文 | 市值水晶

6月18日晚，博瑞醫藥發布公告，實際控制人、董事長兼總經理袁建棟因涉嫌操縱證券市場，收到蘇州市公安局出具的《取保候審決定書》，期限從當天開始算。

取保候審不是有罪結論。

但對一家上市公司而言，這樣的動靜不會等所有靴子落地才開始反應。尤其是這次出事的人，不是普通高管，而是博瑞醫藥最核心的那個人。

股價反應也能反應市場的猶疑。

6月18日當天，博瑞醫藥收漲7.01%，報43.21元/股。但拉長一點看，公告后的第一個交易日，6月22日公司股價低開約16.7%，盤中一度跌至34.57元，較6月18日收盤價接近跌20%。

袁建棟在博瑞醫藥身上的角色太多了。

他是實控人、董事長、總經理，還代行財務總監和董事會秘書職責。也就是說，戰略、經營、財務、信披，幾個最容易影響上市公司價格和信用的關鍵崗位，全都他一個擔任。

這種創始人一把抓的結構，在公司增長的時候，往往可以包裝成“創始人強勢”“決策效率高”等優勢。可一旦創始人本人卷入資本市場案件，問題就不再只是“這個人怎么了”，而是“這家公司怎么會這么依賴一個人”。

博瑞醫藥在公告里說，相關事項不涉及公司股票，不會影響日常生產經營，公司運轉正常。公司還承諾，一個月內補選財務總監和董秘。

這些后續措施，只能解決企業的正常經營問題。

投資者開始擔心是：一家百億市值藥企，為什么能讓一個人同時握住這么多關鍵崗位？

這不是創始人第一次給博瑞醫藥帶來麻煩。

2023年10月，GLP-1減重藥概念正熱，袁建棟在一次電話會議上談到公司在研多肽減重藥BGM0504，還說自己“親自試藥”，體重下降了30斤。資本市場聞風而動，博瑞醫藥股價3個交易日漲了38%。

后來，江蘇證監局出具警示函，指出公司通過非法定信息披露渠道發布未公開重大信息，相關藥效表述還具有誤導性。當時BGM0504用于減重仍處臨床階段，有效性尚不明確。

這件事現在回頭看，一個有著強烈創始人風格的企業，風險和成功往往都來自這個人。一家創新藥公司，創始人太習慣親自站到前臺講故事；而市場也習慣把他的私人狀態當成公司進展。

創新藥公司當然需要故事。沒有故事，研發投入撐不起估值；沒有未來，利潤表上的短期波動很難被市場容忍。

但故事和信披之間，必須有一條線。 臨床進展不是個人體驗，投資者溝通也不能變成創始人的直播間。

博瑞醫藥現在的問題是，舊故事在變弱，新故事還沒真正變成現金流。

2025年，公司營收12.24億元，同比下降4.59%；歸母凈利潤5451.47萬元，同比下降71.18%；扣非歸母凈利潤2608.94萬元，同比下降85.55%。

這組數字不好看。

更麻煩的是，利潤下滑不是單一因素造成的。奧司他韋原料藥及制劑需求和價格下行，抗真菌類原料藥客戶需求波動，在建工程轉固帶來折舊增加，創新藥研發投入繼續加大，多種不利因素疊加，利潤變得很薄。

其中最有代表性的，還是奧司他韋。

這個曾經的王牌產品，銷售收入從2023年的3.32億元降到2025年的1.13億元，三年縮水近66%。公司把部分原因歸到國家帶量采購導致平均售價下跌。說白了，過去能貢獻利潤的老產品，已經沒那么好賺了。

另一頭，創新藥越來越花錢。

2025年，博瑞醫藥研發投入5.93億元，同比增長90.32%，占營收比例升到48.49%。創新藥投入同比增長204.98%。這對一家想轉型的藥企來說，不奇怪。問題在于，研發投入先進入費用表，商業化收入卻還在路上。

到了2026年一季度，情況也沒有明顯輕松。公司歸母凈利潤929.37萬元，同比下滑28.29%；扣非凈利潤421.14萬元，同比下滑47.58%；經營活動現金流凈額為-1.11億元，同比減少204%。

公司用高研發投入買未來，可舊業務已經拖不住當下增長。但是業績好壞，和管理層的收入水平或許并不直接掛鉤。

2025年，公司董事、監事及高管薪酬合計1071.53萬元，同比增長49.83%。袁建棟稅前報酬258.25萬元，較上一年增加67.11萬元。

還有一個關鍵是時間點也不好。

博瑞醫藥正在推進A+H上市。2026年5月18日，公司重新向港交所遞交H股上市申請。這是它2025年10月首次遞表失效后的第二次嘗試。

這個階段，最需要市場相信公司治理穩定、信息披露可信、研發進展扎實。偏偏這時候，實控人出了事。

港交所看一家創新藥公司，不會只看減重藥賽道是不是熱門，也不會只看BGM0504有沒有想象空間。它要看公司治理、合規記錄、管理層穩定性、財務和信披體系是不是站得住。

博瑞醫藥恰好在這些地方都需要解釋。

財務總監和董秘不是擺設。前者管財務管理和定期報告，后者管信息披露和投資者關系。對一家正在沖刺港股上市的公司來說，這兩個崗位同時由實控人代行，本來就容易被問詢。現在實控人又涉嫌操縱證券市場，或許會面臨更多的風險。

這也是博瑞醫藥眼下最麻煩的地方：它不能只補兩個人了事。

補財務總監，補董秘，只是把坑先填上。企業治理需要的一套機制：創始人和上市公司之間的邊界怎么劃，董事會能不能在創始人之外正常運轉。

過去，袁建棟是博瑞醫藥故事里最有價值的部分。

他懂技術，能講研發，也能讓市場相信這家公司不只是賣原料藥，還有機會往創新藥走。對很多創始人公司來說，這種個人能力就是早期加速器。

但上市公司走到一定階段，加速器不能一直當方向盤。

博瑞醫藥要證明自己，不只是袁建棟一個人的公司。它不能所有關鍵崗位都圍著他，不能所有市場想象都靠他講，不能每次出現波動都靠一句“生產經營正常”帶過去。

尤其是在GLP-1賽道已經越來越擁擠的時候。

BGM0504減重適應癥的新藥上市申請雖然已獲受理，但從受理到獲批，再到商業化放量，還有距離。跨國藥企、國內創新藥企、仿制藥和改良型產品都在往里擠。減重藥故事再好，也需要時間兌現。

博瑞醫藥最該減的，可能不是減重藥故事里的體重，而是對袁建棟個人敘事的依賴。

創始人是資產。

但如果一家公司的戰略、財務、信披、市場故事都過度集中在創始人身上，這項資產就會同時變成變量。

現在，這個變量已經開始被重新定價了。