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　　“這是價值事務(wù)所的第2133篇原創(chuàng)文章

　　此前所長給大家介紹過AI賣鏟子企業(yè)，即做光模塊的中際旭創(chuàng)，中際旭創(chuàng)早在2021年就晉升為全球第一大光模塊廠商了，至今一直呆在龍頭老大的寶座上（下圖淺藍(lán)色標(biāo)注企業(yè)就是中際旭創(chuàng)）。考慮到光模塊非常有前途，行業(yè)內(nèi)的另一家勢頭很猛的企業(yè)新易盛其實(shí)也值得我們關(guān)注（下圖用紅色框起來的就是新易盛），2021-2023新易盛都是全球第七，2024一躍而成全球第三，不出意外，今年就可以和中際旭創(chuàng)“貼身肉搏”了。

　　這里還是簡單科普一下光模塊，光模塊簡單說就是光信號和電信號的轉(zhuǎn)換器，主要就是能讓數(shù)據(jù)在光纖里高速傳輸，同時在服務(wù)器、路由器等設(shè)備里能被識別處理。

　　舉個例子，我們平時用的wifi都是光纖上網(wǎng)，刷視頻時數(shù)據(jù)的上傳和下載本質(zhì)是通過光，但電腦、手機(jī)、服務(wù)器這些設(shè)備只能識別電信號，比如 0 和 1 對應(yīng)的電壓高低，它們是看不懂光信號的，光模塊干的事情相當(dāng)于就是翻譯 + 轉(zhuǎn)換，讓光電信號可以相互轉(zhuǎn)換。

　　所以，懂了吧，大信息時代光模塊有多么重要。在AI浪潮下，光模塊可以說是最直接受益的一個上游鏟子環(huán)節(jié)。它的下游是電信公司或者亞馬遜、google這樣的云計算企業(yè)。

　　在新易盛的財報中，公司有如此描述自己的業(yè)務(wù)的，“為 AI 和云數(shù)據(jù)中心客戶提供 100G、200G、400G、800G 及 1.6T 光模塊產(chǎn)品；為電信設(shè)備商客戶提供 5G 前傳、中傳和回傳光模塊、以及應(yīng)用于城域網(wǎng)、骨干網(wǎng)和核心網(wǎng)傳輸?shù)墓饽K解決方案。”

　　由于下游AI需求的增長是指數(shù)級的，上游光模塊需求的增長也是指數(shù)級的，而且對高端光模塊的需求更為迫切，關(guān)于這點(diǎn)，中際旭創(chuàng)在近期的財報中有這樣的表述，“重點(diǎn)客戶進(jìn)一步增加資本開支加大算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資，800G 等高端光模塊需求顯著增長，并加速了光模塊向 1.6T 及以上速率的技術(shù)迭代。報告期內(nèi)，得益于800G 等高端產(chǎn)品出貨比重的快速增加以及持續(xù)降本增效，公司營業(yè)收入、毛利率和凈利潤進(jìn)一步得到提升。”

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　　1.6T是現(xiàn)如今最高速率的光模塊產(chǎn)品，高算力需求對應(yīng)高速率光模塊需求，下圖為LightCounting預(yù)測的光模塊市場規(guī)模，今年應(yīng)當(dāng)是1.6T開始爆量的起點(diǎn)，同時800G的需求增長也在加快。

　　新易盛是少有的能量產(chǎn)1.6T產(chǎn)品的廠家，同中際旭創(chuàng)算是同一梯隊(duì)，其800G 訂單已經(jīng)排到 2026 年底，1.6T產(chǎn)品已批量供貨英偉達(dá)。

　　越高端的產(chǎn)品，自然利潤率會越高，所以，這些年隨著800G等高端產(chǎn)品增長，新易盛和中際旭創(chuàng)的毛利率一直在不斷走高。尤其值得一提的是，新易盛的毛利整體來說一直領(lǐng)先中際旭創(chuàng)，甚至一度有超過10個點(diǎn)的差距。

　　因此，雖然目前新易盛的營收規(guī)模還差中際旭創(chuàng)挺多，2025全年兩者的營收是248億 VS 382億，但新易盛的凈利潤卻同中際旭創(chuàng)幾乎處在一個級別。所以所長才會說，不出意外，今年兩者可能就要在全球第一的寶座上“貼身肉搏”了。

　　為何會如此呢？

　　新易盛的彎道超車之路

　　核心在于新易盛的技術(shù)路線差異化選擇。

　　對于光模塊這類產(chǎn)品，企業(yè)與企業(yè)間比拼的核心就在于成本，甭管什么技術(shù)路線，只要能把客戶需要的產(chǎn)品做出來且盡可能成本低，那客戶自然就會選你。

　　前文提到現(xiàn)如今客戶對算力的需求暴漲，諸多大廠資本開支急劇增長，換句話說就是成本壓力陡增，這時，其實(shí)對相應(yīng)產(chǎn)品如光模塊的價格敏感性也會急劇提升。

　　新易盛正是精準(zhǔn)切入這一核心痛點(diǎn)堅(jiān)定押注LPO路線。

　　這些亂七八糟的技術(shù)其實(shí)大家也不想知道，總之，我們只用清楚這是一項(xiàng)新興技術(shù)，在功耗及成本上有明顯優(yōu)勢，按照新易盛的數(shù)據(jù)，采用LPO方案的800G光模塊功耗較傳統(tǒng)方案低30%-50%。

　　目前 LPO 其實(shí)還處在導(dǎo)入期，多家公司宣布成立 LPO MSA（線性可插拔光學(xué)多源協(xié)議），以制定實(shí)現(xiàn)可互操作的 LPO 解決方案廣泛生態(tài)系統(tǒng)所需的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和光學(xué)模塊規(guī)范。新易盛也是LPO MSA 創(chuàng)始成員之一。

　　正是這一差異化布局，成為新易盛彎道超車的關(guān)鍵。

　　當(dāng)然，新易盛還在推動供應(yīng)鏈的深度整合。關(guān)于此，雖然此前《價值事務(wù)所》的很多文章都反復(fù)講過，但考慮到重復(fù)才是慈悲，這里也就再講一次。一般而言，全產(chǎn)業(yè)鏈端到端一體化打通最能實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，從而獲得最大成本優(yōu)勢，此外還能夠保障供應(yīng)鏈的穩(wěn)定和安全。

　　那些價格屠夫基本都是打通了全產(chǎn)業(yè)鏈或者大部分關(guān)鍵環(huán)節(jié)都掌握在自己手上的，典型如CXO的藥明康德、服飾代工的申洲國際、食用油王者金龍魚……

　　新易盛在2022年出手并購美國光電芯片供應(yīng)商Apline公司后便實(shí)現(xiàn)了“光器件芯片制造 - 封裝 - 光模塊制造” 全產(chǎn)業(yè)鏈的打通，是行業(yè)內(nèi)少有的能自研硅光芯片、光引擎的垂直整合企業(yè)。

　　此外，新易盛還在泰國布局了產(chǎn)能，綜合成本較低，也可以規(guī)避一些地緣風(fēng)險。其泰國工廠于 2022 年啟動布局，2023 年一期投入運(yùn)營，2024全年完成二期建設(shè)，2025 年年初二期正式投用，規(guī)模顯著大于一期，根據(jù)其此前可轉(zhuǎn)換債券募資說明情況，泰國將新增年產(chǎn) 110 萬只高速率光模塊的生產(chǎn)能力。

　　總之，光模塊行業(yè)的本質(zhì)是成本控制之爭，新易盛現(xiàn)如今用 LPO 技術(shù)和全產(chǎn)業(yè)鏈整合撕開了競爭缺口，泰國工廠又將進(jìn)一步釋放成本優(yōu)勢，目前已經(jīng)從全球第七躍升至第三，且毛利大幅領(lǐng)先同行其他選手。

　　隨著后續(xù)AI 算力需求進(jìn)一步爆發(fā)，光模塊的迭代亦會加速，雖然今年才是1.6T 爆量元年，但3.2T 等更高速率產(chǎn)品其實(shí)已進(jìn)入研發(fā)倒計時，這勢必會推著行業(yè)向更快、更低功耗、更低成本的方向沖刺，也給予了新易盛這樣具備成本優(yōu)勢的企業(yè)較快彎道超車的機(jī)會。

　　新易盛離王者的寶座已經(jīng)非常近了！