作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一家上市僅一個月的封測企業(yè)，市值已經(jīng)突破2200億元。

5月7日，盛合晶微收于119元/股，單日漲幅11.11%，總市值突破2217億元。從4月21日掛牌至今，股價累計漲幅超6倍，動態(tài)市盈率（TTM）同步攀升至225倍，遠(yuǎn)超A股同行長電科技的52.8倍，也大幅領(lǐng)先全球封測龍頭日月光的58.9倍。

龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，高盛、摩根大通、瑞銀等外資機構(gòu)與量化資金輪番進場，游資席位頻繁參與其中。5月6日美股收盤，費城半導(dǎo)體指數(shù)刷新歷史紀(jì)錄，AMD單日漲幅接近兩成，情緒隨后蔓延至A股，進一步催熱了盛合晶微的行情。

盛合晶微的股價走勢，既有AI封裝賽道景氣度的基本面支撐，也難以排除情緒驅(qū)動的成分。

盛合晶微的前身中芯長電，2014年由中芯國際與長電科技聯(lián)合出資創(chuàng)立，落地?zé)o錫江陰，專攻當(dāng)時國內(nèi)幾乎空白的12英寸晶圓中段硅片加工。工藝調(diào)試僅用一年打通，到2016年便以14納米凸塊制造躋身高通量產(chǎn)供應(yīng)商序列，成為大陸首個突破這一工藝門檻的封測企業(yè)。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2020年底，中芯國際被列入美國實體名單后，中芯長電作為關(guān)聯(lián)方受到波及，兩大原始股東相繼退出。中芯國際以3.97億美元轉(zhuǎn)讓全部55.87%股權(quán)，長電科技同步離場，公司更名盛合晶微，走上獨立運營的道路。

獨立后四年間，盛合晶微先后完成五輪融資，合計引入資金逾20億美元，中金資本、元禾厚望、君聯(lián)資本、無錫產(chǎn)發(fā)基金等機構(gòu)相繼入股，估值從10億美元一路攀升至接近30億美元。

2026年4月21日，盛合晶微登陸科創(chuàng)板，實際募資50.28億元，成為年內(nèi)A股體量最大的IPO。發(fā)行價19.68元/股，對應(yīng)2024年扣非凈利潤的市盈率195.62倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值62.61倍。上市首日開盤漲逾400%，全天資金凈流入43.06億元，換手率高達(dá)75.15%。

根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2024年盛合晶微是全球第十大、國內(nèi)第四大封測企業(yè)，灼識咨詢統(tǒng)計顯示其在國內(nèi)2.5D封裝領(lǐng)域市占率約85%。

IPO同步帶出一輪財富效應(yīng)，第一大股東無錫產(chǎn)發(fā)基金投入約22億元，按當(dāng)前市值估算持股價值約241億元，回報接近10倍。15名戰(zhàn)略配售投資者按首日收盤價合計賬面增值約40億元。

公司旗下12個持股平臺覆蓋460名激勵對象，首日即有10名核心管理層持股市值突破9000萬元，董事長崔東持股市值超4億元。

盛合晶微的成長速度在封測行業(yè)里確實突出，2022年至2025年，營收從16.33億元擴張到65.21億元，歸母凈利潤從虧損3.29億元轉(zhuǎn)為盈利9.23億元。

2026年一季報顯示營收16.98億元、歸母凈利潤1.91億元，同比分別增長13.13%和51.55%，超出此前業(yè)績指引上限。芯粒多芯片集成封裝業(yè)務(wù)收入在2025年上半年已占總營收56%以上，成為第一大主業(yè)。

但增長背后有三處值得細(xì)看。估值對標(biāo)層面，日月光2025年營收折合人民幣約1500億元，全球封測市場份額接近30%，當(dāng)前市值約5500億元；盛合晶微2025年營收65.21億元，不足日月光的5%，市值卻已逼近2217億元。225倍市盈率對比日月光的58.9倍、長電科技的52.8倍，差距難以單用成長溢價來填平。

客戶結(jié)構(gòu)層面，招股書顯示2025年上半年第一大客戶收入占比高達(dá)74.4%，前五大客戶合計貢獻超過90%的營收，遠(yuǎn)高于長電科技的45%和華天科技的21%。2025年全年來自該客戶營收約46.13億元。

公司未披露客戶名稱，市場普遍指向華為海思。華為海思正推進全自主封裝路線圖，目標(biāo)是2030年前實現(xiàn)封裝環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率超90%，這對盛合晶微而言是一個需要正視的長期變量。

產(chǎn)能利用層面，招股書數(shù)據(jù)顯示2024年核心業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率約57%，2025年上半年回升至63%，閑置空間仍然較大。但本次募資中有48億元計劃投入先進封裝擴產(chǎn)，其中30億元用于新建12英寸產(chǎn)線，監(jiān)管層在審核中對此明確提出質(zhì)疑。

技術(shù)積累和行業(yè)地位，盛合晶微確實有。但客戶結(jié)構(gòu)高度集中、核心產(chǎn)能尚未跑滿、營收規(guī)模與估值嚴(yán)重不匹配，這三個問題疊加在一起，225倍市盈率里有多少是合理定價，有多少是情緒溢價，答案目前并不明朗。

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