大模型的估值邏輯又要變了。

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

100億美元、450億美元、515億美元。

23天里，DeepSeek估值漲了接近5倍。根據The Information報道，DeepSeek本輪融資金額高達500億元人民幣，創始人梁文鋒或自投200億元，占整輪約40%。

這件事真正值得看的，不是DeepSeek值多少錢，而是它開始回答另一個問題：一家原本強調“不融資、不商業化、不路演”的公司，一旦開始融資、定價、考慮退出，它改寫的就不只是自己的路徑，而是整個大模型行業的估值邏輯。

因為DeepSeek一旦進入商業化和IPO敘事，市場就不得不重新審視一件事：大模型公司到底有沒有持續提價權。

這才是它對行業最深的沖擊。

DeepSeek為什么必須商業化？

表面看，DeepSeek融資是為了補算力、補基礎設施、補人才；本質上，它是從“科研組織”切換成“公司組織”。

這背后有三筆賬，繞不過去。

第一筆是人才賬。

過去，DeepSeek可以靠技術理想和組織氣質留人；但在大模型行業進入高強度挖人階段后，愿景已經不夠了。真正能留住核心人才的，是定價體系、期權預期和退出通道。

不定價，就很難給出有約束力的股權激勵；沒有退出預期，組織穩定性就會被削弱。對DeepSeek來說，融資不是單純缺錢，而是公司治理走到了必須資本化的一步。

第二筆是擴張賬。

大模型公司燒錢的從來不只是算力。產品化、交付、銷售、生態建設，都是后續更重的投入。模型能力可以帶來聲量，但不能自動變成收入。DeepSeek如果要從“能力很強的模型公司”變成真正的平臺型AI公司，就必須把技術變成產品，把產品變成現金流。

第三筆是退出賬。

既然引入外部資本，就一定要面對退出?；刭彶滑F實，老股轉讓只能解決局部流動性，真正匹配DeepSeek體量和敘事的，只能是IPO。而IPO的前提，從來不是“模型很強”，而是“商業化成立”。

所以，DeepSeek接下來的關鍵變化，不是它會不會繼續做模型，而是它必須證明技術優勢能不能變成持續收入，也就是商業化。

薄利多銷

這波“養龍蝦”的浪潮，讓大模型廠商看到了更清晰的商業化路徑。

過去市場對大模型商業化的最大質疑在于，模型能力越來越強，但誰來付費、為哪種價值付費、付費能否覆蓋成本，這些問題始終沒有真正解決。

而OpenClaw等改變了這套敘事。

因為用戶買的不再只是一次性問答，而是一個持續工作的數字勞動力。而Token消耗就不再只是“聊天成本”，而變成了企業愿意為效率提升買單的生產成本。

近期多家廠商開始結束免費公測、轉向正式商用按量計費，甚至釋放漲價信號。

關鍵的是，市場已經開始接受高質量Token的收費權，而不是“誰漲了多少價”。這比單純的調用量增長更重要。

例如：2月12日智譜發布GLM-5時上調Coding Plan套餐價格30%起，3月16日發布GLM-5-Turbo時再漲20%，相對GLM-4.7累計漲幅達83%。即便如此，市場依然供不應求，調用量增長400%。

以前，DeepSeek的商業化極低（只提供API調用），給各大模型廠商錯位競爭的提價空間，比如：Coding Plan服務等。

然而，DeepSeek這次融資后也將商業化，但想讓用戶進入“普惠時代”。

（圖片來源：Deep Seek公眾號）

此外，妙投梳理Deep Seek的招聘信息發現，Deep Seek發布了7個模型策略產品經理的細分方向（搜索評估、搜索回復、多模態、安全、文藝/功能寫作、Agent），試圖勾勒出從技術能力到商業落地的轉化路徑。

這與市面上的大模型廠商的大部分應用場景較為重合，意味著Coding Plan服務這類產品有可能從“漲價”回到“普惠”。

此外，據DeepSeek 官方信息，受限于高端算力，目前Pro的服務吞吐十分有限，預計下半年昇騰950超節點批量上市后，Pro 價格會大幅下調。

廠商

最新主力模型

總參數

激活參數

上下文

輸入價

緩存命中

輸出價

DeepSeek

V4-Flash

284B

13B

1M / 384K out

1 元

0.2 元

2 元

Deep Seek

V4-Pro

1.6T

49B

1M / 384K out

12 元

1 元

24 元

Kimi

Kimi K2.6

1T

32B

256K

約 6.9 元

約 1.16 元

約 29 元

智譜 / Z.AI

GLM-5.1

744B

40B

約 200K

0-32K 6 元；32K-200K 8 元

有緩存折扣

0-32K 24 元；32K-200K 28 元

MiniMax

MiniMax-M2.7

230B

10B

204.8K

2.1 元

命中緩存 10% 折扣

8.4 元

阿里 / Qwen

Qwen3.6-Plus

未公開

未公開

1M

≤256K 2 元；256K-1M 8 元

支持上下文緩存折扣

≤256K 12 元；256K-1M 48 元

小米

MiMo-V2-Pro

>1T

42B

1M / 131K out

≤256K 約 7.25 元；256K-1M 約 14.5 元

≤256K 約 1.45 元；256K-1M 約 2.9 元

≤256K 約 21.75 元；256K-1M 約 43.5 元

（數據來源：各公司官網）

對比現階段各大模型廠商的服務價格，考慮DeepSeek-Pro后續還有降價的可能，DeepSeek將讓其他大模型廠商面臨“不敢提價”的境地。

因為DeepSeek的低價，不只是一個銷售策略，而可能成為整個行業新的價格錨。它會逼同行面對一個現實：模型升級未必帶來提價，反而可能帶來降價。

而一旦這個預期成立，整個行業此前建立在“能力提升—單價提升—收入提升”之上的增長敘事，就會被打斷。

因此，妙投認為，DeepSeek商業化最危險的地方不在于它會搶多少客戶；而是重新定義了大模型不是一門靠技術溢價賺錢的生意，最終會回到規模、成本和交付效率的生意。

溢價要靠業績支撐了

商業模式的回歸，必然引發估值邏輯的變化。

4月24日DeepSeek V4發布后，MiniMax股價從1330港元的歷史高點腰斬；智譜也在單日大跌9%后跌破千元大關。

高盛等機構將這種劇烈反應歸因于，V4系列API定出的"白菜價"，直接打破了智譜等通過連續提價改善盈利的預期邏輯，迫使整個行業面臨重估token價值的壓力。

當前，資本市場對智譜和MiniMax的實操估值高度依賴市銷率（P/S）與ARR（年度經常性收入）倍數。

例如：若以2026年2月Minimax的ARR（年度經常性收入）1.5億美元為基準，市場給予其約 200倍的市銷率。

這給的估值本身就很高，需要未來幾年爆發式的業績增長才能消化。

而DeepSeek恰恰制造了最大不確定性就是，模型升級不僅可以提價，更可以大幅降價。這將直接影響到Minimax、智譜“量價齊升”的成長邏輯。

部分投資者也需要看到，智譜和MiniMax在市值暴漲5-8倍后，它們的定價因子中可能已寄予了過高的增長彈性預期，所以短線波動更劇烈。

不僅僅是成長性，資本市場對其因稀缺性產生的“溢價”也會有擔憂。

智譜和MiniMax是目前全球唯二的純前沿AI大模型上市公司，稀缺性是估值溢價的重要來源之一。

但這個窗口不會永遠開著。

商業化之后，DeepSeek為了留住核心人才，大概率是會上市的。此外，Kimi、階躍星辰等均有上市計劃。更多標的上市將分散資金對智譜、MiniMax的聚焦，其“溢價”將被打折扣。

此外，一旦DeepSeek以515億美元估值完成融資并獲得國家隊背書，其在資本敘事中的"必買"地位將固化，進一步壓縮智譜、MiniMax的估值彈性。

短期看，Minimax、智譜靠token提價的增長預期面臨DeepSeek的壓力；中期來看，Minimax、智譜因稀缺帶來“估值溢價”也將被打折扣。剩下的，Minimax、智譜只能靠業績來證明其成長性。

在新的業績指引出來之前，妙投認為Minimax、智譜的估值將受到壓制，而這個擾動因素就是DeepSeek。

DeepSeek商業化真正的殺傷力，不一定是先搶走誰的市場，而是先改寫所有人的估值。

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