截至5月11日港股收盤，快手 總市值2287億港元，約292億美元。也就是說，單拎出可靈，它的估值已經(jīng)接近快手整體的70%。

來源：新財(cái)富雜志綜合自21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、國(guó)際金融報(bào)、e公司、融中財(cái)經(jīng)

5月12日早盤，快手股價(jià)一度漲超11%，最高至57.4港元/股。截至收盤，漲幅回落至約1.94%，報(bào)52.6港元/股。

消息面上，5月11日，一則“快手計(jì)劃將旗下可靈（Kling）AI視頻生成業(yè)務(wù)在明年分拆上市”的市場(chǎng)消息在網(wǎng)上傳播。消息稱，快手可靈AI擬集資20億美元，目標(biāo)估值200億美元（約合人民幣1300億元）。

5月12日，快手在港交所更新公告，回應(yīng)了關(guān)于“可靈AI之相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)獲取外部融資及擬議獨(dú)立上市”的消息。公告稱，為了進(jìn)一步利用外部財(cái)務(wù)資源，本公司董事會(huì)正在評(píng)估擬議重組可靈AI之相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的方案，其中或涉及引入外部融資。于本公告日期，上述擬議方案仍處于初步階段，本公司尚未就此簽署任何最終協(xié)議。概不保證該等擬議方案將會(huì)進(jìn)行。

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快手最爭(zhēng)氣的AI產(chǎn)品

可靈AI是快手旗下自主研發(fā)的視頻生成大模型?，于2024年6月正式上線，并持續(xù)迭代多個(gè)版本。

據(jù)了解，2024年7月底開始，可靈AI陸續(xù)向國(guó)內(nèi)和海外的用戶推出會(huì)員付費(fèi)體系，逐漸積累廣告、影視、短劇、游戲等領(lǐng)域的用戶。目前，可靈全球用戶規(guī)模突破6000萬，累計(jì)生成超過6億個(gè)視頻，為超過3萬家的企業(yè)客戶和開發(fā)者提供API服務(wù)，覆蓋廣告營(yíng)銷、影視動(dòng)畫、游戲制作等行業(yè) ，2026年1月，月活躍用戶數(shù)（MAU）已突破1200萬。

可靈AI作為快手最拿得出手的AI產(chǎn)品，在快手內(nèi)部的重視程度也非常高。2025年4月，快手成立可靈AI事業(yè)部，將其升級(jí)為與電商、商業(yè)化等核心業(yè)務(wù)并列的公司一級(jí)部門，直接向公司創(chuàng)始人兼CEO程一笑匯報(bào)。

可靈AI從推出至今，一直在持續(xù)探尋商業(yè)化路徑。2025年3月份，快手開始釋放可靈AI“開始賺錢了”的消息，消息稱，可靈AI自商業(yè)化以來到2025年2月累計(jì)營(yíng)業(yè)收入超1億元。

2025年第四季度，可靈AI營(yíng)業(yè)收入達(dá)到3.4億元，同期快手的營(yíng)收是396億元，可靈的營(yíng)收在快手總收入的占比為0.86%。雖然可靈收入對(duì)快手的營(yíng)收占比貢獻(xiàn)很低，但卻是支撐快手AI敘事的最重要的板塊，也是快手科技創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官程一笑近一年對(duì)外發(fā)聲談及最多的業(yè)務(wù)板塊。

在2026年3月25日的業(yè)績(jī)電話會(huì)上，程一笑透露，截至今年1月，可靈AI的年化收入運(yùn)行率（ARR）已超過3億美元。基于當(dāng)前的增長(zhǎng)勢(shì)頭和商業(yè)化進(jìn)展，公司對(duì)可靈AI在2026年實(shí)現(xiàn)收入同比翻倍以上增長(zhǎng)保持較強(qiáng)信心。

從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，可靈AI在2025年四個(gè)季度的營(yíng)收分別為1.5億元、2.5億元、3億元和3.4億元，全年累計(jì)收入大約為10.4億元人民幣。進(jìn)入2026年后，它的增長(zhǎng)勢(shì)頭絲毫沒有減弱。據(jù)The Information援引知情人士透露，今年第一季度，可靈AI的收入已經(jīng)達(dá)到7500萬美元，其中大部分來自北美等海外市場(chǎng)。

02

為什么要分拆？

截至5月11日港股收盤，快手 總市值2287億港元，約292億美元。也就是說，單拎出可靈，它的估值已經(jīng)接近快手整體的70%。

作為參照，目前全球估值最高的視頻生成獨(dú)立產(chǎn)品是Runway，根據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)，最新估值約35.5億美元。

可靈如果交易完成，估值將達(dá)到Runway的五倍以上，坐上全球視頻生成模型估值第一的位置。

快手全力押注可靈AI的背后，是其作為短視頻社交平臺(tái)，商業(yè)化的根基高度依賴于用戶規(guī)模與使用時(shí)長(zhǎng)。然而在2025年，“老鐵經(jīng)濟(jì)”的流量紅利已然觸及天花板，傳統(tǒng)增長(zhǎng)引擎近乎“熄火”。

財(cái)報(bào)顯示，2025年全年，快手應(yīng)用平均日活躍用戶為4.1億，同比微增2.76%；平均月活躍用戶為7.25億，同比微增2.11%。拉長(zhǎng)時(shí)間線來看，2021年至2025年，日活增速?gòu)?5.58%逐步放緩至2.76%，月活增速?gòu)?2.68%回落至2.11%。

更值得關(guān)注的是，去年第四季度，快手日活接近4.08億，雖同比仍保持增長(zhǎng)，但較第三季度的4.16億減少了800萬。從全年四個(gè)季度來看，日活數(shù)據(jù)依次為4.08億、4.09億、4.16億、4.08億，環(huán)比增速已近乎停滯，甚至出現(xiàn)回落。在此背景下，作為快手一眾業(yè)務(wù)板塊“壓艙石”的直播業(yè)務(wù)，全年收入為391億元，僅同比增加5.5%，遠(yuǎn)低于整體12.5%的增速。

公司過去幾年最核心的增長(zhǎng)引擎——電商業(yè)務(wù)也迎來了增速的斷崖式下滑。2025年第四季度，快手電商GMV同比增長(zhǎng)12.93%至5218.23億元，但這一增速較此前三個(gè)季度的15.36%、17.57%、15.23%明顯放緩。拉長(zhǎng)時(shí)間線來看，2021年至2025年，快手電商GMV增速分別為78%、33%、31%、17%及15%，年均增長(zhǎng)率持續(xù)下滑。

可以說，上述傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，快手急需尋找新的增長(zhǎng)引擎，而可靈正是其押注的那劑“猛藥”。

03

可靈的難題不只是市場(chǎng)認(rèn)可

可靈面前的挑戰(zhàn)，遠(yuǎn)不止估值能否被市場(chǎng)認(rèn)可。

AI視頻生成這條路并不好走，快手尚未站穩(wěn)腳跟，昔日“老對(duì)手”字節(jié)跳動(dòng)已然兵臨城下。

今年春節(jié)期間，字節(jié)跳動(dòng)旗下的AI視頻生成模型Seedance 2.0橫空出世。憑借強(qiáng)大的模型能力，其迅速在海內(nèi)外走紅。據(jù)第三方平臺(tái)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，Seedance 2.0帶動(dòng)即夢(mèng)AI下載量飆升，2月環(huán)比增幅高達(dá)228.43%。公開數(shù)據(jù)顯示，Seedance 2.0春節(jié)期間的月活躍用戶數(shù)約為4500萬，是同期可靈AI約1200萬月活的近4倍。

不久前，阿里巴巴旗下的HappyHorse1.0模型也一度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

與此同時(shí)，2026年3月，一個(gè)標(biāo)志性事件震動(dòng)了整個(gè)AI視頻生成領(lǐng)域，OpenAI宣布Sora退出歷史舞臺(tái)。在面世僅兩年后，這個(gè)曾掀起全球競(jìng)逐AI視頻生成熱潮的產(chǎn)品黯然離場(chǎng)。Sora的退出并非技術(shù)失敗，而是商業(yè)回報(bào)率與投入成本之間難以為繼的結(jié)果。

據(jù)美國(guó)《福布斯》雜志估算，Sora項(xiàng)目每年的運(yùn)行成本高達(dá)50多億美元，單月算力成本突破千萬美元級(jí)別，這嚴(yán)重?cái)D占了OpenAI其他核心產(chǎn)品（如ChatGPT）的資源。這意味著，即便是全球AI頭部玩家，也無法無限期承受視頻生成的燒錢壓力。

從資本市場(chǎng)來看，市場(chǎng)對(duì)視頻生成產(chǎn)品抱有較高期待。今年1月，MiniMax在港股上市后，股價(jià)在短短幾個(gè)月內(nèi)一度暴漲超400%。

公開資料顯示，MiniMax自主研發(fā)了一系列多模態(tài)通用大模型，具備代碼和Agent能力，以及超長(zhǎng)上下文處理能力，能夠理解、生成并整合包括文本、音頻、圖像、視頻和音樂在內(nèi)的多種模態(tài)。

不過，2025年，MiniMax的AI產(chǎn)品收入為5310萬美元，遠(yuǎn)低于可靈AI。

相對(duì)勁敵字節(jié)跳動(dòng)旗下的Seedance，可靈也并非沒有優(yōu)勢(shì)。盡管部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為字節(jié)的Seedance 2.0在物理運(yùn)動(dòng)表現(xiàn)和復(fù)雜動(dòng)作處理方面更為突出，但高盛強(qiáng)調(diào)，可靈AI在畫面一致性、商業(yè)場(chǎng)景適配度及專業(yè)創(chuàng)作能力等方面保持著獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。報(bào)告特別指出，可靈的戰(zhàn)略定位更側(cè)重于服務(wù)企業(yè)級(jí)和專業(yè)用戶，并積極拓展海外市場(chǎng)，使快手能夠在正毛利的基礎(chǔ)上擴(kuò)大用戶群。相比之下，Seedance 2.0同時(shí)面向更廣泛的消費(fèi)者市場(chǎng)，更側(cè)重于滿足娛樂需求。

但市場(chǎng)可不會(huì)停下來等人。除了字節(jié)和快手之外，阿里、谷歌等玩家也都在加速布局。

對(duì)于可靈來說，眼下正在尋求的這輪200億美元估值融資，并不是終點(diǎn)，而是一個(gè)新的起點(diǎn)。就像十年前做短視頻那樣，快手在一個(gè)具體的技術(shù)浪潮領(lǐng)域里，率先跑到了相當(dāng)可觀的規(guī)模，但它也必須再一次面對(duì)來自字節(jié)跳動(dòng)的正面競(jìng)爭(zhēng)。

分拆融資或許能買來時(shí)間、資金和人才激勵(lì)，但最終決定勝負(fù)的，還是產(chǎn)品力和商業(yè)化的效率。Sora的命運(yùn)已經(jīng)證明了，在這個(gè)賽道上，跑得快固然很重要，但跑得久，才是真正的終極考驗(yàn)。

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《新財(cái)富》雜志5月號(hào)

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