作為有著70余年發展歷史的老牌軸承企業，洛陽軸承集團股份有限公司（以下簡稱：洛軸股份）向創業板發起沖擊。此次IPO，公司擬公開發行不超過1.2億股，募集資金18億元，投向新能源軸承智能化生產基地、重大技術裝備配套精密軸承產業升級等項目及補充流動資金、償還銀行貸款。

從招股書披露的財務數據來看，2023-2025年報告期內，公司營收與凈利潤看似實現穩步增長，歸母凈利潤從2.31億元攀升至5.29億元，呈現出亮眼的成長態勢。然而，在這份光鮮的業績答卷背后，潛藏的多重質疑卻始終縈繞在其IPO征程中。

從業績增長高度依賴行業周期、可持續性存疑，到資產負債率高企、現金流承壓的財務危機；從科創屬性薄弱、研發投入不足，到股權凍結、關聯交易頻發的內控漏洞；再到募資擴產合理性不足、產能消化存憂，洛軸股份的上市之路布滿荊棘。深交所兩輪審核問詢函，也精準直擊上述核心問題，要求公司逐一回應。

深入剖析不難發現，洛軸股份此次IPO更像是踩著行業周期高點的“突擊闖關”，諸多風險點并未得到根本性解決，一旦行業周期轉向、外部環境變化，極易出現業績變臉等風險。

業績增長依附行業周期，“周期頂流”難掩可持續性危機

洛軸股份的主營業務為各類軸承及零部件的研發、生產與銷售，產品涵蓋風電軸承、軌道交通軸承、汽車軸承、重大裝備軸承等領域，其中專用軸承貢獻了超78%的營收，而風電軸承、汽車軸承又是專用軸承的核心增長引擎。

報告期內，公司營收分別實現44.41億元、46.75億元、60.34億元，2025年同比增幅高達29.07%；歸母凈利潤分別為2.31億元、2.51億元、5.29億元，2025年同比激增110.76%，業績呈現爆發式增長。

但這份高增長并非源于自身核心競爭力的突破，而是高度綁定下游風電、汽車行業的周期紅利，帶有明顯的“周期性透支”特征，一旦行業進入下行周期，業績變臉風險極高。

風電軸承是洛軸股份第一大收入來源，報告期內，公司重大裝備軸承（核心為風電軸承）營收分別為18.35億元、19.47億元、28.39億元，占總營收比例超47%，2025年同比增長45.81%，是拉動公司業績增長的核心動力。而這一增長，完全得益于2025年國內風電行業的“搶裝潮”。

數據顯示，2025年國內新增風電裝機量達120GW，同比增長51%，創下歷史新高，這一現象并非行業正常增長，而是源于“十四五”末期的政策驅動與項目集中并網需求。

回顧歷史，風電行業每五年規劃末期都會出現一輪搶裝潮，2015年、2020年均是如此，而搶裝潮過后，次年裝機量往往大幅跳水：2016年、2021年國內新增風電裝機量同比分別下滑24%、34%，行業迅速進入產能過剩、價格戰加劇的低谷期。

洛軸股份自身也經歷過這樣的周期陣痛，2021-2022年，上一輪搶裝潮過后，風電行業需求驟降，公司歸母凈利潤分別僅0.54億元、-0.67億元，陷入虧損與微利狀態。如今，2026年風電行業已顯現出明顯的降溫信號，國家能源局數據顯示，2026年一季度國內新增風電裝機量15.9GW，同比增速僅7.87%，較2025年51%的高增速大幅腰斬，行業新增裝機量回歸理性，甚至出現下滑趨勢。

與此同時，風電軸承行業競爭日趨白熱化，價格戰愈演愈烈。下游風機廠商不斷壓價，上游軸承鋼等原材料價格波動，雙重擠壓下，洛軸股份風電軸承毛利率持續承壓。更關鍵的是，公司風電軸承業務核心技術并非不可替代，國內新強聯、瓦軸等同行在技術研發、產能規模、客戶資源上均具備較強競爭力，行業產能過剩問題日益突出，洛軸股份依賴風電業務的高增長注定難以持續。

此外，汽車軸承是洛軸股份第二大增長曲線，報告期內營收從4.9億元增長至8.6億元，年均復合增速超30%。但這一增長同樣依賴外部政策紅利，2025年國內推出汽車以舊換新補貼政策，拉動汽車產量同比增長10.4%，帶動汽車軸承需求上升。

進入2026年，汽車以舊換新政策退出，國內汽車產銷量迅速轉負，中汽協數據顯示，2026年一季度國內汽車產銷量分別同比下降6.9%、5.6%，行業需求疲軟直接傳導至上游零部件企業。洛軸股份汽車軸承業務不僅面臨需求下滑壓力，還存在毛利率持續走低的問題，報告期內其新能源汽車軸承毛利率從13.82%降至9.98%，遠低于同行人本股份27%以上的汽車軸承毛利率，盈利能力薄弱。

從行業競爭格局來看，洛軸股份汽車軸承業務規模較小，2025年營收僅8.6億元，而人本股份同期汽車軸承收入超50億元，公司在技術、成本、客戶渠道上均不占優勢，隨著行業需求下滑，其汽車軸承業務增長將迅速遇阻，甚至出現營收下滑。

行業周期轉向的影響已在洛軸股份短期業績中顯現。2026年一季度，公司營收13.25億元，同比增長僅6.14%；扣非歸母凈利潤1.08億元，同比增長6.04%，較2025年近30%的營收增速、超100%的凈利潤增速大幅下滑，增長動能明顯衰減。

盡管公司在招股書中預計2026年上半年營收與凈利潤增速保持在10%以上，但這一預測建立在下游行業需求穩定的假設之上，與當前風電、汽車行業的實際走勢相悖。結合歷史周期規律與當前行業數據，2026年洛軸股份業績增速大概率持續下滑，甚至不排除重現2021-2022年業績大幅滑坡、虧損的局面，所謂的“高成長性”不過是周期紅利下的假象。

財務數據隱患重重，高負債、弱現金流暗藏危機

若說業績可持續性是洛軸股份IPO的核心質疑，那么財務數據暴露的高負債、現金流緊張、資產結構失衡等問題，則是公司經營層面的致命隱患。

報告期內，公司資產負債率長期逼近80%，遠超行業平均水平；流動比率、速動比率持續低于安全線，償債能力嚴重不足；應收賬款高企、現金流與凈利潤背離，財務風險持續累積，即便IPO募資，也難以從根本上化解債務壓力。

報告期各期末，洛軸股份資產負債率（合并）分別高達82.19%、79.43%、79.57%，雖略有下降，但始終維持在80%左右的危險區間。對比同行業可比公司，同期軸承行業上市公司平均資產負債率僅52.84%、54.62%、50.05%，洛軸股份負債率高出行業均值近30個百分點，處于行業絕對高位。

高負債率背后，是公司債務規模龐大、融資結構單一的問題。截至2025年末，公司短期借款、應付票據及應付賬款等流動負債超50億元，而貨幣資金僅11.47億元，現金短債比嚴重不足，面臨極大的短期償債壓力。

從償債指標來看，報告期內公司流動比率分別為0.99倍、1.01倍、1.07倍，速動比率分別為0.78倍、0.82倍、0.89倍，均低于1的安全線，意味著公司流動資產不足以覆蓋流動負債，一旦銀行收緊信貸、債務集中到期，公司將面臨資金鏈斷裂的風險。

公司在問詢函回復中稱，高負債率是因為業務發展資金需求大、依賴債務融資，但這一解釋難以立足。軸承行業屬于資金密集型行業，同行企業同樣面臨資金需求，卻能將負債率控制在合理區間，而洛軸股份歷經混合所有制改革后，仍未優化債務結構，反而持續依賴借款擴張，凸顯出公司經營效率低下、資金管理能力薄弱的問題。

凈利潤大幅增長的同時，洛軸股份的經營現金流卻表現慘淡，盈利質量堪憂。報告期內，公司歸母凈利潤從2.31億元增至5.29億元，增長超1.2倍，但經營活動產生的現金流量凈額分別為3.27億元、3.56億元、4.12億元，增速遠低于凈利潤，且2025年凈利潤5.29億元，經營現金流僅4.12億元，出現明顯背離。

究其原因，一是應收賬款高企資金被大量占用。報告期各期末，公司應收賬款余額分別為18.6億元、21.3億元、23.7億元，占營收比例超40%，遠超行業平均水平。下游風電、軌道交通客戶多為大型國企，賬期較長，公司為拓展市場，放寬信用政策，導致應收賬款回收緩慢，壞賬風險持續累積。

二是存貨規模攀升，擠占流動資金，2025年末公司存貨余額超12億元，存貨周轉天數延長，庫存積壓嚴重，進一步加劇現金流壓力。經營現金流與凈利潤的背離，意味著公司看似豐厚的利潤，并未轉化為實際的現金流入，更多是“賬面利潤”，盈利質量大打折扣。一旦下游客戶回款延遲、應收賬款出現壞賬，公司將直接面臨利潤下滑、現金流枯竭的風險。

報告期內，洛軸股份資產減值損失持續發生，分別為1.07億元、9563.20萬元、1.05億元，主要是由存貨跌價損失和合同履約成本減值損失，主要涉及風電軸承、汽車軸承、軌道交通軸承等核心產線設備。公司解釋稱，減值原因是部分機器設備閑置、擬淘汰，是產線更新換代所致，但深層次原因是公司產能規劃與市場需求脫節，部分產線投產后即面臨產能過剩、設備閑置的問題。

尤其是風電軸承產線，2023年因行業需求下滑，大量設備閑置，計提減值超250萬元；汽車軸承產線也因行業競爭加劇、產品迭代加快，部分老舊設備失去使用價值。固定資產持續減值，不僅侵蝕公司利潤，更說明公司資產質量存在水分，產能擴張缺乏理性規劃，資產利用效率低下。

此外，公司在建工程規模較大，2025年末余額達6.97億元，部分項目存在延遲轉固的嫌疑。盡管公司在問詢函回復中稱不存在延遲轉固情形，但在建工程長期不轉固，可避免計提大額折舊，進而虛增利潤，這一財務操作手法，進一步加劇了市場對其業績真實性的質疑。

科創屬性名不副實，研發短板難符創業板定位

創業板定位為“創新型、成長型企業”，核心要求企業具備較強的科技創新能力、研發投入與核心技術壁壘，但洛軸股份作為擬創業板上市企業，科創屬性嚴重不足，研發投入、核心技術、專利質量均遠低于行業標準，與創業板定位嚴重不符，這也是深交所問詢的核心問題之一。

報告期內，洛軸股份研發費用分別為1.52億元、1.48億元、1.99億元，研發費用率僅3.42%、3.16%、3.29%，常年維持在3.3%左右，遠低于創業板上市公司平均研發費用率，也低于軸承行業同行新強聯、瓦軸等4%以上的研發費率。

公司擬募資18億元，其中少部分用于研發相關項目，超40%資金投向新能源軸承擴產項目，重產能擴張、輕研發投入的傾向極為明顯。軸承行業屬于高端裝備制造領域，尤其是風電主軸軸承、盾構機主軸承、高端汽車軸承等產品，需要高強度研發投入支撐技術突破，而洛軸股份研發投入不足，直接制約其核心技術升級與產品迭代。

洛軸股份在招股書中自稱“多項核心技術國際領先”，但在首輪審核問詢函回復中，又將表述調整為“多數國際先進、少數部分領先”，前后矛盾，且未明確“領先”“先進”的衡量標準、權威認證及對比數據，核心技術的真實性與先進性存疑。

從技術布局來看，公司核心技術集中在傳統軸承生產工藝，高端軸承技術突破有限。風電軸承方面，公司主打偏航變槳軸承，技術門檻較低，而技術含量更高的主軸軸承、齒輪箱軸承，市場占有率不高，且依賴外部技術支持；高端汽車軸承、軌道交通軸承方面，公司產品多為中低端，高端市場被外資品牌及頭部同行占據，核心技術壁壘薄弱。

截至招股書簽署日，洛軸股份擁有專利580項，其中發明專利110余項，占比不足20%，多數為實用新型專利與外觀設計專利，技術含量較低。且部分核心專利申請時間較早，技術迭代緩慢，難以適配當前高端軸承的市場需求。

對比同行，新強聯、人本股份等企業發明專利占比超40%，且持續布局高端軸承核心專利，而洛軸股份研發團隊規模較小、研發設備更新緩慢，缺乏持續的技術創新能力，難以在高端軸承領域形成競爭優勢。

創業板對企業科創屬性有明確要求，而洛軸股份無論是研發投入、核心技術，還是創新成果轉化，均未達到創業板標準。公司業務以傳統軸承制造為主，高端產品占比不高，創新能力薄弱，更符合傳統制造業特征，而非創新型企業。此次沖刺創業板，更多是借助資本市場融資化解債務壓力，而非通過研發創新實現產業升級，與創業板服務創新型企業的定位背道而馳。

股權結構暗藏風險，關聯交易與內控漏洞頻發

除業績與財務問題外，洛軸股份股權結構不穩定、關聯交易規模龐大、內控管理薄弱等問題，也成為IPO路上的重要障礙，不僅影響公司股權穩定性，更存在利益輸送、損害中小股東利益的嫌疑。

2025年6月，洛軸股份收到江西省九江市中級人民法院協助執行通知書，因股東中航產業投資有限公司（下稱“中航產投”）與九江銀行存在信托糾紛，中航產投持有的公司4.995%股權被依法查封凍結，查封期限至2028年6月，截至招股書簽署日，該凍結事項仍未解除。

盡管公司稱該股權凍結不影響控制權穩定，但股東股權被長期凍結，存在司法拍賣、強制劃轉的風險，一旦股權發生變更，將直接導致公司股權結構變動，影響管理層穩定與經營決策連續性。此外，中航產投作為公司重要股東，其債務糾紛也可能引發連鎖反應，給公司帶來潛在訴訟風險。

報告期內，洛軸股份關聯采購規模居高不下，主要向關聯方濟源鋼鐵采購軸承鋼等原材料，關聯采購金額分別為7億元、7.14億元、6.23億元，占各期采購總額比例分別為16.70%、16.81%、11.62%，年均關聯采購超7億元。

而濟源鋼鐵實際控制人李玉田，同時擔任洛軸股份董事，構成關聯方關系。大規模關聯采購背后，交易定價的公允性、是否存在利益輸送、向關聯方輸送利益等問題備受質疑。盡管公司稱關聯采購定價遵循市場公允價格，但缺乏獨立第三方定價依據，且關聯交易占比過高，導致公司對關聯方原材料供應存在依賴，若關聯交易終止，將直接影響公司生產經營。

除關聯采購外，公司還存在關聯租賃、關聯擔保等諸多關聯交易，內控管理難以覆蓋全部關聯環節，關聯交易的規范性與公允性始終是監管與市場關注的焦點，也凸顯出公司治理結構的不完善。

此外，洛軸股份內控管理存在明顯漏洞，被曝出主要經銷商竟是已注銷公司的分公司，經銷商資質存在重大瑕疵，這一問題直接反映出公司客戶準入審核、銷售內控管理的松散。

經銷商作為公司銷售渠道的重要組成部分，其資質與經營狀況直接影響營收真實性，而公司未對經銷商資質進行嚴格審核，與不具備合法經營資質的主體開展業務，不僅存在合規風險，更可能存在虛增收入、業績造假的嫌疑。此外，公司還存在披露數據與供應商數據“打架”的情況，財務數據真實性存疑，內控管理的有效性大打折扣。

募資擴產合理性存疑，產能過剩與投資低效風險凸顯

洛軸股份此次擬募集18億元資金，主要投向新能源軸承智能化生產基地、重大技術裝備配套精密軸承產業升級、償還銀行貸款及補充流動資金，其中新能源軸承智能化生產基地項目擬投入7.89億元，占募資總額超40%。但結合行業現狀、公司經營情況，此次募資擴產合理性嚴重不足，存在產能過剩、投資回報率低下、資金浪費等諸多風險。

截至2025年末，公司資產負債率逼近80%，短期償債壓力極大，現金流緊張，在此背景下，公司非但不優先優化債務結構、緩解資金壓力，反而將超40%募資資金投向擴產項目，違背企業理性經營邏輯。

當前風電、汽車軸承行業已顯現產能過剩趨勢，下游需求增速放緩，行業價格戰加劇，此時大舉擴產，無疑是加劇行業產能過剩，也讓公司陷入“越擴產、越積壓、越虧損”的惡性循環。

公司在問詢函回復中稱，2025年產能利用率達102.95%，在手訂單充足，可消化新增產能，但這一產能利用率是行業搶裝潮下的短期數據，不具備持續性，隨著行業需求下滑，產能利用率將快速下滑，新增產能將面臨閑置風險。

公司核心募資項目新能源軸承智能化生產基地，主打新能源汽車軸承，而報告期內公司新能源汽車軸承毛利率持續下滑，從13.82%降至9.98%，盈利能力持續惡化。該項目建設期2年，達產后新增年產985萬套新能源汽車零部件產能，但對比同行，人本股份投資10億元可新增7500萬套新能源車軸承產能，而洛軸股份投資7.89億元僅新增985萬套產能，單位產能投資成本遠超同行，投資效率低下。

同時，新能源汽車軸承行業競爭激烈，外資品牌與頭部內資企業占據主流市場，洛軸股份產品缺乏技術與成本優勢，新增產能難以實現預期銷售，項目投資回報率遠低于預期，甚至存在投產即虧損的風險。

此外，公司雖提出加大市場開拓、依托現有客戶、規模化降本等產能消化措施，但均為籠統表述，無具體客戶訂單、銷售協議支撐，產能消化缺乏實質保障。下游風電、汽車行業需求已現下滑，現有客戶訂單增速放緩，新增產能難以找到對應的市場需求，未來將面臨產能閑置、產品積壓、折舊費用增加等問題，進一步拖累公司業績。

據測算，公司在建工程全部轉固后，每年新增折舊超7000萬元，若新增產能無法釋放，無法產生對應的營收與利潤，新增折舊將直接侵蝕公司凈利潤，加劇經營壓力。

值得一提的是此次募資中，1.97億元用于償還銀行貸款，剩余資金大量用于補充流動資金，真正用于核心技術研發、高端產品突破的資金占比極低，募資用途更像是“補血還債”，而非推動產業升級。公司作為老牌軸承企業，本應借助資本市場資金加大高端軸承研發，突破外資技術壟斷，但卻將大量資金用于傳統產能擴張與債務償還，缺乏長期發展規劃，難以實現產業轉型升級。

綜合來看，洛軸股份IPO存疑每一項都直指公司經營與治理的深層次問題。此次公司踩著行業周期高點闖關IPO，更像是一場“風險轉嫁”，試圖借助資本市場化解自身債務壓力與經營危機。隨著注冊制改革的持續深化，資本市場對擬上市企業的審核將更加嚴格，“帶病闖關”的空間將越來越小。關于洛軸股份的IPO后續進展，《新財聞網》將持續關注。