蘆哲 S0600524110003

李昌萌 S0600524120007

王洋 S0600524120012

核心觀點

周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來看，截至2026年5月10日，本周ECI供給指數(shù)為50.03%，較上上周回落0.01個百分點；ECI需求指數(shù)為49.92%，較上上周回升0.02個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.93%，較上上周回升0.01個百分點；ECI消費指數(shù)為49.76%，較上上周回升0.03個百分點；ECI出口指數(shù)為50.21%，較上上周回升0.03個百分點。

月度ECI指數(shù)：從5月第一周的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為50.03%，較4月回落0.04個百分點；ECI需求指數(shù)為49.92%，較4月回升0.03個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.93%，較4月回升0.02個百分點；ECI消費指數(shù)為49.76%，較4月回升0.04個百分點；ECI出口指數(shù)為50.21%，較4月回升0.04個百分點。

經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)：

生產(chǎn)：五一假期后工業(yè)生產(chǎn)景氣度整體弱于去年同期。五一假期后主要行業(yè)開工率多數(shù)季節(jié)性回落，節(jié)后工業(yè)生產(chǎn)整體景氣度弱于去年同期。分結(jié)構(gòu)來看，受伊朗沖突影響PTA開工率仍舊處于偏弱態(tài)勢，較去年同期回落近10個百分點，而汽車輪胎開工率、水泥發(fā)運率和高爐開工率等與去年同期基本持平。

消費：五一假期消費數(shù)據(jù)略顯平淡。從出行人數(shù)來看，五一假期全社會跨區(qū)域人員流動日均人數(shù)錄得30342.6萬人次，同比增長3.5%，增速較春節(jié)假期和清明假期均有所回落；從旅游支出數(shù)據(jù)來看，五一假期全國國內(nèi)出游3.25億人次，同比增長3.6%，國內(nèi)出游總花費1854.92億元，同比增長2.9%，人均支出570.7元，同比下降0.6%；從票房收入來看，五一假期日均票房錄得1.52億元，同比增長1.4%。整體來看，五一假期消費數(shù)據(jù)與去年同期基本持平，旅游出行熱度較春節(jié)和清明假期均有所回落。

地產(chǎn)：5月地產(chǎn)銷售同比增速延續(xù)回升。在4月份30大中城市商品房成交面積和18城二手房成交面積雙雙轉(zhuǎn)正后，5月份地產(chǎn)銷售景氣度延續(xù)回暖。截至5月9日，5月30大中城市商品房成交面積和18城二手房成交面積同比增速分別錄得9.6%和18.1%，較4月份的3.4%和9.9%進(jìn)一步回暖。

出口：AI 產(chǎn)業(yè)鏈與高端制造支撐我國出口保持較強(qiáng)韌性。4月份我國出口增速錄得14.1%的高增長，其中AI產(chǎn)業(yè)鏈和高端制造是主要貢獻(xiàn)，集成電路、自動處理設(shè)備和高新技術(shù)出口分別同比增長99.6%、47.3%和39.2%。往后看，我國出口的強(qiáng)韌性有望進(jìn)一步延續(xù)：一方面，4月份全球制造業(yè)PMI錄得52.6%，較4月份回升1.3個百分點，而韓國4月出口增速仍錄得48%的高速增長，指向AI產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度對外需的提振仍舊顯著；另一方面，持續(xù)高油價下我國對于部分高能源依賴型亞洲經(jīng)濟(jì)體的替代作用有望逐步顯現(xiàn)，帶動我國出口份額的提升。

物價：食品價格仍略低于去年同期。國內(nèi)方面，食品價格整體仍舊延續(xù)回落態(tài)勢，截至5月9日豬肉和28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價分別錄得15.09元/公斤和4.26元/公斤，較去年同比分別回落5.79元/公斤和0.12元/公斤。國際方面，本周油價有所回落，貴金屬整體有所回暖，而基本金屬出現(xiàn)分化。

整體來看，5月上旬經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)平穩(wěn)回升的態(tài)勢，地產(chǎn)銷售高景氣度的延續(xù)和出口的較強(qiáng)韌性支撐需求端延續(xù)回暖，五一假期消費數(shù)據(jù)雖略微平淡但乘用車零售和家電零售在內(nèi)的商品消費邊際都出現(xiàn)了小幅改善的跡象。后續(xù)可進(jìn)一步關(guān)注政治局會議強(qiáng)調(diào)“六網(wǎng)”建設(shè)和重大工程開工后基建實物工作方面的變化。

ELI指數(shù)：截至2026年5月10日，本周ELI指數(shù)為-0.49%，較上周回升0.08個百分點。短中期流動性加大凈回籠力度。“五一”假期前，人民銀行發(fā)布公告將于5月6日開展3000億元3個月期買斷式逆回購續(xù)作，鑒于本月有8000億元3個月期買斷式逆回購到期，也就意味著僅3個月期限的短中期流動性就凈回籠5000億元，從回籠規(guī)模上看，5月份單筆凈回籠規(guī)模已經(jīng)超過4月份買斷式逆回購合計4,000億元的水平，在狹義流動性供給總體充裕的情況下，央行回籠短中期流動性的力度有所增大，在首筆3個月期買斷式逆回購續(xù)作后，5月份還將有8000億元6個月期買斷式逆回購、5000億元MLF到期，我們預(yù)計5月份短中期流動性和中期流動性凈回籠規(guī)模或繼續(xù)加大，狹義流動性供給充裕的狀態(tài)或?qū)⑦呺H收斂，但是由于5月份處于季度的中期，狹義流動性收斂或?qū)⒁愿悠骄彍睾偷姆绞秸归_。

風(fēng)險提示：美國關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。

正文如下

1 本周雙指數(shù)概覽

1.1 ECI指數(shù)：5月份需求端整體延續(xù)回暖態(tài)勢

從周度數(shù)據(jù)來看，截至2026年5月10日，本周ECI供給指數(shù)為50.03%，較上上周回落0.01個百分點；ECI需求指數(shù)為49.92%，較上上周回升0.02個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.93%，較上上周回升0.01個百分點；ECI消費指數(shù)為49.76%，較上上周回升0.03個百分點；ECI出口指數(shù)為50.21%，較上上周回升0.03個百分點。

從5月第一周的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為50.03%，較4月回落0.04個百分點；ECI需求指數(shù)為49.92%，較4月回升0.03個百分點。從分項來看，ECI投資指數(shù)為49.93%，較4月回升0.02個百分點；ECI消費指數(shù)為49.76%，較4月回升0.04個百分點；ECI出口指數(shù)為50.21%，較4月回升0.04個百分點。

1.2 ELI指數(shù)：短中期流動性加大凈回籠力度

截至2026年5月10日，本周ELI指數(shù)為-0.49%，較上周回升0.08個百分點。

短中期流動性加大凈回籠力度。“五一”假期前，人民銀行發(fā)布公告將于5月6日開展3000億元3個月期買斷式逆回購續(xù)作，鑒于本月有8000億元3個月期買斷式逆回購到期，也就意味著僅3個月期限的短中期流動性就凈回籠5000億元，從回籠規(guī)模上看，5月份單筆凈回籠規(guī)模已經(jīng)超過4月份買斷式逆回購合計4,000億元的水平，在狹義流動性供給總體充裕的情況下，央行回籠短中期流動性的力度有所增大，在首筆3個月期買斷式逆回購續(xù)作后，5月份還將有8000億元6個月期買斷式逆回購、5000億元MLF到期，我們預(yù)計5月份短中期流動性和中期流動性凈回籠規(guī)模或繼續(xù)加大，狹義流動性供給充裕的狀態(tài)或?qū)⑦呺H收斂，但是由于5月份處于季度的中期，狹義流動性收斂或?qū)⒁愿悠骄彍睾偷姆绞秸归_。

2 本周高頻數(shù)據(jù)概覽

2.1. 工業(yè)生產(chǎn)：PTA開工率仍顯著低于去年同期

開工率方面，本周主要行業(yè)開工率各有升降。其中本周汽車全/半鋼胎開工率為49.07%和48.07%，分別環(huán)比回落16.90個百分點和回落25.30個百分點；本周PTA開工率錄得64.64%，環(huán)比回落0.67個百分點，較2025年同期回落9.84個百分點；本周鋼廠高爐開工率錄得83.24%，環(huán)比回落0.14個百分點，較2025年同期回落1.40個百分點。

庫存和產(chǎn)量方面，本周六港口煉焦煤庫存合計258.27萬噸，環(huán)比回升4.92萬噸；本周主要鋼廠建筑鋼材庫存錄得237.37萬噸，環(huán)比回升6.67萬噸；本周建筑鋼材企業(yè)螺紋鋼產(chǎn)量錄得196.65萬噸，環(huán)比回落10.27萬噸。

負(fù)荷率方面，4月24日沿海七省電廠負(fù)荷率均值錄得72.14%，環(huán)比回升0.14個百分點，較2025年同期回升3.29個百分點。

2.2. 消費：乘用車零售景氣度小幅回暖

乘用車消費方面，4月30日乘用車當(dāng)周日均銷量錄得100452輛，較2025年同期回落32937輛。根據(jù)乘聯(lián)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，4月1-30日乘用車市場零售錄得140.6萬輛，同比2025年同期下降20.0%，環(huán)比上月同期下降15.0%，其中新能源車市場零售錄得88.3萬輛，同比2025年同期下降5.0%，環(huán)比上月同期增長4.0%。

家電消費方面，4月27日- 5月3日主要家電銷額環(huán)比多數(shù)回升，多數(shù)家電年內(nèi)線上零售額仍錄得同比負(fù)增長。

人員流動方面，本周航班執(zhí)飛率均值為79.33%，環(huán)比回落5.97個百分點，較2025年同期回落6.78個百分點。地鐵日均客運量錄得8735.71萬人，環(huán)比回升437.30萬人，較2025年同期回升251.49萬人。

票房方面，本周票房收入錄得5.92億元，環(huán)比回升1.31億元，較2025年同期回落0.44億元；本周觀影人次錄得1644.76萬人，環(huán)比回升405.64萬人，較2025年同期回升77.77萬人。

2.3. 投資：五一假期后二手房景氣度高于去年同期

基建投資方面，2026年5月6日石油瀝青裝置開工率錄得18.40%，環(huán)比回升2.20個百分點，較2025年同期回落9.90個百分點；2026年5月8日全國水泥發(fā)運率錄得39.81%，環(huán)比回升0.01個百分點，較2025年回升0.51個百分點。2026年5月8日螺紋鋼和建材表觀需求分別錄得198.14萬噸和283.66萬噸，分別環(huán)比回落46.59萬噸和53.66萬噸。

房地產(chǎn)投資方面，上周100大中城市供應(yīng)土地占地面積錄得1935.89萬平方米，環(huán)比回升89.82%；本周30大中城市商品房成交面積錄得103.57萬平方米，環(huán)比回落41.88%；本周19城二手房成交面積錄得169.57萬平方米，環(huán)比回落36.17%。

2.4. 出口：人工智能需求帶動出口保持較強(qiáng)韌性

出口價格方面，本周上海/中國出口集裝箱運價指數(shù)分別錄得1954.21點和1278.79點，分別環(huán)比回升42.81點和回升9.15點；本周波羅的海干散貨指數(shù)均值錄得2958.75點，環(huán)比回升272.95點。

出口數(shù)量方面，韓國5月出口總額同比增速錄得48.00%，較4月回落1.20個百分點，較2025年同期回升34.40個百分點。國內(nèi)方面，2026年4月27日-2026年5月3日監(jiān)測港口累計完成貨物吞吐量錄得27823.40萬噸，環(huán)比回升7.64%。本周二十大港口離港船舶數(shù)量錄得23934艘，環(huán)比回落852艘，較去年同期回落182艘。

2.5. 通脹：食品價格仍低于去年同期

食品方面，本周豬肉平均批發(fā)價錄得15.09元/公斤，環(huán)比回落0.05元/公斤；本周28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價錄得4.26元/公斤，環(huán)比回落0.06元/公斤。

貴金屬方面，本周現(xiàn)貨黃金價格錄得4741.40美元/盎司，環(huán)比回升104.50美元/盎司；本周現(xiàn)貨白銀價格錄得80.64美元/盎司，環(huán)比回升7.50美元/盎司。

基本金屬方面，本周LME銅、鋁期貨結(jié)算價分別錄得13445.0美元/噸和3560.5美元/噸，分別環(huán)比回升550.0美元/噸和回落23.5美元/噸；本周螺紋鋼期貨結(jié)算價錄得3275.0元/噸，環(huán)比回升71.0元/噸。

原油方面，本周布倫特原油期貨結(jié)算價為101.29美元/桶，環(huán)比回落6.88美元/桶。

2.6 流動性：本周貨幣凈回籠3656億元

公開市場操作方面，本周央行進(jìn)行535.0億元逆回購操作，有4191.0億元逆回購到期，當(dāng)周貨幣凈回籠3656.0億元。

受到政策及資金面變化影響，本周7天shibor利率小幅回落，從周初的1.3910%回落至周末的1.3180%；本周10年期國債收益率小幅回升，從周初的1.7569%回升至周末的1.7696%。

3. 本周政策一覽

4. 風(fēng)險提示

美國關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。

以上為報告部分內(nèi)容，完整報告請查看《地產(chǎn)銷售和出口支撐需求端延續(xù)回暖——量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報-20260510》

東吳宏觀蘆哲團(tuán)隊介紹

蘆哲

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

研究所聯(lián)席所長

蘆哲博士，現(xiàn)任東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究所聯(lián)席所長。中國證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家專業(yè)委員，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機(jī)構(gòu)。在JIMF、《世界經(jīng)濟(jì)》、《金融研究》等發(fā)表多篇學(xué)術(shù)作品。第五屆鄧子基財經(jīng)研究獎得主 ，并多次榮獲新財富、水晶球、金牛獎等多項資本市場獎項。

同時兼任清華、人大、央財?shù)榷嗨髮W(xué)專業(yè)研究生導(dǎo)師和EMBA教授。

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