北京
一季報落下帷幕，不要只看到所謂的數字，還要看懂背后的行業趨勢，以及隱藏的信息，比如說資金對行業的態度，行業發展的方向，所在周期的位置，再好的行業不可能總保持高增長，有些只不過是被周期掩蓋了，而非長牛。除了風險，也有機會，股價或許沒漲，但業績持續走好，這種背離也有機會。
伯克希爾一季報給我們的啟示
關于AI，伯克希爾的保險公司負責人提到，指望AI告訴你買哪只股票、賣哪只股票，那不會發生。AI在定價、理賠等復雜決策領域的應用“仍需數年”，AI更多是作為提升生產力的工具，用于降低人力成本、處理常規重復性事務。伯克希爾哈撒韋2026年第一季度業績顯示，運營利潤同比增長18%；伯克希爾凈拋售股票81億美元，為近兩年來最大單季凈賣出規模；同時公司連續第14個季度凈拋售股票。
自2022年第三季度以來，公司從未在任何單季度實現凈買入。截至2026年3月31日，伯克希爾現金及短期國債持倉達3970億美元，再度刷新歷史紀錄。在中斷逾22個月后重啟股票回購，斥資2.342億美元回購自家股票，為Abel上任以來首次。說白了，伯克希爾認為如今市場很難花錢，除了自身回購，很難找到可投資標的。所以，要警惕相關行業高位泡沫的因素。
一季報后看泡沫與機會
太陽底下無新事。審視A股歷史上，三輪行情的規律確實相似：科技高估值→泡沫破裂→低估值藍籌修復。每次都是“這次不一樣”的敘事，但結局都差不多。有股民提到了“這次是因為我們真的需要科技強國”，這個邏輯聽起來有道理，但值得警惕。畢竟，當年TMT也說“互聯網改變一切”，2015年計算機也是“云計算革命”，2019年新能源也是“碳中和國策”。每次都有宏大敘事，每次都有合理性，但不代表估值可以無限擴張。所以，還是以周期思維看待行情，這樣能保持清醒。
從康波周期角度看，技術創新周期的高峰期，股價確實可以透支很樂觀。但問題在于：誰是最后的買單者？等產業趨勢真正兌現的時候，股價可能早就反映了。最關鍵的一點，我們很多科技，實則是制造業，那么就逃不過供給過剩導致的泡沫刺破。這是源于中國制造太強了，只要某個行業利潤高，就會迅速出現大量擴產。光伏就是最典型的例子。當年行業需求爆發后，資本瘋狂進入，產業鏈迅速擴張。光伏也是最火的賽道之一：需求爆發，資本瘋狂，產業擴張，最后的結果大家也都看到了：產能過剩，價格崩塌。
從白酒行業理解周期
五-糧-液這一次把白酒行業“遮羞布”扯下來了。公開承認：那些壓在經銷商倉庫里的酒，不應該算收入。2025年，白酒行業有一個數據，渠道平均存貨周轉天數：900天。說白了經銷商倉庫里的酒，夠他賣兩年半。而我們翻茅臺、老窖、汾酒、洋河……任何一家的業績報，收入確認標準大同小異：產品交付經銷商，對方簽收，立刻確認銷售收入。即酒還在經銷商倉庫里堆著呢。一箱都沒賣給消費者。但報表上已經寫了——‘本期營收XXX億’。
這個模式之所以能轉二十年，靠的是終端消費一直在增長。——廠家拼命生產→壓給經銷商→經銷商往下壓→終端總有人買，鏈條每一環都在囤貨，但最底層能消化，所以整條鏈就不會斷；但萬物皆周期，白酒也逃不過，當周期改變了，哪怕是茅臺也扛不住了，如今有了i茅臺的平臺，算是有了真實銷售。已經有專業會計師公開質疑：“既然2025年的收入確認被認為存在差錯，那么2024年及更早的財報，收入是否同樣被高估？”五-糧-液會不會被ST？總之，白酒行業要迎來一場暴風雨了。有了這樣的業績報因素思考，我們對行業就更全面了，接下來，我們通過醫藥行業為例，詳解其中的風險與機會轉換，供大家研究。
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
