5月13日晚，阿里巴巴集團發布了2026財年第四季度（2026年1-3月）業績報告。在市場對互聯網巨頭增長乏力的普遍擔憂下，阿里用一份“AI超預期，電商穩底盤”的成績單做出了回應。

本季度，阿里云AI相關產品收入單季突破90億元，占云業務外部收入首次超過30%，標志著阿里AI正式進入規模化變現的“收獲期”。與此同時，淘天集團通過即時零售（閃購）業務，重新找回了電商增長的節奏。

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具體業務

1、AI云

阿里云AI業務年化收入已突破358億元人民幣，連續11個季度保持三位數增長，AI相關產品收入已占阿里云外部商業化收入的30%；本季度單季AI收入為90億元人民幣。預計未來一年時間，AI相關產品收入占比將突破50%。

預計6月季度包含百煉的模型與應用服務年化經常性收入達到100e，年底突破300e。對比去年11/12月，今年5/6月token增長10x，最近模型與應用服務 ARR已經突破80億。

模型及應用服務收入包含兩個部分：百煉MaaS API+AI原生軟件訂閱值。百煉收入規模中絕大多數是自研模型。MaaS業務增長會對毛利率產生積極影響，MaaS業務毛利高于IaaS。

對比去年11/12月，今年5/6月百煉token增長10x，最近百煉ARR已經突破80億。

目前服務器內幾乎沒有一張卡是空的。未來3-5年的需求可以為現在的AI投入帶來顯著回報。

目前阿里云相同服務器部署上線成本vs2年前增長100%，重置成本提高對客戶需求有定價牽引作用，對未來云的各項服務定價是正向的提升。綜合多個因素，未來1-2年阿里云毛利率有比較顯著提升，最近1-2個季度也會開始看到變化。

AI2B的ROI好計算，企業付費意愿更強。AI2C需要一定投資周期，未來1-2年之內會看到2C的AI助理商業化進展。

CAPEX：未來要建的規模對比2022年是10x規模。為了獲取算力中心所投入的資金預計遠超3年3800e，但未來也會豐富方式，如用opex租賃，以及銷售平頭哥AI服務器等。

目前平頭哥自研的GPU芯片已實現規模化量產，60%以上的算力已服務于外部商業化客戶，覆蓋互聯網金融、自動駕駛等核心場景。

自研芯片目前在阿里云的部署比例還是少部分。平頭哥除了GPU外，也有CPU和存儲網絡芯片，后續有機會實現從GPU、存儲到網絡芯片的全棧自研。自研芯片比例提升可以推動毛利潤提升。考慮國內芯片的功耗性能差距，未來自研芯片性價比有提升空間，對毛利率的拉動需要看產能的擴張以及存量替代比例等。

2、電商業務

本季度中國電商集團收入1220億元人民幣，同比增長6%；客戶管理收入（CMR）同口徑同比增長8%（報表口徑增長1%，主要因為對商家的補貼從銷售費用調整為CMR抵減項）。

中國電商集團調整后EBITA為240億元人民幣，同比下降40%，主要原因是對即時零售、用戶體驗和技術的投入；剔除即時零售業務虧損后，中國電商集團EBITA同比基本穩定。

3、即時零售（閃購）業務

本季度即時零售業務收入同比增長57%，1-3月整體訂單規模是去年同期的2.7倍，其中非餐飲零售訂單是去年的3倍，市場份額實現顯著提升。

單位經濟（UE）持續優化，驅動因素包括物流效率提升、訂單結構優化、客單價（AOV）上漲，預期新財年實現UE轉正，未來在當前規模和市場份額基礎上可實現整體盈利。

業務協同效應明顯：即時零售對實物電商的新客獲取、用戶活躍度提升、多元消費場景覆蓋、成交和商業化拉動、物流基建完善等方面均有正向作用，尤其帶動食品生鮮等品類增長，推動盒馬、天貓超市等相關業務發展，是本季度實物電商GMV和CMR增長的重要驅動因素。

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業績概覽

2026財年第四季度，集團總營收2434億元人民幣，剔除高鑫零售和銀泰的收入后，同口徑同比增長11%。

本季度GAAP凈利潤235億元人民幣，同比增長96%，主要來自權益投資公允價值變動凈收益增加，以及去年同期處置高鑫零售和銀泰產生虧損的基數效應，部分被調整后EBITA下降抵消。

經營現金流凈流入94億元人民幣，自由現金流凈流出173億元人民幣，主要原因是對AI業務的戰略投入。

截至2026年3月31日，公司持有凈現金約380億美元，剔除5年以上到期債務后凈現金約590億美元，資產負債表穩健，同時具備較強的資本市場融資能力支撐戰略投入。

董事會批準年度股息為每股ADS1.05美元。

Q&A

Q：AI MaaS及應用相關的ARR中，來自自研模型（如千問）和第三方模型的貢獻分別是多少？近期token價格上調對MaaS業務以及云業務的利潤率會產生什么影響？

A：目前模型及應用服務收入主要由兩部分構成，分別是百煉平臺MaaS的API服務收入、AI原生軟件訂閱制收入，其中絕大部分收入來自百煉的MaaS API服務。阿里云百煉是開放平臺，同時托管自研模型、第三方開源模型及第三方閉源模型，當前收入規模中絕大部分來自自研模型，包括千問基模、語音模型、視頻模型等。近期AI應用正從對話式聊天機器人向Agent方向轉變，Agent需要完成復雜推理任務，帶動客戶對模型推理需求直線上升，雖然token價格上調，但客戶接受度非常高，需求持續旺盛，且當前供應尚無法完全滿足客戶需求，仍有大量客戶排隊等待服務。MaaS業務本身對比IaaS業務天然具備更高的毛利水平，同時推理技術仍在持續發展，每季度的技術優化都會帶來單服務器、單卡的token產能持續提升，且未來1-2年模型能力持續加強的同時，模型價格仍將處于上升過程，預計未來幾個季度MaaS業務的飛速增長會對公司毛利率產生非常積極的影響。

Q：公司如何評估AI投資的回報率，以及采用什么管理框架來平衡大額AI投入與盈利穩定性？

A：本季度自由現金流為負主要是過去一年在AI領域的大額投入導致，未來兩年公司仍將堅定推進AI投入，因為當前是AI發展的關鍵窗口期。首先從現金流支撐層面來看：第一，淘寶天貓作為集團經營現金流的核心來源，現金流表現十分穩定，未來兩年閃購業務虧損將大幅收窄，AIDC業務也將從虧損轉向盈利，消費業務整體經營現金流將保持正向增長；第二，云基礎設施的投入將推動AI云收入繼續加速增長，同時該板塊毛利率會持續改善，進一步提升云業務的經營現金流，可反向支撐云基礎設施的持續投入；第三，公司資產負債表十分健康，截至2026年3月31日，凈現金約380億美元，若剔除5年以上到期債務，凈現金約580億美元，同時公司擁有較強的資本市場融資能力，可通過多元融資方式滿足戰略發展需求，堅實的資金儲備能夠充分支撐AI相關投入。從投資回報層面來看，AI業務的回報路徑十分清晰，AI業務發展類似制造業，需要先建設AI訓練工廠、AI推理工廠兩大核心設施，背后對應的是AI數據中心建設，這類基礎設施投入屬于剛性投入。目前公司To B端商業化路徑明確，可通過云IaaS服務、MaaS平臺、AI原生軟件等方式實現變現，當前服務器內沒有閑置的算力卡，未來3-5年AI數據中心建設的投資回報確定性很強。

Q：即時零售UE改善的驅動因素是什么？此前給出的即時零售展望是否有更新？對當前市場格局的判斷有什么變化？

A：即時零售業務經過一年的投入，市場份額已經發生根本性變化：2026年1-3月整體訂單規模是去年同期的2.7倍，其中非餐飲零售部分是去年的3倍。2026年4月以來，在保持訂單規模的同時，通過物流效率提升、訂單結構優化以及AOV進一步上漲推動了UE的顯著優化，公司有信心在2027財年結束前實現UE轉正。UE優化的同時，公司會持續通過創新提升用戶和商家體驗，保持在即時零售領域的長期競爭力，有信心在當前的規模和市場份額水平下，未來實現即時零售的整體盈利。本季度即時零售已經展現出對實物電商的確定性正面拉動作用，包括在新客獲取、促進用戶活躍度、滿足用戶多元化消費場景、拉動成交和商業化以及物流基建等方面推動淘天整體板塊發展，尤其是對食品生鮮等品類的帶動作用明顯，同時也推動了盒馬、貓超等即時零售相關業務的發展，本季度實物電商在成交和CMR層面都取得了較好的增長勢頭。

Q：在MaaS領域，阿里巴巴相比中國其他頭部AI平臺公司以及AI創業公司的優勢是什么？

A：阿里云百煉平臺定位為開放AI推理平臺，目前平臺大部分營收由阿里巴巴自研模型貢獻。與AI創業公司相比，阿里巴巴的核心優勢在于模型投入規模更高、覆蓋的模型類型更廣泛，會布局多領域的模型研發，包括以coding能力為優先的千問基座模型、萬相及Happy House視頻模型、面向未來的世界模型、語音模型等，能夠滿足用戶在多種業務場景下對不同模型能力的綜合需求。同時阿里巴巴也認為，專注垂直領域的AI創業公司具備較強技術能力和商業敏銳度，是阿里云百煉的合作伙伴而非單純的競爭對手。

Q：中國的AI coding領域大概什么時候會出現和美國類似的高速增長？

A：目前中國AI coding領域已經迎來和美國類似的高速增長。從阿里云百煉平臺的運行趨勢以及合作AI創業公司的反饋來看，2025年11-12月到2026年5月期間，大量企業的API需求增長大部分由AI coding能力提升驅動。AI coding不只是替代軟件工程師的工作，其能力提升結合agent運行環境、Harness工程與數據領域的融合，驅動的復雜任務agent已經可以在各類數字化工作任務中落地，無論中美，這一輪AI需求的增長主要都由AI coding能力提升拉動，預計未來2-3年該領域都將是非常重要的增長趨勢。

Q：中國企業SaaS付費意愿較低的現狀，是否會導致中國AI coding產品的商業化潛力弱于美國同行？

A：大模型時代該情況會發生改變，只要AI模型能力足夠強，能夠幫助用戶真正完成工作中的復雜任務，無論中美企業都愿意為對應的智能能力付費，只要模型創造的價值高于token成本，理論上API的token需求會是無限的，底層AI需求的增長具備長期確定性。從阿里云百煉平臺的實際數據來看，平臺增長速度非常快，2026年5-6月的數據相比2025年11-12月增長10倍以上，目前平臺ARR已經突破80億元，2026財年第四季度突破100億元ARR是非常確定性的事件，也驗證了中國企業愿意為能幫助完成真實工作任務的智能能力付費，AI coding的商業化潛力并不弱于美國。

Q：公司在to B和to C的AI相關業務上的戰略優先級和資源分配是如何考慮的？如果未來企業端發展態勢更好，是否會將更多資源從千問APP等to C端轉移到云、MaaS等to B業務上？

A：AI本質上是計算范式的革命，核心是幫助用戶完成任務、解決問題，這一邏輯對to B和to C業務是共通的。當前無論是全球還是中國市場，to B領域客戶付費意愿更強，ROI更容易計算，因此公司大部分推理資源都投入在to B商業化領域。to C的AI助理業務當前客戶接受度和付費意愿尚在培育階段，需要一定的投資周期，但隨著技術發展、客戶接受度提升，以及產品能幫助用戶完成更多任務，會逐步形成成熟的商業模式，目前海外已經出現可參考的C端付費模式，預計未來1-2年國內to C AI助理領域也會出現較多商業化進展，公司會持續關注相關領域的發展機會。

Q：阿里云業務未來幾個季度的EBT利潤率趨勢如何？隨著業務加速發展，是否會出現和海外同行類似的利潤率擴張趨勢？

A：當前AI技術對各行業的滲透仍處于早期階段，阿里云及AI相關業務的首要目標是實現增長，拉動用戶token消耗、提升市場份額，爭取以超過行業平均的增速夯實絕對市場領先地位，利潤率為第二目標。從長期來看，有多重因素會推動阿里云利潤率提升：第一，供給端存在物理瓶頸，未來3-5年AI數據中心建設周期、芯片、存儲等相關硬件的產能增長，都難以匹配AI需求的增長；同時當前供需緊張的環境下，今年新部署相同服務器的成本較兩年前增長100%以上，服務器重置成本的上升會對云服務定價形成正向牽引，長期來看會推動云服務資產定價提升。第二，MaaS業務屬于高毛利業務，毛利水平顯著高于傳統IaaS業務，同時推理技術優化會持續提升單卡產出能力，目前相同服務器在百煉平臺創造的營收和毛利水平高于傳統算力服務，未來MaaS收入占比提升會帶動整體毛利水平上漲。第三，公司具備全棧技術優勢，平頭哥自研AI芯片未來規模放量后，會提供國內性價比最優的推理平臺，與公司模型業務形成強協同，進一步提升毛利率。綜合以上因素，預計未來1-2年阿里云毛利率會有顯著提升，相關變化在最近1-2個季度就會有所體現。

Q：為滿足MaaS以及云業務的長期收入目標，公司需要維持什么樣的資本開支水平？另外當前平頭哥芯片在阿里云的滲透率是多少，其滲透率提升會給公司毛利帶來多大的提升？

A：資本開支相關情況：公司設定了未來五年阿里云營收對比2022年增長十倍的目標，對應的數據中心規模也需要達到2022年的十倍以上。此前公司公布的三年投入3800億元的規劃，面向未來五年的目標，整體算力獲取的投入資金會遠超3800億元，但并非所有算力都通過自建資本開支獲取，會采用三種方式支撐擴張：一是部分通過資本開支自建，二是通過經營性租賃（OPEX）的方式獲取算力，三是隨著平頭哥芯片產能擴大，對外銷售搭載平頭哥芯片的AI服務器，與數據中心服務商共同建設算力中心。平頭哥芯片相關情況：目前平頭哥芯片在阿里云的部署比例還比較低，平頭哥已實現GPU、CPU、存儲、網絡芯片的全棧自研，滲透率較低的核心原因是當前國內半導體產能有限。隨著平頭哥全棧自研芯片滲透率提升，會對毛利率提升產生非常大的正向作用。目前國內半導體制程相較海外先進水平仍有差距，同等芯片的能耗、效率略低于海外先進芯片，但海外主流AI芯片的毛利率可達60%-80%，國產芯片即使存在性能、功耗方面的不足，仍有非常大的性價比提升空間，具體毛利提升幅度取決于后續產能擴張速度，以及存量算力的替代比例。