創業圈聚焦創新經濟，關注創投機構

影石創新（688775.SH，以下簡稱“影石”）正處于一個關鍵的“陣痛期”。

5月11日下午，影石召開2025年年報及2026年一季度業績說明會。

面對增收不增利的財報，以及市場的激烈競爭，影石創始人、董事長劉靖康在會上拋出了新的應對策略，影石年內將推出一款能在部分場景下實現全自動拍攝和剪輯的無人機，試圖以智能化、差異化路徑謀求突圍。

財報數據顯示，2025年全年，公司實現營業收入97.41億元，同比增長74.76%，增速亮眼；然而，歸屬于母公司股東的凈利潤為9.29億元，同比下滑6.62%。

進入2026年，這一趨勢并未得到扭轉，一季度營收24.81億元，同比增長83.11%，但歸母凈利潤僅為8462.02萬元，同比下降52.02%，近乎腰斬。

在此情況下，業績會上大量的問題與之相關。投資者好奇，影石為何“增收不增利”？影石利潤何時能夠恢復增長？

圖片來源：《創業圈》雜志記者攝

01

“確實感受到了一定的經營壓力”

對于利潤的波動，影石總經理劉亮在業績說明會上回應稱，主要原因在于公司主動加碼了戰略性的研發投入。

財報數據顯示，2025年，影石全年研發投入高達15.29億元，同比增長96.95%；2026年一季度，影石研發投入更是攀升至4.65億元，同比增幅高達100.59%。

猛增的研發投入背后，影石正在向智能影像巨頭大疆發起沖擊，試圖以此換取更多的增長空間。為此，影石不僅在去年發布全景無人機品牌“影翎Antigravity”，正式進軍無人機市場，還在今年年初透露，預計年內推出口袋云臺相機Luna。影石創始人劉靖康直言，該產品“絕非另一個Pocket”。有消息顯示，Luna采用雙攝與模塊化設計，并搭載長焦功能。

上述所有的新品研發，都需要巨量的資金投入。據劉靖康此前在股東信中透露，“公司在原有業務（全景相機、拇指相機、運動相機等）以外，還戰略投入研發兩款無人機（含影翎全景無人機）、云臺相機、無線領夾麥克風和其他三個新品類，同時還定制開發三款芯片。2025全年及今年Q1上述口徑的戰略投入金額分別為7.62億元及2.62億元，這個投入金額約為同期歸母凈利潤的80%和300%?！?/p>

劉亮強調，高強度的戰略投入，是換取長期業績增長和核心能力變身的必要過程。同時，劉亮還指出，研發投入存在周期性，前期主要是純支出，隨著2026年無人機、云臺相機、智能麥克風等新品陸續上市，不少項目將進入收獲期，有望改善短期利潤。

劉靖康進一步指出，短期內，影石不會拓展更多的新品類，隨著無人機、云臺相機、智能麥克風等新品的陸續上市，公司預計2026年研發投入雖然還會有所增長，但增速要低于2025年。

研發投入之外，為拓寬市場，影石的銷售費用也隨之大漲。2025年，影石銷售費用高達16.79億元，同比增長103.31%，這一增幅明顯高于同期74.76%的營收增速。進入2026年第一季度，影石銷售費用繼續同比增長75.54%至4.49億元。

銷售費用管控是影石當前主要挑戰。影石在年報中坦言，隨著銷售渠道的增加與營業收入的增長，銷售費用也隨之攀升，報告期內銷售費用率已達17.23%。若未來不能有效控制各渠道銷售費用，將可能對公司經營業績造成不利影響。

不過，據劉靖康此前透露，2026一季度，影石單臺主機在營銷費用（市場推廣費+銷售平臺費用再除以銷量）方面較2025年同期下降約10%。

業績交流會上，管理層對此解釋稱，單臺營銷費用的下降主要得益于三個方面，首先是產品競爭力的提升，擴大用戶受眾群體；其次，影石在過去一年進行了更多的營銷創新，包括但不限于鼓勵用戶發布UGC內容、與運動員合作產出精品內容、創造有趣的內容模版等；最后，在營銷上，影石也嘗試了非常多的AI應用，提升運營效率。

此外，2025年，影石整體毛利率降至45.74%，為2017年以來的最低水平，較2024年的52.20%下滑了6.46個百分點，同樣影響影石的盈利表現。劉亮對此解釋稱，毛利率的下降主要受存儲芯片的漲價，以及短期市場競爭的影響。

“我們確實感受到一定的經營壓力。但公司內部也在積極做出反應，比如在產品的設計上提高互用性，優化端到端的制造工藝，以及對供應商進行分級優化，后續我們會繼續推出高附加值的新品，通過系統性的降本增效來緩解原材料價格波動帶來的影響?！眲⒘琳f。

02

押注差異化競爭

與大疆之間的競爭，毫無疑問仍是影石未來幾年的主線。無論是研發投入加碼、營銷費用走高，還是毛利率出現下滑，都與這場行業競爭高度相關。影石即將發布的無人機、云臺相機、智能麥克風，均是大疆重要的市場。

問題是，要超過定義市場的大疆并不容易。作為行業先行者，大疆在技術、供應鏈以及市場影響力上，都有著競爭對手難以企及的優勢。

如銀河證券研報就分析指出，應對挑戰，大疆大規模進入影石占據主導地位的全景相機、拇指相機市場，導致其超高利潤下降；同時，大疆全景無人機定價較低，大疆最近推出的云臺相機Pocket4新品也定價低，導致影石在全景無人機、云臺相機市場無利可圖。

想要虎口奪食，影石只能押注更極致的差異化。

這也成為了影石發力的方向。業績說明會上，劉靖康詳細拆解了未來三年的戰略重點，明確了三個方向：深挖客戶價值、拓寬公司底層能力以及建設人才梯隊。其中，在深挖客戶價值的闡述中，劉靖康透露，除了去年已發布的影翎全景無人機外，影石還打造了另一款無人機產品。

“我們過去6年造了兩款無人機，另一款會在今年內上市。有了這兩個可以在空間中自由移動、自動捕捉的‘身體’之后，我們會陸續給它裝載‘大腦’?！眲⒕缚抵赋觯谘b載這些結合場景設計的“大腦”之后，有機會讓無人機在部分場景實現全自動的拍攝與剪輯。

同時，劉靖康透露，影石研發自動剪輯已經超過6年，初衷很簡單：用戶買相機是要一段好視頻，但多數人不會剪、也不愿花時間剪。而自動剪輯的難點在于，剪輯需求極度多樣、評價高度主觀，團隊花了大量時間摸索用戶評價標準與交互邏輯。

目前，影石內部對于自動剪輯功能的核心衡量指標是用戶“保存率”，即用戶看到AI剪輯結果后，有多大概率保存到手機。劉靖康透露，這一指標已攀升至50%，相當于每推薦兩次就被采納一次。未來隨著云服務積累的用戶數據增多，保存率和滿意度還有望繼續提升。

從一定程度上來說，相比在硬件技術上優勢穩固的大疆，影石的強項就在于這樣的軟件功能創新之上。全景相機起初并非一個大眾品類，但影石卻借由包含隱形自拍桿在內的功能創新，為消費者提供更多拍攝內容的可能與玩法，成功打開市場。這種快速響應用戶需求的敏捷開發能力，也與其他競爭對手拉開了差距。

如華安證券研報就分析認為，影石以產品矩陣和迭代能力領跑行業，未來有望以其先發的全景優勢及對AI側的前瞻布局進一步加深產品差異化。長期看，以運動相機為軸的品類外延空間可觀。

此外，影石也在補足硬件技術上的差距，如投入大量資源進行定制芯片的研發，就是為此進行準備。

劉靖康指出，毛利率源于產品溢價，而溢價來自差異化——既要洞察對手未解決的客戶需求，又要有能力實現。但無論是市場上現有芯片廠商提供的通用芯片，還是他們未來的產品規劃都無法滿足公司下一代產品的需求，因此只能定制。同時，定制芯片也是為了獲得端側AI算力，以支撐自動剪輯、自動拍攝識別等功能。

“這些投入都是為了確保公司未來的競爭力和產品的合理溢價，讓公司能長久健康發展。反過來說，如果不做這些投入，產品遲早喪失競爭力，公司最終只能陷入惡性價格戰，那將是非常被動的局面?！眲⒕缚嫡f。

5月12日，影石收報209.99元/股，跌2.86%。

作者 | 謝斯臨

編輯 | 王營

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