北京
最近幾年全球股市的變化是顯而易見的，大塊頭模式，美七巨頭，各國股市也都有類似的因素，A股的“易中天”“紀連?！钡纫彩潜缺冉允?。還有就是指數模式，大多數個股跑不贏指數了，所以ETF等被動模式超越主動模式之后，依然繼續大幅增長；最后，單一資產越來越難持續，多類資產配置是關鍵。
股票：漲幅是一方面，波動率也很關鍵
股票的確是各大類資產中提供收益最多的，但也不得不承認，其波動率也是很大，類似A股有過72%的回撤，這個也是很慘烈的。而過去150年股票價格數據顯示，從名義回報率看，在16個國家的長期比較中，美國其實并非位居前列。芬蘭股票的名義年化收益率最高，為12.0%，法國最低，為6.3%；美國股市的名義年化回報為9.0%，在樣本中位列第七，處于中游水平。以年化收益率除以年化波動率衡量的“收益波動比”為例，美股在名義口徑下排名第三，僅次于澳大利亞和丹麥。以相對更低的波動實現了相對較高的長期回報。
經通脹調整后，美國股市的實際回報在樣本中升至第二位，僅次于澳大利亞。這表明，在剔除通脹與調整波動率后，美股確實展現出相對突出的配置價值。實際上，短期其他市場也都有跑贏美股的歷史，A股也跑贏過。不過，A股的波動率高（滬深300全收益指數的年化波動率大幅高于標普500），回撤大，持股體驗就沒有那么好了。所以，單純股票持倉，還是脆弱的，需要配置其他資產來降低回撤的。因此，股票在大類投資品（股票、黃金、債券、房屋）中，是收益率最高的類別，也是普通投資者損失最大的類別。
這幾年我們也看到了ETF品種大行其道，為何？指數收益真的是很可靠的，說白了，即便有很大的回撤，定投指數反而收益會更好。同時，基金公司門業在轉型，指數基金是管理費最便宜的基金，因為只需要復制指數就可以了，不需要買研究報告不需要養行業研究員。大部分指數基金一年跟著指數調倉一次。和主動型基金高換手率相比，成本節約了很多。指數基金永遠吐故納新，把最差的股票剔除出去，留下最好的公司，跟隨時代。所以，股民真的是可以對比一下自己這幾年收益，跑不贏指數，就加入指數品種在自己的盈利模式中。
如何理解黃金？不要極端，要理解
說到和股市配置的，大家總能想到黃金。而這一次美伊沖突，讓大家看到了黃金的回落，明白了黃金在戰爭中的意義，真正危機產生了，黃金并不不避險。其實，黃金有很多誤區，比如說，黃金“無息資產”，本身并不提供票息、股息或其他內生現金流。這是事實，但并不意味著黃金沒有價值，因為進入法幣時代之后，貨幣供給不再錨定黃金，信用擴張、財政赤字累積以及通脹預期波動，都會不斷侵蝕法幣的長期購買力，因此如果我們以黃金計價，可以發現全球股市的上漲更像是對發幣購買力下降的一種補償。
尤其是我們看到最近幾年，黃金的持續走強，的確是很猛的，2025年甚至是全球大類資產的榜首。但也不能簡單地認為，黃金就是長牛。因為黃金的特點是熊市和牛市都很長。熊市平均持續時間高達4.7年，超過大部分主流資產。這再次說明黃金的收益兌現并不是持續而均勻的，過去近50年的大部分漲幅，主要集中在20世紀70年代以及21世紀初以來的幾個全球秩序動蕩與重估階段。
對應地，我們看到在1980—2000年、2011—2020年等國際秩序相對穩定、實際利率中樞較高或貨幣信用約束相對更強的時期，黃金表現就非常一般。因此，既不要覺得黃金不生息就沒有博弈價值，也不要覺得黃金可以一路漲。其在法幣擴張、秩序重估和風險再定價過程中，它能夠提供實際回報，并為組合帶來重要的分散化價值。此時，大家應該已經發現了，我們對于很多大類資產都是有誤區的，接下來我們繼續介紹相關正確的配置。
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白鹿的中專學歷實錘了！？
