作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

恩捷股份正在同時下兩盤棋。

一盤是加碼，擬投資40億元在四川自貢新建50億平方米隔離膜產能；另一盤是收手，宣告終止已推進近半年的中科華聯收購計劃。兩份公告同日落地，方向相反，邏輯卻一致：把錢花在刀刃上。

幾乎同一時間，恩捷股份亮相CIBF 2026深圳國際電池展，帶來第三代超薄隔膜、固態電解質膜、鈉電專用隔膜三條新產品線。外界看的，已不只是當下的業績，而是這家公司接下來打算怎么走。

恩捷股份剛剛親歷了一次完整的行業大起大落：2022年盈利逾40億元，2024年凈虧5.56億元，再到2026年一季度歸母凈利潤同比增長逾9倍。

2023年前后，動力電池裝機增速放緩，而隔膜產能卻在此前幾年大量涌入市場。供過于求之下，電池廠商議價籌碼急劇增加，隔膜售價被壓著走，企業利潤快速蒸發。恩捷股份2024年凈虧5.56億元，而就在兩年前，這個數字還是盈利40億元。

行情逆轉的起點是2025年下半年，導火索是儲能需求的集中爆發。隨著國內新能源發電規模擴大，配套儲能的剛性需求大幅上升，數據中心等新場景也持續貢獻增量。EV Tank數據顯示，2025年全球儲能電池出貨量增幅達76.2%，比動力電池的增速快了一倍不止。

據高工產業研究院（GGII）統計，2025年中國鋰電池隔膜全年出貨量達323億平方米，同比增長45.4%。

需求起來之后，行業格局的變化讓頭部企業受益更明顯。幾年價格戰打下來，不少中小產能已經撐不住，訂單開始往大廠集中。2025年隔膜行業前四大企業合計市占率已超72%，恩捷股份當年產能利用率達94.91%，濕法隔膜全球市占率逾30%，幾乎沒有閑置產能可言。

價格方面，鑫欏鋰電數據顯示，2025年底濕法隔膜7μm產品較年內低點累計漲價近15%。東莞證券今年5月研報顯示，濕法隔膜自年初又漲了約2.44%。GGII對全年走勢的判斷是同比回升10%至20%。

財務數據上，這些變化體現得很直接。2025年全年，恩捷股份營業收入136.33億元，同比增長34.13%；歸母凈利潤1.43億元，扭虧為盈。鋰電池隔離膜產品毛利率同比提升超10個百分點，是利潤改善的主要來源。到2026年一季度，單季歸母凈利潤2.60億元，一個季度就賺過了去年全年。

但公司財務狀況還談不上輕松，截至一季度末，應收票據及應收賬款累計85.18億元，寧德時代、比亞迪等大客戶賬期長，這些錢短期內不會回來。短期借款與一年內到期債務合計近96.45億元，賬上現金不足30億元，缺口明顯。當前約28%的毛利率，離2021至2022年將近50%的峰值還差得很遠。

自貢這個項目，規模不小。50億平方米相當于公司現有設計產能的三分之一以上。時間點的選擇也有講究，恩捷在產能利用率已撐到極限的節點出手，搶的是未來可能出現的供需缺口。高工產業研究院認為，受制于隔膜擴產周期較長，2027年前后供需缺口已有隱現跡象。

與此同時叫停中科華聯收購，則是另一種務實。那筆交易原本是為了把關鍵設備的主動權拿到自己手里、降低產線成本，方向沒有問題，但雙方在價格上談不攏，最終擱置。在資金面還偏緊的情況下，不如先把資源投向主業。

技術層面，CIBF 2026展會上亮相的三款新品，透露的信息比產能數字更有意思。

第一款是第三代5μm超薄隔膜平臺，市場主流產品是7μm，5μm能量密度更高，但要在變薄的同時維持強度和安全性，對工藝要求高了不止一個量級。

恩捷的表述是“發布即可量產”，不是實驗室樣品，而是已經過產線驗證的成熟產品，在向客戶釋放一個信號：5μm的切換，供應側已經準備好了。

第二款是固態電解質膜，固態電池被行業視為下一代技術方向，但膜的強度和厚度始終無法兼顧，且難以與現有產線兼容。恩捷推出的是復合骨架結構的硫化物固態電解質膜，核心思路是在強化支撐剛性的同時控制厚度，盡量減少對現有裝配工藝的改造需求。

第三款是鈉電專用隔膜，鈉電出貨量目前還不算大，但增速快，對隔膜的適配要求也與鋰電不同，恩捷提前布局，是在下一個潛在增量市場里預先占位。

境外方面，匈牙利一期已投產、二期在建，美國工廠和玉溪基地還在推進中，后者同時承載著固態電解質材料的量產規劃。東吳證券、光大證券等機構預計恩捷股份2026年歸母凈利潤在22億元左右，共同的判斷基礎是：行業量價仍在向好，龍頭份額守住了，盈利彈性還有空間。

儲能需求能不能持續放量，隔膜漲價能走多遠，海外產能能否按期落地，這些變量疊在一起，才是真正決定這家公司走多高的關鍵。行業拐點已經確認，但路走到哪，還要看接下來幾個季度的答卷。

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