對A股上市公司持續7年的透明度追蹤調查顯示，高透明度公司在市值、總資產收益率和凈資產收益率等指標上均表現更優。

同時，對中國資本市場ESG實踐的調查顯示，過去5年，61%的受訪A股上市公司已披露ESG信息，17%的公司ESG實踐已處于領先地位；45%的公司在選擇供貨商時會考量其ESG表現。連續5年，A股上市公司實踐ESG的前三大障礙均為：缺乏細化的ESG報告指引、缺少ESG議題相關的知識或專業技能、缺乏ESG相關專業部門或人員的支持，但困難程度因相關政策的出臺均有所緩解。

上市公司對ESG投資與公司市值之間是否存在線性關系以及能否增加市值仍存在一定分歧，但在長期戰略層面，其對ESG投資重要性的認知不斷提升，50%的公司認為ESG相關投資應占總銷售額的5%以上，呈明顯上升趨勢，69%的公司表示上下游公司對其碳排放相關行為與ESG信息披露的要求顯著提高。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）
本文由盧海教授及研究團隊成員李丹、吳書月、肖靜萱、張高昂完成。

光華－羅特曼信息和資本市場研究中心

北京大學光華管理學院

在北京大學光華管理學院和多倫多大學羅特曼管理學院的支持下，光華-羅特曼信息和資本市場研究中心每年發布中文白皮書并更新

上市公司信息透明度指數。年度白皮書可在光華-羅特曼信息和資本市場研究中心網站下載：https://guanghua-rotman.work/

感謝《新財富》雜志在指數研制過程中的戰略合作與支持

感謝所有參與本次指數通訊調查的分析師、機構投資者、上市公司董秘

感謝參與實地調研的上市公司

2004年，聯合國全球契約組織（UNGC）在報告《在乎者贏》（Who Cares Wins）中首次正式提出ESG理論。如今，隨著ESG理念不斷深化，光華-羅特曼信息和資本市場研究中心（簡稱“研究中心”）對中國資本市場ESG實踐的追蹤調查也步入第五個年頭。

過去一年，研究中心和《新財富》雜志通過電子郵件聯系了5160家A股上市公司的董事會辦公室，邀請其參與通訊調查，我們共收到403家公司的自愿詳細回復，回復率為7.8%。

基于調研數據，我們對比分析了過去5年中國上市公司ESG實踐與投資布局的變化，了解其ESG實踐動機和障礙、ESG投資與公司市值的關系，并探討產業鏈、貿易戰和評級機構對ESG信息披露的影響。

同時，我們構建了中國上市公司信息透明度指數，該指數將主觀指標（廣大市場參與者的觀點）和大數據基礎上的客觀指標（上市公司會計盈余質量、監管機構的調查和處罰記錄等）相結合，并涵蓋了ESG指標，旨在全面綜合反映上市公司的信息質量和透明度。

此次調查啟動，時值“兩山”理念（“綠水青山就是金山銀山”理念）提出20周年之際。我們希望以此捕捉到中國資本市場的變化，助力提高上市公司的信息披露質量和可持續發展能力，支持中國經濟社會的高質量、綠色發展。

01

上市公司六成有ESG實踐，45%考量供貨商ESG表現

2025年的調查數據顯示，截至上一年，有61%的公司參與了ESG實踐（2024年為59%，2023年為45%，2022年為39%，2021年為24%），呈穩步增長趨勢（圖1）。其中，有17%的公司認為其ESG實踐在行業里已經取得領先地位，是2021年比例（2%）的8.5倍。同時，缺乏ESG相關實踐（11%）和尚未關注ESG（1%）的企業比例僅為12%，這一比例在2021年和2022年曾接近30%。

調研數據表明，越來越多的上市公司開始重視并積極踐行ESG理念，并主動向投資者和社會公眾披露其在環境、社會和公司治理方面的表現。

過去一年，上市公司在長期戰略規劃（68%）、公開信息披露（65%）和風險管理體系（59%）中重點考量了ESG議題（圖2）。與往年不同的是，有45%的公司在選擇供貨商的過程中會考量ESG相關情況，而在設計內部運營流程和規劃過程中加入ESG相關考量的公司占比為43%，比重有略微下降，其重要性已排在選擇供應商的考量之后。

與2021年的調查數據比較，公司在經營中越來越重視ESG議題的考量，且每項議題都有20%―28%不同程度的提升。

02

ESG落地三大動機、三大障礙未變

5年來，上市公司實踐ESG的主要動機沒有明顯變化，分別為提高公司品牌聲譽、社會責任和增強投資者信心（圖3）。

與2021年相比，有略微變化的是“其他利益相關者的要求”，這一動機在2025年排名第7，相較于2021年（第9名）重要性上升了2位，超過了“降低公司融資成本”（2025年排名第8，2021年排名第7）和“提高公司股票價格”（2025年排名第9，2021年排名第8）兩項動機。

與此同時，上市公司實踐ESG的主要障礙也沒有明顯變化，分別為缺乏相關知識或專業技能、缺少細化的ESG報告指引、缺乏專業部門或人員的支持（圖4）。而得益于過去一年中國證監會和各交易所、國資委、財政部等多部門密集出臺ESG信息披露相關的政策，三大主要障礙均有緩解。此外，公司管理層和董事會對ESG實踐也越發重視。

相比之下，認為ESG投資的長期回報相對較低（28%）、被視為營銷和公關活動（18%）、會影響短期收益（15%）和沒有得到其他利益相關者的支持（11%）的理念占比逐年增加，同樣影響著企業的ESG實踐。

03

六成公司相信ESG布局可提升市值，五成公司愿以超5%利潤投資ESG

ESG作為企業的第二張資產負債表，是衡量一家公司是否可以平衡經濟效益和社會責任的重要指標。對于企業而言，踐行ESG是否有助于提高財務績效和公司價值？

2025年的調研結果顯示，60%的公司認為ESG的投資布局有助于提高公司市值，較2021年增長了12%；26%的公司認為二者是非線性的關系，即少量的ESG投資會增加公司市值，過度強調反而會減少市值；仍有13%的公司不確定二者之間的關系（圖5）。

值得注意的是，公司在回答“確定會參與哪些ESG相關的投資與布局”這一問題時，每項議題的承諾比例均都有1%—10%的略微下降，部分議題的承諾比例甚至低于2021年和2022年（圖6）。例如，提升與投資者和股東就ESG議題的溝通（2025年為48%，2022年為51%）、提升慈善事業的影響（2025年為35%，2022年為38%），增加具備ESG相關專業技能或經驗的管理人員和董事會人員（2025年為24%，為5年來最低，2021年為25%）和提升與政府就ESG議題的合作（2025年為23%，2022年為25%）。

從調研結果可以看出，上市公司對ESG相關投資與布局的承諾，在短期內有一定程度下降。這可能反映了一些潛在原因。一種推測是，鑒于有17%的受訪公司認為其ESG實踐已經處于領先地位，說明其在一些ESG議題的實踐已經達到一定的成熟度與飽和度（例如，進一步完善ESG相關信息披露，提升與投資者、股東就ESG議題的溝通等），某些公司可能在前期已經大量投資ESG領域，因此削減了進一步投入，轉而集中到碳中和或者供應鏈等戰略議題。還有一種推測是，ESG投資通常是長期性的，在公司對外部經濟環境較為不確定或者面臨短期盈利壓力的情況下，部分公司可能更傾向于保守地分配資源，暫時削弱對長期ESG目標的承諾，優先考慮短期利益。

在回答“ESG相關議題的投資應該占公司總利潤的百分比”時，認為占比可達利潤5%以上的公司有明顯的增長趨勢，高達50%（相較于2024年的28%、2023年的22%、2022年的26%）（圖7）。

結果說明，公司在長期戰略層面愈發重視ESG投資，并可能有意愿將更多的資源用于ESG投資。結合圖6的調研結果，ESG投資的增長需要一定時間的內部能力建設和資源調整，部分上市公司可能正處于實現長期ESG投資目標前的過渡階段。如果企業能夠在短期內克服資源或者經濟壓力，將長期承諾轉化為實際行動，將有助于其在未來實現更可持續的發展，并在ESG領域占據競爭優勢。

公司對環境（E）和社會（S）因素的公開披露是否會影響投資者對公司的估值？結果顯示，有62%的受訪公司認為會（圖8），僅有9%的公司持相反意見，同時還有29%的公司持觀望態度。調研結果與2024年相比變化不明顯。

04

供應鏈本地化成趨勢，

69%公司稱上下游ESG信披要求提高

本年度調查中，研究中心還詢問了上市公司是否因貿易戰而重新評估碳排放目標、環保政策和公司ESG表現。有28%的公司表示進行了重新評估，同時有72%的公司并沒有行動。

發展綠色低碳供應鏈是構建綠色低碳循環經濟體系的著力點，中國作為世界工廠和世界市場，企業的ESG表現在國際生產鏈中至關重要。受訪的上市公司中，提供原材料和部件的上游企業與提供最終產品服務的下游企業數量大致穩定在4:6的比例（圖9）。

2024年，上游企業供貨商來源的比例大致為國內76.7%、美洲5.8%、歐洲6.6%、非洲1.5%、大洋洲0.8%、亞洲7.9%、中東0.6%。與2023年相比較，國內供貨商的比例上升了2.2%（圖10）。

同時，2024年下游企業的供貨商來源的比例大致為國內88.1%、美洲2.8%、歐洲2.5%、非洲0.17%、大洋洲0.26%、亞洲4.6%、中東1.6%。與2023年相比較，國內供貨商的比例上升了1.59%（圖11）。

調研結果顯示，過去一年供應鏈本地化趨勢增加，內循環加速。

碳中和是全球企業和政府為應對全球氣候變化而共同努力的目標。在此背景下，中國上市公司在過去一年是否體會到上游供貨商或下游客戶對公司的碳排放行為與ESG信息披露的要求發生變化？調查結果顯示，69%的公司認為其要求提高（圖12），31%的公司認為要求沒有變化，僅有2家公司認為要求降低，調研結果與2024年對比變化不顯著。

作為被評級的對象，上市公司是否會關注自身在ESG評級機構中的表現？調查顯示，61%的公司會關注評級表現，并會通過溝通反饋渠道和分析研究評分指標來提升公司的得分，這一比例較2023年沒有變化（圖13）。有37%的公司雖然會關注，但未做相關了解，僅有8家受訪公司表示從未關注自身的評級表現。

05

信息透明度指數Top300公司

平均市值1450億元，盈利能力更強

自2019年起，研究中心在《新財富》雜志的支持下，研制了中國上市公司信息透明度指數。透明度指數包括主觀指標（60%權重）和客觀指標（40%權重）：主觀指標包含對分析師、機構投資者、上市公司董秘的調查（各占16.67%權重）以及分析師、機構投資者和董秘對上市公司ESG實踐的評價（10%）；客觀指標包含財務報表分析（20%）和監管問詢記錄（20%）。

2025年發布的第七屆信息透明度指數，樣本公司包含于2023年12月31日前上市的所有A股公司（主板、科創板、創業板、北證），共5260家。

排名前300的公司（簡稱“Top300公司”）平均透明度指數為3.11，其中，紫金礦業（601899）透明度指數得分最高，為4.7。前300家公司中，約48%的公司得到了分析師的推薦，約34%的公司得到了機構投資者的推薦，約92%的公司得到了董秘的推薦。這300家公司的平均ESG得分為2.05，其很少受到監管機構的處罰和問詢，平均監管問詢得分為4.8。Top300公司的平均盈余質量得分為3.79，其中超過75%的公司盈余質量處于所有上市公司的前50%（附表）。

從行業分布看，Top300公司中，制造業公司占絕大多數，超過了50%，這與A股制造業上市公司基數大有關。房地產業、采礦業、金融業、科學研究和技術服務業、電力/熱力/燃氣及水生產和供應業、建筑業以及農林牧漁業公司的平均指數得分較高。

從產權性質看，Top300公司中，有56%是民營企業，平均指數得分為3.06；44%為國有企業，平均指數得分為3.18，略高于民營企業。

Top300公司中，有160家在上海證券交易所上市，有142家在深圳證券交易所上市。有233家在主板上市，49家在創業板上市，20家在科創板上市。主板上市的公司平均指數得分較高，為3.14，創業板和科創板上市公司的平均指數分別為3.02和3。

從上市時間看，年輕的公司和較早上市的公司均在Top300公司中有所分布。Top300公司平均上市年限為16.4年，非Top300公司平均上市年限為12.2。

市值方面，Top300公司的市值要遠大于其他企業，截止到2024年12月31日，二者的平均市值分別為1450億元和109億元。

盈利能力方面，從總資產報酬率（ROA）來看，Top300公司的平均ROA為5.2%，比其他企業的0.88%高出4.3%，凈資產收益率（ROE）的差距更大，二者分別為9.84%和-7.82%，相差近18%。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

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