手里握著熱播劇，心里卻想著服務(wù)器？

作者 | 孫夢(mèng)圓

編輯丨于婞

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

算力有多火?連影視龍頭也要開(kāi)始發(fā)力了。“電視劇第一股”華策影視 (300133.SZ) 準(zhǔn)備花33億加碼布局算力。

5月6日，華策影視公告稱(chēng)，計(jì)劃向多家供應(yīng)商批量采購(gòu)服務(wù)器，用于對(duì)外提供云算力服務(wù)。事實(shí)上，這早已不是公司初次跨界入局算力領(lǐng)域，截至2025年末，其累計(jì)算力投入已突破10億元，落地智算規(guī)模達(dá)8000P，且相關(guān)資源均已和頭部科技企業(yè)鎖定長(zhǎng)期合作。

公司表示，本次購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)是為了滿足公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，將促進(jìn)公司新興業(yè)務(wù)的發(fā)展，為公司持續(xù)發(fā)展提供必要的要素支撐，對(duì)公司開(kāi)拓算力市場(chǎng)有著重大的促進(jìn)作用。

但市場(chǎng)對(duì)此次交易的質(zhì)疑，集中在華策影視的現(xiàn)金流上。2025年，華策影視實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.28億元，同比增長(zhǎng)45.87%;歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比下降21.36%。這也意味著，此次33億元的投入，已超過(guò)公司去年全年的總營(yíng)收。

二級(jí)市場(chǎng)上，在本次采購(gòu)公告落地前，華策影視股價(jià)曾提前搶跑大漲超10%，但隨著熱度快速發(fā)酵后行情轉(zhuǎn)頭走弱，5月7日收跌1.7%，報(bào)9.53元/股，5月8日再跌4.2%，報(bào)9.13元/股，5月11日再跌3.61%，報(bào)收8.8元/股，總市值166.2億元。

資深企業(yè)戰(zhàn)略和技術(shù)創(chuàng)新管理專(zhuān)家、科方得咨詢機(jī)構(gòu)研究負(fù)責(zé)人張新原表示，華策影視跨界算力租賃，核心是基于算力基建擴(kuò)張期AI需求旺盛、影視內(nèi)部渲染可消化產(chǎn)能降風(fēng)險(xiǎn)，以及重資產(chǎn)布局搶先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但需警惕資金壓力與行業(yè)周期波動(dòng)。

01
錢(qián)從哪里來(lái)？

華策影視是以影視內(nèi)容為核心主業(yè)，覆蓋動(dòng)漫、版權(quán)運(yùn)營(yíng)、國(guó)際新媒體(國(guó)際運(yùn)營(yíng))、微短劇(含 AI+內(nèi)容)、商業(yè)化、藝人經(jīng)紀(jì)、運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)(視頻彩鈴)等生態(tài)業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略布局算力業(yè)務(wù)的綜合性傳媒公司。

上述采購(gòu)公告中，華策影視表示33億資金主要來(lái)自“自有或自籌資金”。單從業(yè)績(jī)來(lái)看，這33億元的算力投入是筆不小的壓力。

2025年，華策影視實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.28億元，同比增長(zhǎng)45.87%;歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比下降21.36%；扣非凈利潤(rùn)2106萬(wàn)元，同比下降87.64%。

圖源：罐頭圖庫(kù)

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，電視劇制作與發(fā)行始終是華策影視的核心收入來(lái)源，其中電視劇制作發(fā)行收入17.29億元，電視劇版權(quán)發(fā)行收入3.76億元，二者合計(jì)占總收入超七成。

但從現(xiàn)金流來(lái)看，華策影視2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額3.22億元，較上年同期的-2.97億元由負(fù)轉(zhuǎn)正。截至2025年末，華策影視現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額12.4億元，交易性金融資產(chǎn)為15.71億元，兩者合計(jì)，公司目前可動(dòng)用的資金池約為28.11億元。與此同時(shí)，短期借款從7.42億元增至13.06億元，增幅75.94%。

圖源：公司財(cái)報(bào)

到2026年一季度度，公司營(yíng)收3.93億元，同比下降32.94%;歸母凈利潤(rùn)8125.94萬(wàn)元，同比下降11.78%，公司解釋為當(dāng)期電視劇銷(xiāo)售規(guī)模減少，屬于項(xiàng)目制收入確認(rèn)周期波動(dòng)。預(yù)付款項(xiàng)11.13億元，同比增長(zhǎng)149.89%，主要用于支付算力設(shè)備采購(gòu)款；短期借款增至17.35億元，較上年末增長(zhǎng)32.83%，財(cái)務(wù)費(fèi)用因利息支出擴(kuò)大而增加；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-3.3億元。

2025年電影板塊收入1.92億元，占總營(yíng)收6.8%，該板塊毛利率為-42.41%，虧損8122萬(wàn)元，市場(chǎng)一度傳聞公司將解散電影部門(mén)，今年2月，華策影視就此發(fā)布辟謠聲明，并表示2026年不再盲目追求規(guī)模，而是堅(jiān)守“收支平衡”的底線，優(yōu)先修復(fù)現(xiàn)金流。

據(jù)透露，2026年，華策影視的電影儲(chǔ)備以參投及動(dòng)畫(huà)為主，包括《一品芝麻狐》《小豬佩奇完美假期》《守闕者》《梁祝》等。公司將繼續(xù)推進(jìn)符合市場(chǎng)需求的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。公司內(nèi)容戰(zhàn)略全面升級(jí)，系統(tǒng)推進(jìn)各類(lèi)影視作品與人工智能技術(shù)的創(chuàng)新結(jié)合，探索AI在劇本創(chuàng)作、視覺(jué)呈現(xiàn)、后期制作、項(xiàng)目宣發(fā)等環(huán)節(jié)的深度應(yīng)用。

在電視劇方面，盡管手握《三生三世十里桃花》《何以笙簫默》《去有風(fēng)的地方》等爆款I(lǐng)P，但華策影視的藝人“生意經(jīng)”似乎念得并不順?biāo)欤瑪?shù)據(jù)顯示，2025年，公司藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比激增54.98%，增速遠(yuǎn)超電視劇制作發(fā)行等核心主業(yè)，但這背后也存在著藝人團(tuán)隊(duì)的震蕩。

2025年下半年，藝人虞書(shū)欣官宣與公司八年合作終結(jié)，華策影視回應(yīng)稱(chēng)雙方合約于2024年底到期自然終止，不存在解約；與此同時(shí)，新人田栩?qū)幭萑肷虅?wù)合作爭(zhēng)議，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司藝人管理能力的關(guān)注。

事實(shí)上，2020年，華策影視也曾經(jīng)歷過(guò)藝人“出走潮”，當(dāng)時(shí)有包括藍(lán)盈盈、徐正溪等30多位藝人集體離開(kāi)。如今，華策影視的簽約藝人已不足20人，主要包括田栩?qū)帯㈥愑詈馈⑼跫紊稀琴弧⒃S齡月等。

02
跨界算力早有布局

華策的算力故事始于2023年的AIGC研究院，2024年，公司啟動(dòng)算力業(yè)務(wù)探索;2025年，算力業(yè)務(wù)正式獨(dú)立運(yùn)營(yíng)并初步建立商業(yè)化體系，同年3月成立全資子公司杭州芯算元界科技有限公司，持續(xù)推進(jìn)算力布局落地。

截至2025年底，華策影視智算規(guī)模已達(dá)8000P，當(dāng)年算力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.26億元，同比增長(zhǎng)602.65%。2026年一季度，公司新增5.86億元算力服務(wù)項(xiàng)目從在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，該項(xiàng)目自1月起持續(xù)貢獻(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī);當(dāng)期算力業(yè)務(wù)收入達(dá)6973.71萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超300%，占當(dāng)季營(yíng)收比重為17.74%。

對(duì)于公司跨界算力，河南澤槿律師事務(wù)所主任付建分析指出，在視頻渲染、AI輔助創(chuàng)作等方面，華策影視自身內(nèi)容制作經(jīng)驗(yàn)與算力需求或有協(xié)同效應(yīng)，此外，公司也可通過(guò)算力租賃實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)以對(duì)沖傳統(tǒng)影視業(yè)務(wù)波動(dòng)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

值得一提的是，華策影視在4月底的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，基于當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)算力的旺盛需求，公司算力業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)，且預(yù)計(jì)2026年將在算力領(lǐng)域投入更多資金和資源。同時(shí)，公司稱(chēng)現(xiàn)有8000P智算規(guī)模已全部面向頭部科技賽道客戶簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，但未披露具體合作方名稱(chēng)。

而此次33億元的采購(gòu)合同，依舊沒(méi)能透露客戶身份，公告稱(chēng)：“出于商業(yè)秘密及戰(zhàn)略發(fā)展的考慮，本次交易按照規(guī)則披露交易對(duì)手方信息將導(dǎo)致違約或可能引發(fā)不當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，損害公司及投資者利益，因此公司根據(jù)相關(guān)規(guī)定對(duì)本次交易對(duì)手方的相關(guān)信息履行豁免披露程序，不予披露交易對(duì)手方的具體情況。”

03
算力是苦差還是美差?

算力賽道看似風(fēng)光無(wú)限，實(shí)則暗流涌動(dòng)。一邊是誘人的“蛋糕”：據(jù)中國(guó)信息通信研究院測(cè)算，2025年我國(guó)智能算力服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超1300億元。阿里云、天翼云、移動(dòng)云、華為云、騰訊云占據(jù)我國(guó)智能算力服務(wù)市場(chǎng)份額前列，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)重心正從基礎(chǔ)算力資源服務(wù)，向以大模型為核心的模型即服務(wù)(MaaS)升級(jí)。

另一邊卻是跨界的“苦果”。自AI大模型爆發(fā)以來(lái)，算力能耗成了攔路虎，也成了不少上市公司的“救命稻草”。近兩年，從光伏龍頭晶科科技(601778.SH)、火電企業(yè)豫能控股(001896.SZ)，乃至染料廠商安諾其(300067.SZ)、群興玩具(002575.SZ)等，數(shù)十家主業(yè)承壓、資金緊繃的公司紛紛殺入戰(zhàn)場(chǎng)，試圖在算力熱潮中分一杯羹。

但問(wèn)題是，跨界算力是“諾亞方舟”嗎?

2025年3月5日，海南華鐵(603300.SH)公告稱(chēng)，子公司華鐵大黃蜂與杭州X公司簽訂《算力服務(wù)協(xié)議》，提供5年算力服務(wù)，預(yù)計(jì)金額36.9億元。公司以涉及商業(yè)秘密為由未披露客戶信息。公告后股價(jià)上漲，3月4日收盤(pán)價(jià)9.62元，后漲至13.26元，漲幅37.84%。

但僅僅半年，這筆大單就“黃”了。2025年9月，海南華鐵稱(chēng)，因市場(chǎng)環(huán)境變化且未收到采購(gòu)訂單，終止上述協(xié)議，雙方互不承擔(dān)責(zé)任，協(xié)議未履行且無(wú)實(shí)際成本，此后公司股價(jià)也應(yīng)聲下跌；同年10月，公司因信息披露違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，擬罰款1720萬(wàn)元。

更早一些，2024年12月，蓮花控股(600186.SH)稱(chēng)簽下5.55億元算力服務(wù)合同，股價(jià)受也因此提振;但2025年4月以“宏觀政策影響”為由終止合同，并支付200萬(wàn)元補(bǔ)償金。

不久前，千億市值的東陽(yáng)光(600673.SH)宣布斬獲160億-190億元算力大單，客戶為頭部企業(yè)A公司，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于訂單成功率的猜想。對(duì)此，東陽(yáng)光在接受“藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)”的采訪時(shí)表示，東陽(yáng)光的合同不僅是框架性協(xié)議，且“已進(jìn)入訂單生效的實(shí)質(zhì)階段”，與海南華鐵沒(méi)有可比性。

前有東陽(yáng)光的天價(jià)大單，后有海南華鐵訂單虛空遭反噬的前車(chē)之鑒，如今主業(yè)承壓的華策影視豪擲33億跨界算力，這劑藥方能否成為解藥?

對(duì)于算力投入，華策影視在年報(bào)中表示，未來(lái)將以“輕資產(chǎn)算力綜合解決方案與運(yùn)營(yíng)平臺(tái)”為核心定位，順應(yīng)內(nèi)容生產(chǎn)向“算力密集型”轉(zhuǎn)變的時(shí)代潮流，為市場(chǎng)和大視聽(tīng)行業(yè)海量?jī)?nèi)容、創(chuàng)意生產(chǎn)需求，提供穩(wěn)定、強(qiáng)大的需求基礎(chǔ)設(shè)施支撐。

張新原稱(chēng)，算力租賃協(xié)議常含“先驗(yàn)貨后下單”或“無(wú)責(zé)解約”條款，乙方巨額墊資風(fēng)險(xiǎn)高：客戶若延遲下單或解約，易導(dǎo)致服務(wù)器閑置及資金沉沒(méi)。評(píng)估時(shí)需關(guān)注最低采購(gòu)承諾、違約金及產(chǎn)能保護(hù)機(jī)制，并依托資金儲(chǔ)備與多元客戶儲(chǔ)備，減輕單一大客戶依賴。

陳彥頤則表示，算力租賃的現(xiàn)金流錯(cuò)配，本質(zhì)上是“重資產(chǎn)前置、輕資產(chǎn)回收”的時(shí)間結(jié)構(gòu)矛盾。傳統(tǒng)制造企業(yè)跨界入局，除了銀行借款和母公司擔(dān)保，產(chǎn)業(yè)里其實(shí)已經(jīng)形成幾套成熟的結(jié)構(gòu)化融資和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)工具箱。

一邊是算力市場(chǎng)的千億規(guī)模紅利，一邊是跨界玩家面臨的資金、客戶、風(fēng)險(xiǎn)等多重考驗(yàn)，海南華鐵的前車(chē)之鑒仍在。結(jié)合華策影視的業(yè)績(jī)現(xiàn)狀、33億算力投入及未披露的客戶信息，你認(rèn)為華策影視跨界算力的生意好做嗎?歡迎在評(píng)論區(qū)留下你的觀點(diǎn)。