財聯(lián)社5月18日訊（編輯 李響）近期，隨著債市長端利率出現(xiàn)調(diào)整，機構(gòu)行為也呈現(xiàn)出較為明顯的差異化表現(xiàn)。

財聯(lián)社從業(yè)內(nèi)人士處了解到，上周債市分化調(diào)整的背后，是以銀行系為主的機構(gòu)對利率債減持意愿上升，其中大行減持國債達891億元，不過對于政金債增持力度有所上升，單周凈買入794億元，此外對于信用債大行賣出力度更大，單周資金凈流出達1237億元，而中小銀行方面主要對利率債品種悉數(shù)減持。

值得注意的是，以基金公司為主的交易型機構(gòu)加大對信用債的增持力度，為上周市場最大的買方，合計凈買入規(guī)模達884億元。

有業(yè)內(nèi)人士指出，近期長端走勢陷入糾結(jié)或是資金風(fēng)格轉(zhuǎn)向的主導(dǎo)因素之一，一方面市場擔(dān)憂5月下旬政府債發(fā)行節(jié)奏加快對資金的虹吸效應(yīng)，另一方面基于央行一季度貨政報告對短期降息降準的落空使得部分交易性資金主動進入防御，優(yōu)選票息相對較高的信用債品種。

與此同時，也有機構(gòu)人士認為，在目前銀行凈融出規(guī)模仍處高位下，市場資金面仍預(yù)期寬松，在此背景下，利率債中目前國債、政金債風(fēng)險偏好的風(fēng)化也存在部分資金對于中端期限品種穩(wěn)定性的訴求。

利率債品種出現(xiàn)分化 資金押注政金債結(jié)構(gòu)行情

從上周行情表現(xiàn)來看，隨著以大行、基金等資金對于政金債的增持，利率債行情表現(xiàn)有所風(fēng)化，國債相較政金債表現(xiàn)偏弱，尤其是中短端品種。

數(shù)據(jù)顯示，上周1年國債收益率上行1.95bp至1.21%，10年國債收益率下行0.12bp至1.77%，30年國債收益率上行0.5bp至2.25%。而國開債呈現(xiàn)中短端偏強，10年期國開債收益率下行約2bp至1.83%，不過30年期國開債小幅走弱1bp至2.26%。

從今日債市表現(xiàn)來看，中端利率債表現(xiàn)更為強勢。截至15時30分，5年期國債收益率下行約2bp領(lǐng)跑，國開債方面，7年期國開債活躍券下行1.25bp領(lǐng)跑。

財聯(lián)社注意到，利率債收益分化的背后，是大行近期加速賣出國債、買入政金債，其中單周減持國債達891億元，而政金債凈買入794億元。

天風(fēng)固收首席譚逸鳴表示，這一行為數(shù)據(jù)背后，或體現(xiàn)大行在押注基金買盤力量帶動的政金債結(jié)構(gòu)性行情。

在譚逸鳴看來，5月理財規(guī)模增幅本應(yīng)季節(jié)性大幅減弱，但4月債市快牛行情或使得理財規(guī)模整體出現(xiàn)攀升，規(guī)模的韌性表現(xiàn)意味著債基負債端或持續(xù)有資金流入，使得基金更加偏好10Y及以內(nèi)的政金債品種。

“國開債利差或仍有繼續(xù)壓縮空間”，譚逸鳴表示，當(dāng)前債市主要是基金買盤力量強勁帶來的“資產(chǎn)荒”行情，與歷史相似行情對比，7Y及以內(nèi)期限的國開-國債利差仍有充足的壓縮空間。

基金成信用債最大買方

與此同時，大行融出規(guī)模處于高位，據(jù)華福固收團隊統(tǒng)計，上周五大行融出規(guī)模接近5.5萬億，資金缺口指數(shù)持續(xù)走低，資金面寬松底色不變，疊加利率債長端定價相對極致，市場自發(fā)選擇避險操作，資金轉(zhuǎn)而流向曲線中端以及信用品種。

從信用債資金走向來看，大行賣出基金承接的趨勢較為明顯，其中大行單周凈賣出信用債1237億元（主要集中在5年以下品種），而基金資金流入884億元（同樣集中在5年以下品種）。

興證固收首席劉郁指出，近期長端走勢陷入糾結(jié)或是資金風(fēng)格轉(zhuǎn)向的主導(dǎo)因素之一，一方面市場擔(dān)憂5月下旬政府債發(fā)行節(jié)奏加快對資金的虹吸效應(yīng)，另一方面基于央行一季度貨政報告對短期降息降準的落空使得部分交易性資金主動進入防御，優(yōu)選票息相對較高的信用債品種，上周信用類曲線則再度走出牛平行情，且信用利差普遍壓縮。

展望后市，劉郁認為資金寬松主線不變的背景下短期調(diào)整仍是機會，資金的久期中樞或持續(xù)面臨抬升，可關(guān)注信貸需求回升、政府債發(fā)行持續(xù)放量的變盤信號。