作者：楓葉

來源：正商參閱（ID:zhengshangcanyue）

口號喊的越響，往往心底就越慌！

曾經(jīng)高喊“再造一個(gè)新老板”，如今卻突發(fā)爆雷，交出了“史上最差”的業(yè)績。

營收同比下滑9.78%，歸母凈利潤同比下滑20.38%，連續(xù)兩年凈利下滑、降幅翻倍這樣的成績單，顯然是不符合老板電器“龍頭”身份的。

更可怕的是，這是老板電器自2010年上市以來首次營收同比下滑，同時(shí)也是首次歸母凈利潤同比下滑超20%。

慘淡的業(yè)績背后，長期貢獻(xiàn)70%以上營收份額的“煙灶”產(chǎn)品線集體啞火，以及蒸烤箱、洗碗機(jī)及集成灶等主營外“第二曲線”類業(yè)務(wù)大幅度下滑，直接拖累業(yè)績。

曾經(jīng)老板的吸油煙機(jī)是廚衛(wèi)行業(yè)的硬通貨，經(jīng)銷商擠破腦袋也要拿貨，可如今在競爭加劇以及老板電器不斷漲價(jià)之下，經(jīng)銷商拿貨意愿大幅下降。

是的，在方太、華帝專業(yè)選手以及美的、海爾、格力、海信等巨頭的夾擊之下，老板電器已經(jīng)不再是廚電領(lǐng)域的“大老板”了。

當(dāng)房地產(chǎn)紅利散去，這位靠著“和泥巴打交道”起家的廚電老大哥，究竟怎么了？

01

百億營收凈利大跳水，行業(yè)龍頭成績單太“扎心”。

廚電龍頭曾言要在2025年“再造一個(gè)新老板電器”，卻被2025年年報(bào)與2026年一季報(bào)潑了個(gè)“透心涼”。

2025年全年，老板電器實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入101.16億元，同比下降9.78%；歸母凈利潤12.56億元，同比暴跌20.38%。要知道，這是歸母凈利潤連續(xù)第二年下滑，且降幅大幅擴(kuò)大。

沒有驚喜，只有驚嚇。這份成績單被市場普遍稱為其上市15年以來的“最差答卷”。

不止如此，在大部分上市公司2026年Q1業(yè)績回轉(zhuǎn)的情況下，老板電器一季度頹勢卻并未止住。

2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收19.63億元，同比減少5.46%；歸母凈利潤3.07億元，同比減少9.82%；扣非歸母凈利潤2.59億元，同比減少17.47%。

如果單看數(shù)據(jù)還不夠直觀，那我們看看真金白銀的流向。

2026年一季度，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額直接跌至-4.21億元，同比驟降124.67%。

這意味著，相比去年同期的“進(jìn)賬”，公司現(xiàn)在的現(xiàn)金流正處于急速“失血”狀態(tài)。

更可氣的是，公司效益不好，大家應(yīng)該勒緊褲腰帶過日子。

但老板電器反其道而行之，拋出了一份極其“慷慨”的分紅預(yù)案。

2025年，全年分紅約9.45億元（含中期），股利支付率高達(dá)75%！僅年末就每10股派5元，預(yù)計(jì)派發(fā)4.72億元，大股東杭州老板實(shí)業(yè)集團(tuán)持股近50%，是分紅的最大受益者。

面對慘淡的數(shù)據(jù)，老板電器在年報(bào)中坦言：受新房需求放緩及行業(yè)競爭加劇等因素影響，廚電市場整體承壓。但明眼人都能看出，行業(yè)承壓只是借口，自身的“內(nèi)傷”才是根本。

02

老板電器曾經(jīng)有多風(fēng)光？

上世紀(jì)七十年代末，創(chuàng)始人任建華用三把老虎鉗創(chuàng)辦了老板電器的前身。

靠著敏銳的商業(yè)嗅覺，老板電器很早就踏進(jìn)了抽油煙機(jī)市場，并借著中國房地產(chǎn)的黃金時(shí)代扶搖直上。

財(cái)報(bào)顯示，2010年-2020年，老板電器營業(yè)收入由12.32億元增長至81.29億元，漲幅達(dá)560%；凈利潤則從1.34億元增長至16.61億元，漲幅達(dá)到1136%。

二級市場上，老板電器股價(jià)也在一路攀升。從上市之初的40多億市值，曾一度飆升至近500億元，中國廚電龍頭就此誕生！

據(jù)奧維線下報(bào)告顯示，老板品牌吸油煙機(jī)、燃?xì)庠盍闶垲~市場占有率分別為31.42%、31.56%，長期保持行業(yè)第一；根據(jù)奧維線上報(bào)告顯示，老板品牌廚電套餐零售額市場占有率為17.57%，持續(xù)保持行業(yè)第一。截至2025年12月31日，根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）地產(chǎn)報(bào)告顯示，“老板”品牌在精裝修渠道市場份額為27.5%，位居行業(yè)第二。

家電是一個(gè)與地產(chǎn)行業(yè)緊密聯(lián)系的市場，特別是老板電器前期的工程渠道模式讓其賺得盆滿缽滿。

巔峰時(shí)期，老板電器與超200家品牌地產(chǎn)商達(dá)成戰(zhàn)略合作，工程渠道收入占比一度超過50%。背靠著房企大哥們，老板電器可謂是躺贏賺錢。

2017年，老板電器的營收、凈利潤增速均超20%，老板電器的營收也上到一個(gè)新臺階，突破70億。

對于老板電器以及廚電市場，甚至是整個(gè)家電市場，2018年都是一個(gè)分水嶺，原因在于這個(gè)市場與房地產(chǎn)的深度綁定，嚴(yán)重依賴房地產(chǎn)市場的榮枯情況。

“高利潤、高周轉(zhuǎn)”的工程渠道模式，曾經(jīng)是老板電器的聚寶盆，如今卻成了深不見底的吞金獸。

隨著近年來部分頭部房企爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，老板電器不僅工程渠道新訂單大幅萎縮（2025年工程渠道收入暴跌超35%），還要面臨巨額的壞賬追償。

年報(bào)顯示，公司賬面上有高達(dá)5.72億元的壞賬準(zhǔn)備，為了粉飾報(bào)表，2025年不得不核銷了5.04億元的應(yīng)收賬款。這種深度的“地產(chǎn)依賴癥”，正在狠狠反噬著這位廚電老大哥。

03

一個(gè)普遍的現(xiàn)象就是，那些為了阻擋后來者而高筑的壁壘，同樣會(huì)在未來的某個(gè)時(shí)刻，將企業(yè)“堵死”在胡同里。

過去“小富即安”一直是老板電器的標(biāo)簽。

美的，海爾等白電巨頭相互廝殺，海信、創(chuàng)維等黑電王者龍爭虎斗，老板電器卻只專注廚房家電一個(gè)行當(dāng)，無論是營收規(guī)模還是整體市值上都難以比較。

上世紀(jì)90年代末，老板電器曾盲目多元化，銷售額從4億多暴跌至 8000萬，險(xiǎn)些出局。創(chuàng)始人任建華果斷砍去所有非核心業(yè)務(wù)，靠“專注廚電”逆襲，這一戰(zhàn)略也成了公司 “基因”。

但時(shí)代變了，曾經(jīng)的“成功密碼” 漸漸成了 “枷鎖”。

2003年，集成灶橫空出世，直擊傳統(tǒng)煙灶痛點(diǎn)。

2015-2019 年行業(yè)爆發(fā)，年增速超34%，2021年規(guī)模達(dá)256億。火星人、美大等品牌早早卡位，賺得盆滿缽滿。

而老板電器呢？

觀望了近20年，直到2022年3月才推出首款集成灶。此時(shí)賽道早已被占滿，后來者想分杯羹，難如登天。

長期以來，吸油煙機(jī)和燃?xì)庠钸@兩樣“老古董”貢獻(xiàn)了老板電器70%以上的營收。

但在2025年，這兩大支柱雙雙失守：吸油煙機(jī)收入下滑8.62%，燃?xì)庠钍杖胂禄?.76%。就連曾經(jīng)引以為傲的線上渠道，其煙灶套餐、吸油煙機(jī)的市占率也出現(xiàn)了不同程度的下滑。

主業(yè)守不住，那寄予厚望的“第二增長曲線”呢？答案同樣是令人失望。

洗碗機(jī)：曾被視作破局利器，甚至花重金請來明星代言造勢。結(jié)果2025年收入不增反降，同比下滑14.10%。

集成灶：更是遭遇“滑鐵盧”，收入僅剩1.39億元，同比暴跌57.56%。

主業(yè)疲軟，新業(yè)受挫，老板電器不可避免地陷入了“青黃不接”的尷尬窘境。

04

近兩年，國內(nèi)廚電市場境況不太好。作為地產(chǎn)剛需配套的煙、灶、熱水器等需求直接被“鎖死”。

存量博弈下，一個(gè)不爭的事實(shí)是廚電企業(yè)吃掉的每口肉都要從同行嘴邊搶過來，而虎視眈眈著老板電器嘴邊肉的不在少數(shù)——方太、海爾、美的、海信、小米等等。

如今，方太集團(tuán)年會(huì)上透露的2025全年?duì)I收是170億元，同比微增。兩相對比下，老板電器與方太差出了70億元身位。

此外，近年來海爾、美的、海信等綜合品牌在廚電領(lǐng)域的投入大增，以海爾為例，其公布的2025全球廚電營收為413.22億元，同比增長0.51%，雖然其中包含海外營收部分，但仍可窺見海爾在廚電領(lǐng)域的綜合實(shí)力。同時(shí)，海爾2026一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其國內(nèi)廚電零售額同比增長15%，線上渠道增長23%，線下份額提升至9.7%，整體步入廚電TOP3陣營。

頗為諷刺的是，在公司整體業(yè)績下滑，渠道乃至產(chǎn)品競爭力均持續(xù)下滑的情況下，老板電器對于產(chǎn)品研發(fā)的投入，不僅沒有增長，反而持續(xù)縮減且長期低于行業(yè)水平。

年報(bào)顯示，2025年老板電器研發(fā)費(fèi)用約3.68億元，同比縮減11.05%，占營收比例約3.6%，遠(yuǎn)低于火星人、帥豐等同行的平均水平4.8%。且低于行業(yè)平均水平的趨勢，從2019年延續(xù)至今，長期未能改變。相比之下，2025年老板電器銷售費(fèi)用29.23億元，是研發(fā)投入約8倍，此前多年亦長期7倍于研發(fā)投入。

高喊“再造一個(gè)新老板” 的口號猶在耳邊，現(xiàn)實(shí)卻是連續(xù)兩年凈利大跌、新業(yè)務(wù)乏力、AI 轉(zhuǎn)型遇阻、分紅爭議不斷。

留給這家47年廚電龍頭的時(shí)間，不多了。

如今的廚電市場，拼的是真正的硬核科技、用戶體驗(yàn)以及對細(xì)分賽道的精準(zhǔn)把控。

老將遲暮，新風(fēng)正勁。

如果不能徹底丟掉“工程思維”的包袱，真正沉下心來在產(chǎn)品研發(fā)和用戶體驗(yàn)上死磕，那么等待這位昔日廚電霸主的，恐怕將是更加寒冷的冬天。