5月13日，騰訊發(fā)布2026年Q1財報，當(dāng)晚照例開了業(yè)績電話會。

這次電話會信息量還是很大的，我理了一遍電話會實錄和財報全文。

根據(jù)我看到的一些增量信息，列10條觀察與思考——

一、微信Agent短期大概率不會上線

此前有媒體報道騰訊正在為微信打造一款A(yù)gent，打通微信內(nèi)運行的數(shù)百萬個小程序。

這個消息曾讓資本市場極度興奮，花旗甚至因此把騰訊目標(biāo)價提到了783港元。

但Pony股東周年大會說的很明確——

“Agent伙伴希望自己有流量和入口，但也不想自己被單純地調(diào)用，這是一個更長遠的考慮，大家可能要有點耐心，這個不是匆忙就能出來的。”

財報電話會上有分析師提問——

騰訊 AI Agent 未來可以訪問小程序生態(tài)，把小程序代碼作為 AI skills。這個能力有什么時間表？

管理層的回答是——

“小程序作為 AI skills 是會推進的方向，但具體時間表暫不能明確披露，公司還需要設(shè)計最佳呈現(xiàn)方式，并讓小程序所有者主動參與。”

所以我們可以得出一個結(jié)論，微信的 Agent 近期大概率是不會上線了。

如果微信Agent準(zhǔn)備好了（比如下個季度推出），大概率是會在財報會上有所暗示的。

但是目前看不到任何這方面的暗示，當(dāng)然，也有可能在管理預(yù)期，存在提前上線給大家一個驚喜的可能性。

龍哥出手還是很謹慎的，值得等。

二、微信Agent或許還在等混元

在我看來，微信Agent之所以一直猶抱琵琶半遮面，一方面在于龍哥要打磨優(yōu)雅的頂層設(shè)計，另一方則在于騰訊自己的模型混元還沒有完全準(zhǔn)備好。

姚順雨帶隊訓(xùn)出的Hy3 preview還只是一盤前菜。

Hy3 preview總參數(shù)量2950億、激活參數(shù)量210億，模型尺寸并不大。

目前的成績是，從4月28日起，它在OpenRouter上的Token消耗量連續(xù)三周排名第一，在限免結(jié)束之后依然保持前列。

另一組數(shù)字：Hy3 preview的Token調(diào)用總量已經(jīng)超過上一代模型的10倍，其中代碼和智能體場景的調(diào)用量增長超過16.5倍。

這毫無疑問是成績，但顯然還不能匹配騰訊的雄心。

我嘗試解讀一下Pony的那句——

“原來一年前我們以為上了船，后來發(fā)現(xiàn)那個船漏水了，現(xiàn)在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點。”

他的潛臺詞是——AI基建重整之后推出的Hy3 preview發(fā)布后讓自己有了一點底氣但遠遠不夠。

站上去了還坐不下去說明內(nèi)部對模型能力有更高期待，希望船速能快一點表明他對團隊追趕的速度仍然有急迫性。

有意思的是，管理層電話會的表述中似乎劇透了混元下一個大版本的時間表——

“混元 3 已經(jīng)具備較強的 Agentic 能力，今年晚些時候的下一代版本會顯著更好。”

這么算，加上打磨的時間，微信的Agent大概率要等明年了。

當(dāng)然，還有一個可能性，如果是微信自己訓(xùn)模型，上線時間是有可能大幅提前滴，我也先提前疊個甲。

三、騰訊說 AI Agent 對電商公司影響更大

有分析師問——

“隨著 AI Agent 可能替代傳統(tǒng)網(wǎng)頁和 app 中的點擊路徑，管理層如何看待未來廣告定價及廣告主預(yù)算的影響？哪些數(shù)字內(nèi)容或線上活動更有韌性，仍能持續(xù)獲得用戶參與？騰訊是否在提前調(diào)整廣告形式以適應(yīng)廣告支出的潛在變化？”

說實話，這個問題問的是很有水平的。

騰訊的管理層回答的很直接，很歡樂——

“關(guān)于AI對廣告庫存的影響，管理層認為這對電商公司可能更重要，對騰訊的直接風(fēng)險較小。用戶看短視頻、聽音樂、消費內(nèi)容、與朋友聊天，通常是主動選擇并享受這個過程；

而用戶使用電商時，很多時候是為了尋找最低價格。若未來 AI Agent 更深入?yún)⑴c比價，用戶可能減少在電商網(wǎng)站上的停留和廣告曝光；AI Agent 可以掃描大量商品列表，不像人類用戶那樣受有限注意力和廣告影響。

不過，過去已經(jīng)有多輪比價服務(wù)，包括搜索引擎，而大型電商公司總體仍然發(fā)展良好。因此現(xiàn)在還很難判斷 AI Agent 會如何影響電商行業(yè)；騰訊不認為這是自身主要風(fēng)險。”

哈哈哈哈哈

我來翻譯一下——

別太擔(dān)心我，你去擔(dān)心阿里、京東和拼多多吧。我這里主要是幫人Kill time、聊天、看內(nèi)容、玩游戲，用戶本來就愿意待；賣貨那邊用戶目標(biāo)太明確，Agent 一比價，廣告曝光就懸了。

這個回答有點搞笑，但邏輯其實沒毛病。

我繼續(xù)觀察一下，如果到了450左右，我準(zhǔn)備再加點倉。

四、廣告還是跑得最穩(wěn)最快的業(yè)務(wù)

財報顯示營銷服務(wù)收入382億元，同比增長20%，高于上個季度的17%，增速在加快。

這個增速的確是非常夸張的，我猜測甚至都超越了字節(jié)跳動去年國內(nèi)部分的廣告收入增速了。

要知道騰訊廣告的基數(shù)已經(jīng)非常大了，382億是一個季度的數(shù)字，年化超過1500億。

在這個體量上還能加速增長，的確有點猛。

原因財報中的表述是——

“我們升級了AI驅(qū)動的廣告推薦模型，擴展了微信生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的閉環(huán)營銷能力，從而帶動廣告表現(xiàn)提升及廣告單價增長。”

廣告單價增長這個表述，意味著eCPM在漲。

考慮到整個經(jīng)濟大盤增速放緩，看得出騰訊廣告這兩年在基建層面是下了功夫的。

具體而言，智能投放產(chǎn)品AIM+賦能了廣告主營銷服務(wù)投放金額的約30%。

根據(jù)騰訊廣告官方公眾號@鵝廠生意經(jīng)披露，針對內(nèi)容消費場景推出的“內(nèi)容艾米”產(chǎn)品，在小游戲行業(yè)的滲透率已經(jīng)達到40%。

同時，實時廣告推薦模型升級為統(tǒng)一 Transformer 架構(gòu)，可以更好地理解上下文和意圖。

另一個新廣告形態(tài)值得直玩廣告，成為IAA小游戲買量消耗最大的廣告形態(tài)，注冊成本降低80%，點擊轉(zhuǎn)化率提升3倍。

此外，財報也指出：互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電子商務(wù)及游戲行業(yè)增長尤為顯著。

嗯，也有行業(yè)buff的加持。

五、視頻號廣告加載率 4% 到 5%，學(xué)霸騰訊還在控分

電話會里還有一個很有意思的細節(jié)——

“騰訊視頻號廣告加載率仍是行業(yè)最低之一，約 4% 至 5%，因此有顯著提升空間。但騰訊不一定馬上提升，因為還有廣告之外的多個增長驅(qū)動。”

看，學(xué)霸又開始控分了。

視頻號現(xiàn)在的邏輯是：時長在漲，廣告曝光在漲，加載率還有空間。

這次財報披露的一個數(shù)據(jù)是，視頻號總用戶時長同比增長超過20%。

從這個意義上，騰訊對廣告收入是有極強的調(diào)控能力的，廣告收入增長并不完全依賴粗暴加廣告，也可以來自時長、觀看量、推薦效率和 eCPM 的共同提升。

唯一不能左右的因素是宏觀經(jīng)濟決定的廣告需求，而這個變量在過去幾年的波動中，我們看到騰訊廣告在對抗周期過程中還是表現(xiàn)出了足夠的韌性。

當(dāng)然也有值得注意的地方：廣告業(yè)務(wù)的毛利率從56%降到55%。

原因是AI相關(guān)設(shè)備折舊和運營成本增加。

環(huán)比來看更明顯，上個季度廣告毛利率是60%，這個季度直接掉到55%。

這說明騰訊在用廣告這條業(yè)務(wù)線的AI基建投入不小。

六、騰訊在AI上一個季度到底燒了多少錢？

從財報口徑看：Non-IFRS經(jīng)營利潤756億元。

如果剔除新AI產(chǎn)品（Hy、元寶、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw），Non-IFRS經(jīng)營利潤是844億元，經(jīng)營利潤率從38.5%飆升到43.0%。

844減756等于88億。

也就是說，僅一個季度，騰訊在AI新產(chǎn)品上的凈虧損接近88億元，年化下來將近350億。

劉熾平在3月的年度業(yè)績溝通會上說過，2025年AI新產(chǎn)品投入超過180億元，其中Q4超過70億，2026年至少翻倍。

現(xiàn)在看來88億×4＝352億，完美印證了至少翻倍這個承諾。

這也意味著騰訊每天在AI產(chǎn)品上燒掉將近1億元。

除了AI基建的投入，銷售及市場推廣開支同比暴增44%至113.4億元。

44%這個增速在騰訊歷史上極為罕見，大量資金砸向了AI原生應(yīng)用和新游戲的推廣。

元寶的推廣投入、WorkBuddy的市場教育、QClaw的用戶獲取，全都在燒錢。

要知道去年春節(jié)騰訊就為元寶紅包投入了10億元，那是自2015年微信紅包之后最大規(guī)模的單產(chǎn)品現(xiàn)金投放。

騰訊高層在電話會透露：今年AI相關(guān)的資本支出相比去年會有所增加，特別是在下半年，會有更多國產(chǎn)芯片陸續(xù)投入使用。

留意關(guān)鍵詞——國產(chǎn)芯片。

華為昇騰950系列得加緊出貨啊，大家都嗷嗷待哺。

七、視頻號電商進展還沒有到可以慶功的時候

電話會提到，小店交易額繼續(xù)快速增長。

但還是沒有披露具體的數(shù)據(jù)，我的理解是，這個GMV的數(shù)據(jù)現(xiàn)在還沒有達到可以披露的可觀程度。

只說了一個數(shù)：第一季度品牌商家 GMV 同比增長超過 3 倍，集中在快消和美妝等品類。

其中優(yōu)惠券分享功能立了功，讓高頻買家通過聊天把優(yōu)惠券分享給朋友，借助微信社交傳播提升轉(zhuǎn)化。

我之前在《》這篇文章里面講到過——

微信推進電商的一個短板是微信團隊是一個注重頂層設(shè)計的精英團隊，和電商業(yè)務(wù)要干很多臟活累活的這個屬性是存在一定程度的不匹配的。

考慮到抖音電商的高歌猛進，微信視頻號電商的進展速度，很顯然，不能說快。

八、WorkBuddy以DAU計算，已經(jīng)是中國最成功的蝦

電話會議中的表述是——

“騰訊的生產(chǎn)力 AI Agent 方案也已獲得早期牽引力，按日活躍用戶衡量，WorkBuddy 目前是中國使用最廣泛的生產(chǎn)力 AI Agent 服務(wù)。”

沒錯，根據(jù) Quest Mobile 的數(shù)據(jù)，盡管Work Buddy 的周活僅僅也就是 20 萬，但確實是這一輪千蝦大戰(zhàn)中的暫時領(lǐng)先者。

很多人會對這個20萬的周活嗤之以鼻，我都認為大可不必。

因為即便是Code Code和CodeX，他們的量級其實也就是幾百萬的量級。

當(dāng)然，如果我們看周活和日活這樣的數(shù)據(jù)，其實也在一定程度上算是一個老登指標(biāo)了。

更重要的是消耗了多少token，有多少人真正用它來進行高質(zhì)量的生產(chǎn)級任務(wù)，并且愿意為它付費，從而提升整體的 ARR。

關(guān)于WorkBuddy，電話會里回答倒是也很實誠——

“WorkBuddy的數(shù)據(jù)還沒有體現(xiàn)在收入上，生產(chǎn)力 AI 的上升真正發(fā)生在最近幾周；早前幾個季度和幾個月，都沒有同樣清晰的突破。第一季度企業(yè)服務(wù)增長，并非由這部分 token 消耗推動；token 消耗的明顯增長更多發(fā)生在一季度結(jié)束之后。”

九、騰訊對于AI商業(yè)化的路徑的認知也發(fā)生了變化

很顯然，騰訊最擅長的還是C端的打法，過去我們觀察到的，其實也是他在C端上投入了巨大的資源。

但Anthropic的Claude Code證明了一件事：智能本身就是商業(yè)模式。

這推動了整個AI范式的巨大轉(zhuǎn)向。（我在一文中闡述過：廣告或許已經(jīng)不再是AI時代性感的商業(yè)模式。）

我記得一年多前騰訊管理層還在電話會議中專門說，他們認為國內(nèi)AI變現(xiàn)大概率會從效果廣告開始。

現(xiàn)在他們的認知顯然已經(jīng)發(fā)生了變化。

管理層在電話會議中的判斷和表述變得很現(xiàn)實——

“C 端 AI 變現(xiàn)不容易。即便在西方市場，付費服務(wù)滲透率更高、生活水平更高、訂閱價格也遠高于中國；在中國，音樂和視頻的付費滲透率大致仍在個位數(shù)。因此不能簡單按西方市場外推中國 C 端 AI 訂閱規(guī)模，騰訊認為中國市場訂閱空間不會特別大。”

電話會里的另一句話也很冷靜——

“廣告和電商變現(xiàn)也還很早。即便在 eCPM 更高的美國市場，領(lǐng)先玩家也尚未推出非常穩(wěn)健的廣告模式（這是點OpenAI）。因此，廣告或電商更可能是長期補充，短期內(nèi)難以成為核心。AI 時代必須把有限算力投入到高價值用例上，獲得更好的回報。”

很明顯，騰訊AI也要轉(zhuǎn)向高價值用例。

從這個意義上，未來或許在騰訊的戰(zhàn)略版圖中，元寶的重要性有下降的可能性，而WorkBuddy和CodeBuddy、Qclaw等生產(chǎn)力工具的戰(zhàn)略價值有望提升。

電話會議中的表述是——

“找到高價值用例至少與追求大量 DAU 和用戶時長同樣重要，甚至更重要。”

十、其他值得說的一些增量信息

微信及WeChat合并月活躍用戶14.32億，同比增長2%，環(huán)比增長1%。

QQ移動端月活5.16億，同比下降3%但環(huán)比增長2%，QQ在經(jīng)歷了幾年的下滑后開始企穩(wěn)。

騰訊云海外增長40%。

AI小程序生態(tài)已有超過27,000個AI小程序。

這個數(shù)字之前沒有被任何媒體重點報道過，說明小程序還是歡迎AI應(yīng)用的。

所以我理解一些開發(fā)者如果上App Store有困難，可以考慮先上個小程序，從官方的一些PR看，小程序底層架構(gòu)也進行了升級。

騰訊明確表態(tài)不會大裁員。

劉熾平在股東大會上的原話：肯定沒有大裁員計劃，騰訊跟硅谷公司不太一樣。

咱們看一看數(shù)據(jù)——

一季度末員工總數(shù)114,848人，比去年同期的109,414人增加了約5400人，同比增加5%。但環(huán)比上個季度的115,849人減少了約1000人。

值得注意的是，總薪酬成本324億元，比去年同期的341億元還下降了5%。

我理解，招AI人才應(yīng)該還是挺花錢的，其他人稍微受點委屈？

微信搜索總查詢量同比增長超過 25%，受益于大模型驅(qū)動的排序能力和更廣泛的 AI 搜索覆蓋，包括基于圖片的查詢。

當(dāng)被問到這個問題時——

“相較微信內(nèi) app 層級 Agent，管理層如何看 iOS、Android 或手機廠商推出操作系統(tǒng)級 Agent 的潛在長期影響、擾動或威脅？”

理層的回答是——

“需要區(qū)分真正的操作系統(tǒng)和試圖把自己做成“操作系統(tǒng)式服務(wù)”的應(yīng)用。真正的操作系統(tǒng)，如 iOS 和 Android，需要保護和維護生態(tài)，并在允許應(yīng)用執(zhí)行不同功能時取得平衡。

操作系統(tǒng)可以提供 Agent 服務(wù)，但需要取得不同應(yīng)用的許可；否則相當(dāng)于操作系統(tǒng)在“搶走”各應(yīng)用的功能，這不是管理操作系統(tǒng)的最佳方式。

操作系統(tǒng)長期存在的原則是中立，并為所有 app 以及未來的 Agent 提供公平環(huán)境。若另一個 app 試圖變成操作系統(tǒng)式服務(wù)，并侵入其他 app，那就是實質(zhì)競爭，任何 app 都不會愿意接受，操作系統(tǒng)本身也應(yīng)阻止這種情況發(fā)生。”

問題是，小程序不就是這樣一個體系嗎？

這就有點抽象了。

微信不希望手機 OS 搶 app 功能，但微信自己又想讓 Agent 調(diào)用小程序能力。

這個矛盾如何解決？（在“衛(wèi)夕指北”公眾號回復(fù)關(guān)鍵詞“電話會”獲取我整理的騰訊Q1電話會的全文）

結(jié)語

我的認知顯然沒有到能夠評價騰訊AI戰(zhàn)略的水平。

但作為一個騰訊長期的觀察者，我傾向于認為，騰訊的AI戰(zhàn)略往好的說是穩(wěn)，另一個方向說就是慢。

我隱約覺得，在這個技術(shù)急速變化的大變革中，激進一點其實沒什么的。

特別是對騰訊這種自由現(xiàn)金流如此充足的公司而言。

加油，Pony！

作者簡介：衛(wèi)夕，公眾號“衛(wèi)夕指北”出品人，科技專欄作者，專寫長文，專寫不一樣的，專注剖析AI、廣告及互聯(lián)網(wǎng)的底層邏輯；不關(guān)注這個賬號，你都不知道你會錯過神馬！

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