文：王智遠 | ID:Z201440

可靈這個快手的親兒子才養了幾年，就急著往外推？

01

我翻了翻時間線，兩個月前，有一場預演；今年3月25號，快手發了2025年年報，數字挺能打，全年營收1428億，漲了12.5%。凈利潤206億，漲了16.5%。兩個指標都超了市場預期。

按常理，財報超預期，股價應該漲，結果第二天開盤直接跳水，單日暴跌14%，近11個月跌得最狠的一次，市值直接干到2000億以下，一份超預期的財報，換來資本市場的恐慌性拋售。

你再去看看同一時間點的另外兩家公司：

智譜AI，港股估值大概3800多億；MiniMax，大概2200多億，這兩家收入加一塊，還不到快手的零頭，這兩組數字擺在一起，問題就露出來了。

資本只關心你是誰，在它眼里，快手是一家短視頻公司，短視頻公司估值模型，PS撐死給你1.5倍。做到死，天花板就在那。

你業績干的再好，在恒生科技里面依然拉胯；可智譜和MiniMax拿的是另一套劇本，它們是AI公司，市場給成長性溢價。

同樣一塊錢的收入，裝在AI公司的殼里，值幾十倍；裝進短視頻公司的報表，值一倍半，所以，這就是快手那場暴跌真正在說的話。

數字好不好看，不重要，你「是誰」，市場定的。

02

你可能會說，快手又不傻，他們能不知道？知道，而且動得比你想象中早，程一笑過去一年就干了一件事：拼命講可靈。

業績會上講，媒體采訪講，行業論壇講，只要有公開發言的地方，他聊最多的就是可靈；力爭可靈AI成為全球營收規模第一的視頻生成AI應用，他的原話。

2026年開始時，又立了個軍令狀：

可靈今年收入必須翻倍。一個CEO，一整年的對外表達，幾乎全押在一個業務上。你說他不重視？他比誰都重視。

而且，光說不夠，他還動了組織。

2025年4月，快手正式成立可靈AI事業部，跟電商、商業化、國際化這些核心業務并列；一級部門，直接向程一笑匯報。

一家公司的一級部門，就是最核心的幾根柱子；快手把可靈放到了跟電商一樣的位置，等于對著全公司和全市場喊了一句：這是我的一號工程。

該講的故事講了，該做的調整做了，該喊的口號也喊到位了。結果呢？

投資人聽完了他的演講，翻開快手財報，看到什么？廣告收入815億，電商GMV破萬億，直播391億?？伸`全年收入10.4億。

10.4億在1428億的盤子里，占0.73%。

你投不投資？你看到這張報表，會覺得這是一家AI公司嗎？不會；你看到的就是一家短視頻公司，附帶了一個還在早期的AI項目。

可靈收入被淹在廣告、電商、直播三座大山底下，翻都翻不出來。

問題就在這，程一笑說一個故事，快手財務結構講另一個故事；兩個故事打架時，投資人信結構，不信嘴。

我認為，不是他講得不好，他在錯誤的容器里講了一個正確的故事；高盛年初算過一筆賬，按快手當時的股價倒推，市場給可靈算了大概60億美元。

但你要注意，這60億是快手這個大盤子里順帶捎上的。拆出來呢？200億美元。

同一個業務、收入、團隊、產品、用戶，什么都沒變，唯一變的是，它變成了一份獨立的招股書，封面上寫的是：

可靈AI，全球領先的AI視頻生成平臺，就這一個，估值從60億跳到200億。翻了三倍多。

這說明什么？

程一笑跟資本市場之間的矛盾，是快手這個殼本身就在拖可靈的后腿；你在一家短視頻公司的年報里，再怎么屎上雕花，它也出不來鳳凰，外界的感受跟你想講什么是兩回事。

要我說，這是身份的失敗，所以，既然說不聽、調不動，還能怎么辦？直接改結構。

03

把可靈變成一家獨立公司，你也不用再費勁跟人解釋「我是AI公司」，一份獨立的招股書替你把這事辦了。

為啥必須現在拆？不能再等等？因為等不起了，造可靈的人，已經在幫對手打快手了。

張迪，快手副總裁，可靈大模型的技術一號位，從0到1把可靈做出來的人，2024年春節后那個關鍵的技術路線評審會，是他拍的板，決定快速跟進Sora的方向，比同行早了一到兩個月，可靈的先發優勢，就是那會兒攢下的。

2025年8月，張迪走了，先去了B站，待了兩個月，11月轉到阿里。

2026年4月，阿里推出了一個叫HappyHorse-1.0的視頻生成模型，第三方測評直接超過了可靈3.0，這個模型背后的核心人物，你猜是誰：張迪。

你品品。

你親手養出來的技術領頭人，離開你之后，花了不到半年，幫另一家公司造出了比你更強的產品，留在可靈團隊里那幫兄弟，心里什么滋味？

張迪不是個例，我查了一下，程一笑接任董事長以來，快手走了超過十個副總裁級別的高管。

多模態負責人走了，推薦算法負責人走了，基礎大模型負責人也走了，AI方向的中堅力量，肉眼可見地在往外流。

快手是2025年底才給可靈單獨設了期權池的，你想想這個時間點，張迪8月走的，期權池年底才設，說白了就是，人跑了，才想起來該給剩下的人發票子。

獨立融資，本質上就在解這個死結，拆出來，可靈團隊拿一家準上市AI公司的股權，這兩個東西對頂尖技術人才的吸引力，完全不在一個量級。

人的問題用股權解，那錢的問題怎么辦呢？也是拆。

騰訊為什么愿意掏錢？因為投可靈，不是快手。騰訊自己的混元視頻模型跟第一梯隊有差距，投可靈等于用資本買了一張AI視頻賽道的入場券，自研加投資，兩條腿走路。

但可靈要還在快手體內，騰訊投快手整個盤子，廣告、電商、直播全帶著，這個劇本對騰訊沒有吸引力。

要我說，這次拆分是快手做過的最大的傳播動作，它沒有改變任何一個業務事實，收入、團隊、產品都沒變，它改變的是所有人看這些事實的方式。

資本市場看到了一家獨立的AI公司，給了AI賽道的估值倍數，團隊拿到了一個創業者身份，不再是大廠里的打工人，騰訊這樣的戰略投資方看到了一張干凈的AI標的，愿意掏錢進場。

三撥人，同一個動作，三個不同的故事，全改了。

04

快手這操作挺漂亮的，可還有一個問題：快手自己知不知道這是一場賭？我覺得他知道。

Sora的結局就擺在那。OpenAI那么大的體量，Sora做了兩年，日燒1500萬美元，最后今年3月還是關了，上線半年，收入才210萬，留存率幾乎歸零。

全球AI最頭部的公司，都沒扛住視頻生成這個賽道的燒錢強度。

快手呢？2026年資本開支260億，超過了全年凈利潤206億。字節那邊更狠，AI基建投入預計突破2000億?？焓忠荒曩嵉腻X還不夠自己一個業務燒的，對手拿著你十倍的彈藥站在對面。

Seedance 2.0春節期間月活4500萬，可靈同期1200萬，差了將近四倍；字節4月還把Seedance接進了剪映海外版，剪映海外有10億月活。

可靈靠官網和獨立App獲客，獲客成本跟人家完全不是一個數量級，這些數字程一笑全看得到。他不是不知道風險。

可他有別的選擇嗎？沒有，不拆，就是慢慢被悶死。可靈的燒錢吞噬利潤，投資人按短視頻公司的估值給你打折，老業務的故事又講不下去了。

拆，至少換來三樣東西：

20億美元現金進賬，可以繼續打算力軍備競賽；一套獨立的股權激勵體系，能穩住剩下的核心團隊；一個AI公司的身份標簽，讓資本市場重新認識你。

這三樣東西值不值200億？說實話，可能不值。

為啥？我列幾個數字你聽聽。

先說收入，可靈現在的ARR到底是多少，業內自己都吵不清楚。

快手3月業績會上，程一笑親口說的是1月突破3億美元；晚點5月報的是4月底到了5億美元。同一個業務，隔了三個月，兩個數字差了60%。

你可以說是因為統計節點不同，一個按季度穩態算，一個按最新單月年化；但單月收入稍微波動一下，ARR就能上下差兩個億。200億估值的底座，就這么晃。

再說賽道，大家都拿可靈對標智譜、MiniMax，覺得人家市值三四千億，可靈200億美元不算貴。但這個比法有個毛病。

智譜和MiniMax是通用大模型，聊天、寫代碼、做辦公全覆蓋，賽道天花板是萬億級。可靈是視頻生成的垂直模型。

Grand View Research的數據，全球AI視頻生成市場到2030年，總共422億美元；拿萬億賽道的倍數套400億賽道的產品，這賬算不過來，經不起推敲。

同賽道比一下，Runway，目前全球估值最高的視頻生成獨立產品，35.5億美元；可靈200億，Runway的五倍多。收入和增速確實比Runway強，可五倍溢價，吃進去的全是預期。

這個預期有多激進？

200億的估值錨點是2027年Q1做到13億美元ARR，從5億到13億，12個月翻1.6倍，如果按3億那個保守口徑算，12個月要翻3.3倍，爆發期的增速跟成熟期的增速是兩回事，基數越大越難。

還有一條，可靈在Artificial Analysis技術排行榜上已經從第一掉到了第三，前面是字節的Seedance 2.0，還有張迪在阿里做的HappyHorse-1.0。

估值喊全球最高，技術排名第三，這畫面你自己品。

每一條數據都指向同一個方向：貴了；可你仔細想想，這些賬程一笑不會算嗎？他比誰都會算，他選擇這個時候推可靈出去，因為算清了也沒有別的路。

要我說，快手不是著急推親兒子出道，關鍵在于，他想急著告訴所有人：我有個兒子，還是很厲害的。