國內(nèi)、國際同步增長。

作者 | 木魚

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工程機(jī)械行業(yè)，向來是周期波動(dòng)的重災(zāi)區(qū)。過去幾年，國內(nèi)地產(chǎn)基建放緩，整個(gè)行業(yè)仿佛按下慢放鍵。然而，三一重工（600031.SH）卻實(shí)現(xiàn)了“大象起舞”。

2025年，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入897億元，同比增長14.4%；歸母凈利潤84.1億元，同比大幅增長41.2%。

雖然營收和利潤較2020年的業(yè)績峰值還有差距，但增速連漲三年的三一重工，已經(jīng)重新站上了增長軌道。在周期洪流中，三一重工是如何做到的？

全球工程機(jī)械龍頭

三一重工主營工程機(jī)械的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)，產(chǎn)品線涵蓋挖掘機(jī)械、混凝土機(jī)械、起重機(jī)械、樁工機(jī)械、路面機(jī)械五大核心品類。

2025年，挖掘機(jī)械收入345.4億元，國內(nèi)市場連續(xù)15年蟬聯(lián)銷量冠軍，也是公司的支柱業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了近四成營收。

同期，混凝土機(jī)械收入157.4億元，連續(xù)15年蟬聯(lián)全球第一品牌；起重機(jī)械收入155.6億元，全球市占率穩(wěn)步上升；路面機(jī)械、樁工機(jī)械等核心產(chǎn)品，在國內(nèi)市場份額同樣穩(wěn)居第一梯隊(duì)。

按2020年至2024年核心工程機(jī)械產(chǎn)品累計(jì)收入計(jì)算，三一重工是全球第三、中國最大的工程機(jī)械企業(yè)。

在新能源領(lǐng)域，三一重工同樣走在行業(yè)前列，已推出40余款新能源產(chǎn)品，覆蓋挖掘機(jī)械、裝載機(jī)、泵車、攪拌車、起重機(jī)等主流機(jī)型。

2025年，三一重工新能源產(chǎn)品銷售額達(dá)86.4億元，同比增長115%。電動(dòng)攪拌車、電動(dòng)自卸車、電動(dòng)挖掘機(jī)、電動(dòng)起重機(jī)等產(chǎn)品的市占率均居行業(yè)第一。

國內(nèi)工程機(jī)械“四大金剛”三一重工、徐工機(jī)械（000425.SZ）、中聯(lián)重科（000157.SZ）、柳工（000528.SZ）打法各不相同。

徐工機(jī)械大而全，產(chǎn)品線幾乎覆蓋所有細(xì)分領(lǐng)域，毛利率相對低。中聯(lián)重科在于新，地產(chǎn)相關(guān)營收占比已降至10%左右，出海增速最猛。柳工專注華南、西南區(qū)域和非洲、中亞等新興市場。

三一重工的優(yōu)勢是：聚焦挖掘機(jī)，全球化領(lǐng)先。全球化后面再說，這里先說挖掘機(jī)。

挖掘機(jī)向來是全球工程機(jī)械龍頭必爭之地：在歐美日等發(fā)達(dá)地區(qū)，挖掘機(jī)具備機(jī)器替人屬性，銷量周期波動(dòng)較??；在非洲、印尼等新興市場，挖掘機(jī)是進(jìn)入礦山機(jī)械領(lǐng)域的必備品類。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

挖掘機(jī)在各類工程機(jī)械中的毛利率最高，又是三一重工的優(yōu)勢項(xiàng)目，產(chǎn)品技術(shù)參數(shù)能與國際巨頭正面競爭。以50噸級大挖SY550H-S為例，鏟斗挖掘力、斗桿挖掘力、功率、行走速度等核心功能，已全面接軌甚至超越卡特彼勒、小松等國際品牌。

這是三一重工毛利率長期領(lǐng)先同行的原因之一。（注：中聯(lián)重科金融服務(wù)業(yè)務(wù)96%的毛利率拉高了整體盈利）

政策資金托底，國內(nèi)市場復(fù)蘇

與風(fēng)云君最近關(guān)注的幾家傳統(tǒng)行業(yè)公司不同，翻開三一重工的年報(bào)，國內(nèi)、海外兩塊業(yè)務(wù)，都在增長。

2025年，國內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收314.14億元，同比增長14.99%，國際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收558.56億元，同比增長15.14%。

（來源：三一重工2025年年報(bào)；單位：億元）

先來看國內(nèi)市場。

挖掘機(jī)使用壽命通常為8-10年。上一輪行業(yè)上行周期從2015年底啟動(dòng)，到2021年達(dá)到頂峰——這意味著，這批設(shè)備已陸續(xù)進(jìn)入集中更新期。

外加大量二手機(jī)出口至海外發(fā)展中國家，客觀上拉低了國內(nèi)工程機(jī)械保有量，為新機(jī)銷售騰出了空間。東吳證券測算，按設(shè)備壽命模型推算，2025-2028年國內(nèi)挖機(jī)年均更新需求增速有望超過20%。

除了更新周期，政策和資金也在托底。

2025年，1.3萬億元超長期特別國債與4.4萬億元地方政府專項(xiàng)債券，2026年政府工作報(bào)告提出安排8,000億元超長期特別國債資金用于“兩重”建設(shè)，同時(shí)安排2,000億元超長期特別國債資金支持大規(guī)模設(shè)備更新。

這些政策將支撐工程機(jī)械行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇。

以雅魯藏布江下游水電工程為例。2025年7月開通，計(jì)劃2035年建成，總投資約1.2萬億。按照工程機(jī)械設(shè)備投資占比10%-15%測算，未來十年的設(shè)備需求超千億。這還沒算引大濟(jì)岷、滇中引水、西藏波密至然烏段鐵路、新疆烏尉高速等水利、鐵路、農(nóng)田等項(xiàng)目。

對應(yīng)到數(shù)據(jù)上，根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2025年全國挖掘機(jī)銷量235,257臺，同比增長17%；其中國內(nèi)銷量118,518臺，同比增長17.9%；出口116,739臺，同比增長16.1%，內(nèi)銷占比超過出口。

2026年前兩個(gè)月，全國挖掘機(jī)銷量35934臺，同比增長13.1%，復(fù)蘇繼續(xù)。挖機(jī)先行、非挖跟進(jìn)，2025年裝載機(jī)、起重機(jī)等工程機(jī)械，均實(shí)現(xiàn)銷量同比增長。

出海，增長的第二主場

三一重工海外業(yè)務(wù)的增長還要得益于本地化戰(zhàn)略，即全球制造、銷售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。從這一點(diǎn)來看，三一重工稱得上：一家真正意義的全球龍頭。

三一重工在全球設(shè)立8個(gè)海外大區(qū)，有1900個(gè)營銷與服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，超過3000名海外服務(wù)工程師，在德國、印度、印尼、美國等地建成16個(gè)海外制造基地，即使在全球范圍內(nèi)都能做到售后2小時(shí)到場、24小時(shí)完工。

工程機(jī)械作為生產(chǎn)資料，最怕的就是設(shè)備趴窩。特別是在人工成本更高的海外，誰能在最短時(shí)間內(nèi)修好設(shè)備，誰就能贏得客戶的心。

作為一家全球龍頭，海外市場不只是平滑行業(yè)周期波動(dòng)的對沖工具，更是決定長遠(yuǎn)生存空間的核心戰(zhàn)略主場。2026年前2個(gè)月，全國挖掘機(jī)總銷量35,934臺，其中出口銷量同比大增38.8%，出口是拉動(dòng)整個(gè)行業(yè)增長的絕對主力。

三一重工海外收入占比，從2021年的23%提升至2025年的62%，大幅領(lǐng)先徐工、中聯(lián)重科、柳工等競爭對手。

并且海外市場的毛利率更高。2025年，三一重工海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)31.64%，高出國內(nèi)市場近11個(gè)百分點(diǎn)。這是三一重工毛利率長期領(lǐng)先同行的原因之二。

賺錢才能分錢

更關(guān)鍵的是，在行業(yè)回暖時(shí)，它不僅賺到了利潤，更賺到了真金白銀。

2025年，三一重工的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額199.8億元，自由現(xiàn)金流凈額172億，均創(chuàng)歷史最高水平。

這是個(gè)什么概念？2025年，公司歸母凈利潤84.1億元，凈現(xiàn)比2.38，意味著每賺一塊錢利潤就有2.38元真金白銀流入。

這讓三一重工的手頭也更加寬裕，截至2025年末，賬面現(xiàn)金類資產(chǎn)542億，有息負(fù)債200億。參考2025年三季度末數(shù)據(jù)，三一重工是四大金剛中唯一一家現(xiàn)金儲備完全覆蓋有息負(fù)債的公司。

（制表：市值風(fēng)云APP）

手頭寬裕之后，三一重工的股東回報(bào)也在增長，2024年、2025年的分紅率都在50%以上。

在國內(nèi)市場復(fù)蘇、全球基建浪潮、中國制造出海的背景下，三一重工此輪大故事，或許才剛剛開始。

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