記者 歐陽曉紅

“就在你即將成為一位數萬億美元富翁時，金錢開始變得不那么有價值了？”上市前夜，有人這樣問埃隆·馬斯克。

馬斯克回答：“是的，差不多就是這樣。”

此前他在訪談中說過：“人工智能和機器人將制造出如此多的東西、提供如此多的服務，以至于金錢將在未來的某個時刻不再相關。”

“人工智能不會使用人類的貨幣。它將關心電力和質量：瓦特和噸位。”馬斯克說。

2026年6月12日，馬斯克完成了人類歷史上規模最大的IPO（首次公開發行）。SpaceX（太空探索技術公司，NASDAQ：SPCX）上市首日收漲19%，市值達2.1萬億美元，躍升至全球第七大上市公司。SpaceX首日交易放量后，其他航天概念股如Virgin Galactic（維珍銀河）、Rocket Lab（火箭實驗室）卻大跌。

好戲在6月16日的SpaceX期權開閘。一位華爾街資深交易員稱，這可能是他近30年來見過的最大對沖挑戰。

首日狂歡之后

SpaceX敲鐘畫面傳遍全球，馬斯克則在火星背景前的視頻致辭中說：“總要有一些讓你對未來感到興奮的事情，讓你早晨醒來就迫不及待想看接下來會發生什么。”

“這就是SpaceX想帶給你的未來。”他說。

SpaceX上市首日，開盤150美元，盤中一度升至176美元上方，較發行價135美元最高上漲約31%；市值一度超過2.2萬億美元，距離亞馬遜約2.58萬億美元的市值并不遙遠。

摩根士丹利官方推文中一個被忽略的措辭是，綠鞋機制前750億美元。

綠鞋機制，即超額配售權，允許承銷商額外配售至多15%的股份，并在上市后30天內行權。這一設計的精妙在于：當股價破發時，承銷商從市場買回平倉托底；當股價高于發行價時，直接按發行價從公司購股平倉——零風險鎖定收益。

SpaceX上市首日上漲19%，若行使綠鞋機制，總募資將達約862.5億美元，接近沙特阿美的3倍。

但狂歡之下，有幾道裂縫值得注意。

其一，散戶配售被壓縮至兩成。SpaceX認購超額約4倍，未被滿足的需求被推向二級市場，成為首日買盤“燃料”。這是承銷商的經典操作：將“饑餓感”留在場外，做價格的安全墊。

其二，當天市場就出現了第一份賣出評級。獨立投資研究機構CFRA的分析師基思·斯奈德（Keith Snyder）以罕見的賣出評級啟動覆蓋，目標價115美元，低于發行價。市場用錢給SpaceX敘事投票，分析師用模型質疑估值，如此開局與特斯拉上市時如出一轍。

其三，替身股崩塌。上市前買不到SpaceX的資金瘋狂涌入“替身股”：通信服務商回聲星（EchoStar Corporation）期權成交量飆至近30日均值的約11倍；天基直連手機運營商AST Space Mobile的單日期權成交額近1.4億美元。SpaceX一上市，回聲星股價下跌14%，AST Space Mobile股價下跌近13%，維珍銀河股價下跌34%。

其四，標普500對SpaceX說不。標普道瓊斯指數公司拒絕為SpaceX修改快速納入規則，最早在2027年中納入，而MSCI（明晟指數）則確認按慣例快速納入。被動買盤資金只來了一半。

其五，美國著名投資公司ARK的創始人凱瑟琳·伍德在“波動率前夜”上車，而且買的是現貨。ARK旗下多只ETF（交易型開放式指數基金）當天合計買入約329萬股，約4.44億美元。

值得玩味的是時點與工具：期權即將開閘，ARK卻搶在之前，用現貨建倉——要的是核心持倉，不是押注，也由此避開了即將到來的“波動率稅”。而ARK買的并不便宜，其蒙特卡洛模型給出2030年基準情景是2.5萬億美元，SpaceX市值首日盤中已摸至2.2萬億美元，幾乎提前4年逼近基準情景。有分析稱，這筆買入或證明，SpaceX已進入典型的高貝塔“共識—分歧區”：信徒更信，看空者更想買看空期權，做市商更敢將波動率定高。

“你要做空NASA嗎？”

6月16日，SpaceX期權開閘，距股票上市僅隔一個交易日。

近日，在華爾街衍生品交易圈，一位資深交易員的反問幾乎成了公用臺詞：“你要怎么對沖？做空NASA嗎？”（注：NASA是美國航空航天局，也不存在“做空NASA”的交易。交易員的這句玩笑話在英文市場語境是指SpaceX太獨特，找不到一個真正貼身的對沖品。）

投資管理公司MDP（Millbank Dartmoor Portsmouth）首席投資官戴維特的完整表述是，“2000年，我們做過大量圍繞IPO的對沖。但那時有一整籃子科技股可以拼湊近似對沖，有相關性、有替代品、有流動性好的名字，至少給了一個管理風險的框架。”

而SpaceX沒有任何可比物——它是納斯達克唯一規模化運營太空發射業務的上市公司。沒有同行、沒有指數、沒有歷史波動率、沒有充足的可借券。“這將是近30年來最大的對沖挑戰”，正源于此。

北京林道資產創始人趙林把這場即將開場的博弈講得更透：上市第一天的期權，買賣雙方都有充分動力——套保者買入認沽做保護，嫌價格太貴又想建倉的人賣出虛值認沽、收權利金兼降低成本，投機者買入認購賭上漲，還有人賣出虛值認購做備兌。“幾乎所有人都有足夠的交易理由。那么就看市場上哪一種力量在SpaceX期權市場里占主導。”

正因如此，成交可能會很重。趙林認為，做市商開盤不會非常主動，但是頭部做市商足夠多， 所以市場會很快找到適合的期權定價。他補充說，隱含波動率（IV）的變化會非常大，預期是“波動率的波動率”（vol of vol）會很高。

這里需要厘清一個概念：隱含波動率不是“用歷史波動率推導出來的”，而是從市場期權價格反解出來的結果。歷史波動率只是做市商報價時的參考錨之一。對成熟股票，做市商用歷史波動率、同業期權曲面、事件日歷和訂單流來校準報價；而SpaceX歷史樣本近乎為空，訂單流和風險緩沖的權重會陡然上升，這正是SpaceX隱含波動率注定極高的根本原因。當歷史錨消失，定價幾乎完全由當下供需和做市商的恐懼決定。

更致命的是“無可對沖”本身。做市商的整個商業模式，建立在一個前提之上，即賣出期權后，能用標的或相關資產把方向風險對沖掉，只賺價差與波動率溢價，不賭方向。而SpaceX讓這個前提整體失效：沒有可比股票構建代理對沖，借券稀缺昂貴連基本的德爾塔對沖都受限，沒有期權曲面歷史做相對價值對沖。當對沖工具鏈整體斷裂，做市商就從“風險中介”被迫變成“風險承擔者”——他們不再是賺價差的中間人，而是被迫下注的對手方。

或許唯一的自保方式是：把價格定到高得離譜，讓權利金本身厚到足以覆蓋“我可能完全對沖不掉”的尾部損失。期權數據與分析公司SpotGamma創始人布倫特·科楚巴預判，初期市場點差超寬，隱含波動率極高。成熟大盤股的隱含波動率約20%—30%，特斯拉約40%—55%，SpaceX開盤大概率指向70%—100%以上。

三重未知

科楚巴列出了一份日歷：6月16日周二，SpaceX期權首日交易；6月17日周三，美聯儲主席沃什首次主持議息會議，并疊加恐慌指數（VIX）標準期權到期；6月18日周四，美聯儲議息決定公布，沃什首場記者會，以及因六月節假期前移的6月標準期權到期處理集中落地。

SpaceX期權的第一批定價，遇上三重未知：一只沒有歷史的股票、一位沒有記錄的美聯儲主席、一個全市場最大的期權到期周。

三股買盤將同時涌入。散戶投機盤：高股價、高波動、巨大關注度，使SpaceX成為特斯拉之后最理想的散戶期權標的之一；被迫的空頭替代盤：借券難、流通少，使看空者更可能通過賣空期權表達觀點；機構對沖盤：135美元獲配者首日收盤仍坐擁約19%的賬面浮盈，買看空期權鎖利將成為自然選擇。三股力量合流，結論幾乎注定——SpaceX期權將同時是全市場最貴的“彩票”與最貴的“保險”。

陷阱也在同一處。議息決定落地后，若沃什未釋放超預期信號，事件不確定性消除本身可能觸發短端隱含波動率回落。第一周高位買入SpaceX期權的人，即便方向猜對，也可能輸給波動率塌縮和寬價差。第一周買SpaceX期權，買的不是方向，是混沌；而混沌的第一口報價，通常對賣方更友好。

更遠處還有地雷：IPO鎖定期約180天，12月中旬到期，屆時可拋售股份是當前流通盤的數倍。期權市場會提前為此定價，12月初的波動率期限結構將出現明顯的“駝峰”。

瓦特、噸位與135美元

不妨回到開頭那段對話，并復盤相關場景。

史上這場最大IPO的敲鐘現場，馬斯克本人并未親赴紐約。他從星艦基地通過視頻連線遠程敲鐘，由SpaceX總裁與首席財務官在納斯達克現場主持，他的母親也在場。

一個將公司視為“文明工程”的人，在公司登陸資本市場的歷史時刻，選擇留在星艦基地而非交易所，這本身可能就是一種姿態：紐約的鐘聲屬于金錢，而他想站在瓦特與噸位的那一端。象征意義之外，也有現實考量：遠程出席讓他與華爾街的儀式保持一段刻意的距離。

還有一個大背景引人遐想。6月12日，SpaceX上市當天，全球風險資產一片向好，其并非孤立的IPO行情。這只是種巧合嗎？或許2026年的市場已進入一個“敘事權力高度集中”的階段：誰掌握了敘事的發布時機，誰就掌握了波動率的開關。

馬斯克說，AI只關心“瓦特和噸位”，金錢將在未來不再相關。然后他完成了人類歷史上規模最大的IPO，個人財富越過萬億美元門檻。

SpaceX的整個估值敘事，如軌道算力、火星移民、卡爾達肖夫Ⅱ型文明等，都建立在“未來的尺度將不再是美元”的愿景上。而為這個愿景定價的，恰恰是今天的美元體系：135美元的發行價、最高達862.5億美元的募資額、5%左右的30年期美債收益率，以及即將開始交易的期權合約。

馬斯克用“金錢過時論”為估值祛魅，既然未來不用錢，今天的高市銷率便無須用傳統財務尺度審視。而將審視標準本身宣布為過時，這是敘事估值的最高形態嗎？而期權市場，可能是這套敘事第一個無法說服的對手。期權只接受波動率，不定價火星，只定價下個月。當SpaceX期權開閘，“瓦特和噸位”的故事將第一次接受“德爾塔和伽馬”的拷問。

那么，30年來最大的對沖挑戰，其本質是當一家公司的價值敘事建立在“超越金錢”之上，金融市場該如何用金錢為它定價。

6月16日，答案開始報價。