英國政壇再度地震，市場率先用腳投票。

5月14日至15日，隨著英國首相斯塔默的執政危機驟然升級，英鎊和英國國債雙雙承壓。衛生大臣Wes Streeting公開辭職，曼徹斯特市長Andy Burnham宣布尋求重返議會，為挑戰首相職位鋪路。英鎊單日跌幅近1%，至1.3403美元，創4月13日以來最低，并錄得2025年1月以來最大單周跌幅。與此同時，英國30年期國債收益率已于5月12日升破5.8%，為近三十年來最高水平。

市場的邏輯很直接：斯塔默下臺的概率在上升，而他的潛在接班人普遍傾向于更寬松的財政政策，這意味著英國政府可能借更多錢、發更多債。債券投資者對此高度警惕。

據彭博經濟研究，僅5月8日（地方選舉結果出爐）至12日這短短數日間，國債收益率的上升幅度，就已足以在本十年末額外增加20億英鎊（約合27億美元）的債務利息支出。

辭職信炸了鍋

Wes Streeting的辭職信措辭直白，毫不留情。

"正如您從我們本周早些時候的談話中所知，由于我已對您的領導失去信心，我認為繼續留任將是不誠實和無原則的，"他在信中寫道。

他進一步指出，上周地方選舉結果"史無前例"，政府的"不受歡迎"是全英各地的"主要共同因素"，并直接批評斯塔默："我們需要愿景，卻只有真空；我們需要方向，卻只有漂移。"

Streeting被普遍認為有意競選工黨領袖，但他在辭職信中并未正式宣布參選。

與此同時，曼徹斯特市長Andy Burnham的動作更為具體。工黨議員Josh Simons宣布辭去其曼徹斯特地區的議員席位，為Burnham參選騰出位置。Simons在聲明中寫道："我退出，是為了讓Andy Burnham能夠回到他的家鄉，重返議會，如果當選，推動這個國家迫切需要的變革。"

Burnham隨即表示，他將尋求工黨全國執行委員會的批準，以參選該席位。

債市為何如此敏感

要理解市場為何對英國政治如此敏感，需要先理解英國國債（gilts）在公共財政中的核心地位。

簡單說：政府花的錢比收的稅多，就得向債券投資者借錢。借錢的代價，就是支付利息，也就是收益率。收益率越高，政府還債的壓力越大，能用于公共服務的錢就越少。

英國政府在最近一個財年，僅債務利息支出就高達約1000億英鎊，據英國預算責任辦公室數據，這與政府每年的教育支出相當。

目前，英國30年期國債收益率約為5.7%至5.8%，遠高于歐洲及其他發達國家同期限債券。這背后有多重因素：英國通脹比其他國家更為頑固，英格蘭銀行因此維持相對較高的利率；中東戰爭推高能源價格，而英國高度依賴進口能源，受沖擊尤為明顯。

此外，英國國債市場本身也存在結構性脆弱。與美國國債市場相比，英國國債市場規模較小，小額交易就可能引發較大價格波動。過去穩定持有國債的養老金機構，近年來逐步轉向股票等風險資產，英格蘭銀行也從大量購債轉為出售持倉。市場上對沖基金和外國投資者的占比上升，這類投資者一旦感到不安，往往率先拋售。

"英國國債現在有了更多對收益率敏感的買家，"RBC財富管理固定收益主管Rufaro Chiriseri表示，"市場將持續出現更多噪音。"

財政規則是核心爭議

斯塔默和財政大臣Rachel Reeves任內的核心政策承諾，是一套自我約束的財政規則：日常支出必須與稅收收入相匹配，政府只能為投資目的舉債。這套規則的目的，是向債券投資者傳遞信號：政府不會過度借貸。

但這套規則在工黨內部引發了持續摩擦。

Andy Burnham曾公開批評政府的經濟路線，稱英國"被債券市場所綁架"。他還提出，可以通過額外舉債來資助國防支出，繞開現行財政規則。

另一位潛在競爭者Angela Rayner雖試圖向投資者保證工黨將維持財政紀律，但她此前曾領導內閣反對Reeves削減福利支出的計劃。

即便是被視為相對溫和派的Streeting，也曾公開表示對英國稅負水平"非常不舒服"。

彭博經濟研究分析師Dan Hanson和Antonio Barroso寫道："領導層更迭可能會加劇這一趨勢，壓縮財政空間，并成為本已在能源沖擊下掙扎的英國經濟的又一阻力。"

Nomura策略師Dominic Bunning表示，他將密切關注Burnham在未來數日內關于財政立場的任何表態。"如果拋售持續，哪怕是緩慢的，都會有人質問他，為什么他的宣布引發了這場拋售，以及他是否想重新考慮自己關于'被債券市場綁架'的說法，"Bunning說。

“特拉斯時刻”的陰影仍在

英國國債市場對政治風險如此敏感，與2022年的那場危機密不可分。

當年時任首相特拉斯推出了包含450億英鎊無資金來源減稅計劃的"迷你預算"，直接引發國債市場崩潰，英鎊跌至歷史低點，英格蘭銀行被迫緊急介入購債。特拉斯僅執政49天便被迫辭職。

那次危機的教訓，至今仍深刻影響著英國政界和市場。據彭博，此后養老金機構被要求持有更大規模的現金緩沖，英格蘭銀行也推出了新的流動性工具，以應對未來可能的市場動蕩。

但市場的警惕并未消散。GAM Investments投資總監Paul Markham在彭博電臺表示："人們確實會想起1976年，那時英國政府實際上陷入了破產。我認為我們不應該以任何方式排除這種可能性。"

1976年，英國曾不得不向國際貨幣基金組織申請39億美元的緊急貸款。

十年七相，治理之殤

英國政治的深層問題，不只是斯塔默一個人的困境。

據彭博，英國在不到四年內已經歷了四位首相。如果斯塔默下臺，英國將在約十年內迎來第七位首相。特蕾莎·梅和鮑里斯·約翰遜各執政約三年，特拉斯僅撐了49天，里希·蘇納克執政20個月。

英國《金融時報》專欄作家Robert Shrimsley在5月14日的文章中寫道，這種局面并非英國"不可治理"，而是"治理太差"。他指出，過去十年，英國政壇充斥著"以口號代替細節"的短視政治，各黨派在選舉中提供"虛構的競選綱領"，回避真實的政策取舍。

斯塔默本人也未能幸免。Shrimsley寫道，斯塔默在執政前既未制定詳細施政方案，也未讓黨內為艱難抉擇做好準備。當福利改革方案擺上桌面時，工黨議員隨即反叛。

Monex Europe宏觀研究主管Nick Rees表示："市場現在正在認真考慮斯塔默任期結束的可能性，因為Burnham重返議會已經有了清晰的路徑。"

TD Securities外匯策略主管Jayati Bharadwaj則表示："我們預計，隨著英國政治摩擦持續演繹，英鎊兌美元和歐元將繼續承壓。"

英國政治的動蕩，正在以越來越直接的方式傳導至市場。對投資者而言，這場領導層更迭的代價，已經開始計入價格。