年入33億，現金流卻為負。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

你每天在路上見到的新能源重卡、電動公交車，它們的“心臟”——電驅動系統，有相當一部分來自同一家蘇州公司。

這家公司叫蘇州綠控傳動科技股份有限公司（下稱“綠控傳動”）。5月13日，深交所上市委將審議其IPO申請。這是綠控傳動第二次沖擊A股，2022年12月它曾申報科創板，僅3個月后便主動撤回。

2025年，綠控傳動營收達33.54億元，同比增長152.56%，歸母凈利潤1.53億元，同比增長218%。營收三年翻了四倍，但公司經營現金流卻合計凈流出5.38億元；應收賬款從4.04億元膨脹到14.84億元；資產負債率高達81.84%。

更耐人尋味的是，公司前兩大客戶三一集團和徐工集團，同時也是公司股東。他們以39元/股的價格入股，僅隔三個月，其他外部股東的受讓價就漲到了66元/股。

公司背后創始人李磊，1985年生于安徽阜南，清華大學汽車工程系博士，2011年帶著父親、姐姐、姐夫一起創業，如今一家人合計掌控著這家年入33億的公司。

01

年入33億闖關IPO

大客戶低價入股

新能源重卡跑在高速上時，驅動它的電機、電控和變速箱總成，就是綠控傳動的生意。

據《招股書》顯示，公司主營新能源商用車電驅動系統的研發、生產和銷售，產品覆蓋純電動、混合動力、燃料電池商用車及非道路移動機械。其中，2025年，電驅動系統收入為31.52億元，占總營收的比例為96%。

簡單說，綠控傳動就是一家賣“新能源重卡心臟”的公司。2023年至2025年（下稱“報告期”），公司營收分別為7.7億元、13.28億元和33.54億元，年復合增長率達到108.63%。同期電驅動系統銷量從2.49萬套飆升至超過10萬套。

增長的推手是行業風口。據《招股書》可知，新能源重卡滲透率從2022年的5.57%升至2025年的28.87%。綠控傳動作為第三方獨立電驅動系統供應商，吃到了這波紅利。

圖源：罐頭圖庫

此外，大客戶的“助力”也必不可少。報告期內，公司前兩大客戶長期為三一集團（600031.SH）與徐工集團(000425.SZ)。

據《招股書》顯示，2021年12月至2022年2月，綠控傳動的第一大客戶三一重工以39元/股的價格入股，持股1.89%，出資約4680萬元。同期，第二大客戶徐工集團通過旗下基金同樣以39元/股入股，持股約1.81%。

但僅隔三個月，其他外部股東受讓股權的價格就跳到了66元/股，是三一和徐工入股價的1.69倍。

入股前后的銷售額也出現了變化。2021年三一集團對綠控傳動的采購額為5006.76萬元；入股后的2022年，這一數字暴增至1.97億元，增幅達293%。同期，徐工集團的采購額從6152.59萬元增至1.34億元，增幅117%。

2022年，三一集團和徐工集團合計貢獻了公司46.43%的收入。到2025年，這一比例有所下降，徐工集團占21.84%，三一集團占10.99%，但前五大客戶合計仍貢獻了約59%的營收。

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深交所關注公司與三一集團、徐工集團是否存在關聯關系，以及是否存在通過向客戶讓渡股份從而獲取更多商業利益的情形。綠控傳動在回復中表示，引入客戶為股東系市場化融資行為，三大客戶不屬于公司關聯方，不存在利益輸送。

對此，深度科技研究院院長張孝榮指出，過度依賴大客戶帶來三大風險：議價能力弱、應收賬款高企導致現金流緊張、業績綁定單一客戶一旦合作變動沖擊巨大。

行業紅利加大客戶的支持下，公司也因此扭虧為盈。公司2023年還在虧損，凈利潤為-1233.38萬元。2024年扭虧為盈，凈利潤4804.27萬元，2025年躍升至1.53億元。

進一步看，2023年至2025年，公司經營活動現金流凈額分別為0.05億元、-1.85億元和-1.75億元，合計凈流出約3.5億元。如果加上2022年的-2.97億元，公司4年經營現金流合計凈流出5.38億元。

同時，公司的應收賬款從2023年末的4.04億元，膨脹至2025年末的14.84億元，占流動資產的45.11%。與此同時，短期借款從4.2億元攀升至7.9億元，而貨幣資金截至2025年末僅有2.76億元。資產負債率從2023年的60.8%一路升至79.78%，到2026年一季度末進一步攀升至81.84%。

02

85后“清華博士”帶著全家創業

妻子“隱身”持股平臺

綠控傳動背后的創始人李磊，1985年出生于安徽阜南，2001年考入清華大學汽車工程專業，在清華完成了本科、碩士、博士的全部學業。

在清華汽車與安全國家重點實驗室期間，李磊與奇瑞、長安等整車企業開展產學研合作，積累了行業人脈和項目經驗。2011年博士畢業后，他選擇在蘇州創業，成立綠控傳動。

公司設立階段就帶有明顯的“家族合伙”色彩。創業之初，綠控傳動注冊資本為100萬元，由8位股東出資：除李磊本人外，還包括其父親李虎、姐姐李珊珊、姐夫賀國旺。

具體來看，李磊出資32萬元、持股32%；李虎出資5萬元、持股5%；李珊珊出資13萬元、持股13%；賀國旺出資10萬元、持股10%。其余股東（黃全安、魏俊敏、宋鵬、章國勝）合計出資40萬元，持股40%。一家子搭起了最早的股權架構。

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早期，綠控的業務切口落在混合動力上。大客車、大卡車這類商用車，早年大多配手動變速箱，司機要踩離合、推桿換擋，一天開下來勞動強度很大。2011年至2014年，李磊團隊提出自動變速箱“自適應控制”概念，讓變速箱根據車速、油門深淺自己判斷什么時候換擋，自動完成操作，據此打造核心產品切入混動客車市場，這個技術方案叫AMT（自動化的手動變速箱）。

后來，其團隊研發的客車AMT產品填補了國內空白，同步推出的國內首個基于AMT技術的同軸并聯式混合動力系統，打破了國外伊頓公司的壟斷格局。

2015年，正值我國新能源汽車產業爆發時期。憑借在混動市場打下的堅實基礎和樹立的良好口碑，綠控做出了第二個重要決定：進軍純電動領域。這一年，綠控的研發中心和變速器生產廠正式投入使用。

2017年，綠控正式推出了基于AMT技術的TED系列純電動產品，該產品以永磁同步電機來驅動，AMT自動變速器與電機同軸連接，實現輕量化和低能耗，讓車輛具備更強的適應性和更高的效率。

2018年后，卡車的趨勢逐漸新能源化。綠控把在客車上跑通的方案往重卡上搬：2019年，近1000輛搭載綠控系統的純電渣土車交付深圳；2020年，和聯合卡車的混動牽引車交付。綠控正式從客車切進了重卡賽道。

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業務擴張的同時，公司控制權也在向李磊集中。如今，李磊直接持有公司32.23%股份，通過員工持股平臺吳江千鈿間接控制11.41%，合計控制43.64%的表決權。

但控制權穩固的同時，家族成員的角色與持股正悄然變化。

《招股書》顯示，姐夫賀國旺曾身兼董事、副總經理、董秘三職，后退出董事會，職務調整為“總監”，目前仍持股2.27%；姐姐李珊珊持股1.77%。此外，2021年底至2022年上半年，賀國旺與李珊珊夫婦合計轉讓293.6萬股，在IPO前完成了一輪部分退出。

比“減持與退出職務”更微妙的，是李磊父親李虎與妻子王文雯的信息呈現。2021年，蘇州市工商聯一則任職前公示中，李虎以“蘇州綠控傳動科技股份有限公司總經理”身份，擬任蘇州市安徽商會副會長。但在綠控傳動公開披露的兩版《招股書》里，李虎未列示任何公司職務；截至IPO前，他也不再直接持有公司股份。

妻子王文雯的持股，同樣隱在簾后。《招股書》顯示，她僅通過員工持股平臺“綠控投資”（持有0.2211%份額）和“綠控三號”（持有0.0005%份額）出現，身份被登記為“李磊指定的第三方”，用來承接離職員工退出的財產份額。她的名字，未出現在個人股東之列。

圖源：罐頭圖庫

本次IPO綠控傳動擬募集15.8億元。其中13.8億元用于新能源中重型商用車電驅動系統10萬套擴產項目，另有2億元投入研發中心建設。

對于這家營收三年翻四倍、但現金流連續為負的新能源電驅動公司而言，綠控傳動能否順利IPO呢？

你對綠控傳動的IPO怎么看？歡迎下方留言討論。