及傭金凈收入增加，新三板做市業務的貢獻幾乎可以忽略不計。在資源有限的情況下，頭部券商自然會將更多精力投入到主板、科創板、創業板以及北交所等更具盈利潛力的領域，放棄對新三板做市業務的大規模投入。

整體來看，當前新三板做市業務出現“中小券商領跑、頭部券商缺席”的格局，這種格局一方面為中小券商提供了彎道超車的機會，推動了行業的差異化競爭，讓中小券商能夠憑借特色業務立足市場。未來，在中小券商的持續深耕和頭部券商的逐步參與下，新三板做市業務有望形成“差異化競爭、協同發展”的良好生態，為創新型中小企業提供更優質的資本市場服務。