寫在最前面：

1. 本文基于303家A股上市公司2025年年報公開披露信息整理分析，年報樣本截止日期為2026年4月30日。

2. 評分模型為作者獨立構建，通過Claude Code搭建的python程序跑出來的結果，僅供行業研究參考，不構成任何投資建議。

3. 文中涉及的公司信息均來源于公開年報及交易所披露文件，無任何內幕消息披露。

4. 本文內容僅代表個人意見，不代表作者受雇或關聯的任何組織的立場、策略或觀點。

2025年，商業航天無疑是A股最炙手可熱的題材之一。同花順"商業航天"概念板塊收錄的公司數量已膨脹至318家，幾乎涵蓋了從衛星整機到戶外沖鋒衣的全部想象空間。

但一個殘酷的問題是：這318家公司里，到底有多少家在年報中能拿出真金白銀的航天業務？又有多少家，只是在年報的"行業前景展望"里寫了一句"公司將積極擁抱商業航天機遇"，就被貼上了概念標簽？

為回答這個問題，我在4月底對303家已披露2025年年報的公司進行了逐一穿透分析，建立了一套五維度加權評分模型（滿分100分），并設置了六條反誤判規則，試圖從年報文本中剝離概念包裝，還原業務實質。

最終結論可能會讓不少人意外：真正與商業航天產業鏈深度綁定的A股公司，不超過15家。

評分方法：

不看故事，只看年報

評分體系覆蓋五個維度，權重分配如下：

維度

權重

核心判據

營收貢獻

30%

航天業務營收占總營收的比例

業務定位

25%

航天業務在公司戰略中的位置

產品深度

20%

產品處于產業鏈的哪個層級（整機→載荷→材料→配套）

研發力度

15%

是否有航天專項研發投入和具體項目

客戶結構

10%

是否已服務商業航天客戶（星網、藍箭、星河動力等）

更關鍵的是六條反誤判規則，用來過濾"看起來像、但實際不是"的情況：

• 集團背景豁免：大股東是航天科工/科技集團，不等于公司自己做航天

• 政策提及豁免：僅在"行業展望"里提到商業航天，不計入業務實質

• 航空≠航天：直升機、航空發動機、固定翼飛機屬于航空，不是航天

• 軍工≠航天：導彈、兵器、陸海軍裝備不等于商業航天

• 非太空火箭≠航天：人工增雨火箭、氣象探空火箭不是運載火箭

• ST風險降級：ST/*ST公司自動降一個等級，反映持續經營風險

全景掃描：

近六成公司與航天基本無關

303家公司的評分分布，呈現出一個極端的金字塔結構——塔尖只容得下一家公司：

等級

分數段

公司數

占比

S 核心相關

85-100

1

A 重要相關

70-84

6

B 配套相關

55-69

8

2.6%

C 弱相關

40-54

33

10.9%

D 概念相關

20-39

76

25.1%

E 基本無關

0-19

179

59.1%

S、A、B級合計僅15家，占比4.9%。這意味著在近320家"商業航天概念股"中，超過95%的公司要么只是概念蹭車、要么航天業務仍處于極早期，年報中找不到經得起推敲的實質內容。

而E級的179家——占比近六成——年報中甚至連一筆可確認的航天營收都拿不出來。

第一梯隊

7家核心標的（S+A級）

這7家公司的航天業務實質明確、營收占比或絕對規模較高，是目前A股商業航天板塊中經得起年報檢驗的核心資產。

唯一的S級：中國衛星（600118）· 94分

中國衛星是目前A股唯一獲得S級評定的公司。其業務100%屬于航天產業鏈，2025年航天營收60.47億元，營收占比99.1%，覆蓋從整星研制到核心部件的完整能力。

需要注意的是，中國衛星當前業務大量服務于載人航天、深空探測等傳統國家工程，年報中并未細分披露來自商業航天客戶的獨立營收。公司更像是商業航天的"潛在支柱"，從傳統航天到商業航天的轉型仍在推進中。

A級6家詳解

簡稱（代碼）

總分

航天

營收

占比

產業鏈位置

核心看點

上海瀚訊

（300762）

83

1.13億

22.6%

衛星載荷

2025年完成千帆星座通信系統關鍵設備交付，軍轉商路徑清晰

電科藍天

（688818）

83

21.76億

66.2%

衛星電源

宇航電源營收占比超六成，已明確覆蓋商業航天市場

航天環宇

（688523）

78

1.86億

40.6%

星載部件

切入低軌衛星互聯網配套，但客戶披露以傳統總體單位為主

中國衛通

（601698）

75

26.45億

100%

衛星運營

純正衛星通信運營商，但客戶偏傳統廣電和政企

航天電子

（600879）

71

105.69億

76.0%

火箭配套

航天營收體量最大，但年報未出現"商業航天"一詞

天銀機電

（300342）

70

3.15億

38.4%

星敏感器

國內領先的星敏感器制造商，已切入衛星互聯網供應鏈

這6家公司有一個共同特征：航天業務真實、產品層級較高，但在"傳統航天"向"商業航天"的市場化轉型中各處于不同階段。上海瀚訊和天銀機電的商業航天客戶滲透最為明確，而航天電子盡管航天營收高達105億，年報全文卻未提及"商業航天"，業務仍完全嵌套在傳統航天體系內。

第二梯隊

8家配套企業（B級）

B級公司的共性是：航天業務實質存在，但要么營收占比不高，要么客戶結構偏傳統，處于"已入局但未放量"的階段。

簡稱（代碼）

總分

核心看點

*ST航圖（688066）

78（因ST降級）

100%營收來自衛星應用服務，但ST風險導致降級

博云新材（002297）

67

碳/碳復合材料核心供應商，明確為快舟系列供貨

電科芯片（600877）

67

獨立披露衛星通信及導航板塊，營收占比11.7%

中科星圖（688568）

64

商業航天置于"一體兩翼"戰略核心，但航天營收未單獨拆分

華力創通（300045）

62

衛星應用營收占比47%，技術儲備充分但商業航天客戶缺失

盟升電子（688311）

61

99%營收來自衛星終端，但客戶偏國防軍用

上海港灣（605598）

58

通過伏曦炘空交付星網、服務千帆，路徑清晰但體量尚小

星網宇達（002829）

57

衛通產品線成熟但交付偏軍用定型，商業航天客戶待突破

其中值得關注的是上海港灣（605598），一家傳統巖土工程公司，通過子公司伏曦炘空切入衛星太陽陣和電源系統賽道，2025年首次披露完整的衛星在軌配套和商業星座客戶清單，航天營收雖僅7229萬元，但路徑極為清晰。

*ST航圖（688066）則是一個典型案例：業務100%屬于航天產業鏈，本應獲得A級評定，但因ST風險被強制降級至B級，提醒投資者在審視業務質量的同時不能忽略財務風險。

值得跟蹤的"準商業航天"公司

在C級33家公司中，有一批已披露了藍箭、星河動力、銀河航天、星網、千帆等具名商業航天客戶的企業，雖然航天營收占比普遍較低，但已完成從"概念"到"訂單"的跨越：

• 斯瑞新材（688102）：液體火箭發動機推力室內壁核心供應商，已將藍箭航天發展為標桿客戶

• 高華科技（688539）：明確披露藍箭、天兵、星河動力等多家商業航天客戶

• 航宇科技（688239）：航天鍛件已進入天兵科技、藍箭、星河動力供應鏈，2025年高速增長

• 云南鍺業（002428）：鍺晶片作為衛星太陽電池核心襯底，航天營收接近20%且增長迅猛

• 中航重機（600765）：首次披露對藍箭、東方空間的配套供貨

• 智明達（688636）：首次在年報中獨立披露"商業航天"業務板塊，營收占比5.4%，增速極快

• 亞信安全（688225）：網絡安全公司跨界，星載基站和核心網產品已獲垣信衛星和星網訂單

• 超捷股份（301005）：通過子公司成都新月切入商業航天火箭結構件制造，業務正處于高速起量階段

• 光威復材（300699）：碳纖維龍頭企業，供應鏈上游隱形基石，專設子公司光晟科技聚焦航天復材業務

這批公司的共同特點是：產品真實、客戶可查、營收可追蹤，屬于商業航天產業鏈中"從0到1"階段已經完成、等待"從1到10"放量的標的。

其中有兩家因業務形態較為特殊、評分與直覺存在一定落差，值得單獨展開說明。

超捷股份（301005），52分，C級。

這家公司的主業是精密零部件加工，但通過子公司成都新月實質性切入了商業航天火箭結構件制造——產品明確為箭體大部段和整流罩，屬于產業鏈中的硬核環節。2025年航空航天分部營收同比暴增355%，占比從2.33%快速提升至7.62%，航天營收約6700萬元。需要注意的是，年報未披露具體商業航天客戶名稱，也未區分航空與航天營收，因此評分有所保守。但僅從增速來看，這是本輪篩選中少數呈現出爆發式增長態勢的標的。

光威復材（300699），51分，C級。

作為國內碳纖維領域的絕對龍頭，光威復材的產品是航天復合材料的關鍵基礎材料，產業相關性毋庸置疑。公司還專門設立了子公司光晟科技從事航天復材業務，航天相關營收約3.41億元，占比11.93%。但它的評分之所以停留在C級，原因有二：一是年報將航天與"導彈發動機"并列描述，商業航天客戶未具名，觸碰了"非太空火箭非航天"的保守標記；二是航天營收未從"航空航天"合并口徑中獨立拆分，無法精確量化商業航天貢獻。光威復材更像是商業航天供應鏈上游的"隱形基石"——離不開它，但從年報中很難看到它與商業航天直接握手的證據。

"裸泳"榜：

名字里有"航天"，年報里沒有航天

如果只看公司名稱或年報關鍵詞頻次，以下公司看起來像是商業航天的"中堅力量"。但穿透年報后，它們的航天業務實質令人失望：

簡稱（代碼）

年報中"航天"出現次數

實際評分

問題所在

航天軟件

（688562）

1243次

23分（D級）

名字有"航天"，實控人是航天科技集團，但主業是軟件服務

航天發展

（000547）

615次

24分（D級）

航天科工集團背景，但業務實質是軍用電子藍軍和網絡安全

航天電器

（002025）

583次

29分（D級）

高端連接器企業，航天僅為應用領域之一，無商業航天客戶

航天智裝

（300455）

478次

25分（D級）

航天測試仿真平臺，技術底蘊深厚但客戶全在傳統體制內

中天火箭

（003009）

325次

31分（D級）

名字含"火箭"，但產品是增雨防雹火箭和軍用靶彈，非運載火箭

航天彩虹

（002389）

776次

0分（E級）

航天科技集團實控，但全部業務實質為無人機制造

航天科技

（000901）

826次

53分（C級）

有航天業務板塊，但全部指向載人航天、探月等傳統國家任務

航天軟件是一個極端案例：年報中"航天"一詞出現了1243次——全場最高——但翻遍年報找不到一筆直接的航天硬件營收。它的主營業務是為航天科技集團體系內提供軟件與信息化服務，本質上是一家IT公司。

中天火箭同樣值得警惕。這家公司的確掌握了完整的固體火箭技術，年報中"航天"一詞出現了325次，但其產品線是增雨防雹火箭和軍用靶彈——從發射場景到目標用戶，跟太空運載完全是兩碼事。航天營收僅200萬元，占比0.26%。

更多"概念含量"

遠大于"業務含量"的公司

在E級179家公司中，部分被納入"商業航天概念板塊"的公司，其年報與航天的關聯令人啼笑皆非：

• 探路者（300005）：戶外用品企業，年報全文未出現"航天""衛星""火箭"中的任何一個詞

• 飛亞達（000026）：因為給航天員做過手表就被歸入航天概念，年報航天營收為零

• 金風科技（002202）：持有藍箭航天股權但屬于資本布局而非業務協同，主業是風電

• 和而泰（002402）：公司注冊地址含"航天"字樣，高管有航天院校背景，但主營是智能控制器

• 城建發展（600266）：房地產公司，年報全文未提及"航天""衛星""火箭"

• 中國電建（601669）：年報提到的"電建一號"衛星是服務于自家水電站監測的，與商業航天產業鏈無關

• 順灝股份（002565）：主業是環保紙和印刷品，與航天的唯一關聯是投資參股了一家擬發射"算力衛星"的公司

• 巨力索具（002342）：主營索具產品，年報全文中航天相關關鍵詞出現次數為零

這些公司被納入"商業航天概念板塊"，在行情炒作中可能跟漲，但從年報數據看，它們與商業航天產業鏈之間隔著的距離，可能比地面到低軌的500公里還遠。

特別點名巨力索具（002342）：主營繩索、吊索等索具產品，年報全文中"航天""商業航天""衛星""火箭"出現次數均為零。25.70億元營收全部來自索具，與商業航天產業鏈不存在任何業務交集，只因與長十系列火箭回收方式“概念”符合就被強行被納入概念板塊，這是典型的商業航天概念錯配。

產業鏈視角：核心標的的環節分布

從產業鏈分布來看，S+A級公司集中在衛星制造與平臺（4家）、衛星載荷與核心器件（1家）、地面設備與終端（1家）、火箭制造與發射（1家）四個環節，呈現出明顯的"衛星段偏重"特征。

已披露航天營收的公司中，營收規模前五名為：

排名

簡稱

航天營收

占比

等級

1

航天電子

105.69億

76.0%

A

2

中國衛星

60.47億

99.1%

S

3

中國衛通

26.45億

100%

A

4

電科藍天

21.76億

66.2%

A

5

航天科技

8.78億

16.0%

C

航天電子以105億的航天營收位居首位，但吊詭的是，這家航天營收最高的公司，年報中卻沒有出現過"商業航天"三個字。這恰好反映了當前A股航天板塊的一個結構性矛盾：真正有大體量航天業務的公司仍深度綁定傳統國家工程體系，而積極擁抱商業航天市場化的公司，業務規模往往還在起步階段。

大A永遠是大A

第一，概念泡沫遠大于業務實質。318家概念股中，S+A+B級合計僅15家（4.9%），近六成（179家）公司年報中找不到任何可確認的航天業務。"商業航天概念板塊"的含金量，需要打一個很大的折扣。

第二，"航天"二字不等于航天業務。航天軟件、航天發展、航天電器、航天智裝、航天彩虹——這些名字中帶"航天"的公司，評分普遍在D級甚至E級。名字是歷史遺留或集團歸屬的產物，不代表公司自身有實質性的商業航天業務。同理，中天火箭的"火箭"是增雨火箭，不是運載火箭。

第三，"傳統航天"與"商業航天"之間存在顯著鴻溝。大量公司的航天業務服務于載人航天、探月工程、北斗系統等國家工程，客戶是航天科技、航天科工等傳統總體單位。這些公司技術實力不弱，但距離服務商業衛星互聯網星座、民營火箭公司等市場化客戶，還有很長的路要走。

第四，真正值得追蹤的增量在C級公司中。斯瑞新材、高華科技、航宇科技、智明達、亞信安全等公司，已經完成了從"概念"到"訂單"的跨越，擁有可查證的商業航天客戶和可追蹤的營收數據。它們可能是下一批向B級甚至A級躍升的候選者。

第五，關注ST風險的疊加影響。*ST航圖、*ST鋮昌等公司本身航天業務評分不低，但持續經營風險使得業務價值可能無法完整兌現。將業務質量與財務安全分開評估，是審視這類標的的必要前提。

>End

本文轉載自“叁井瘦”，原標題《大A商業航天概念股“年報大閱兵”——穿透303份年報，誰在真干，誰在“蹭概念”？》。

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