在互聯(lián)網(wǎng)這塊版圖上，騰訊曾被視為擁有“免死金牌”的巨頭。其憑借QQ與微信構(gòu)筑的社交帝國，以及在游戲和廣告領(lǐng)域的統(tǒng)治力，穩(wěn)坐時代浪潮的釣魚臺。

可就在不久前的股東大會上，騰訊掌舵人馬化騰，卻罕見地低下了頭，公開承認(rèn)騰訊在AI領(lǐng)域“慢了”。殘酷的是，這份清醒的背后，是資本市場用真金白銀投下的“不信任票”——自去年高點以來，騰訊股價一路震蕩下行，半年多時間里市值蒸發(fā)高達(dá)2.2萬億港元，股價幾乎退回到了九年前的水平。

當(dāng)業(yè)績無法支撐股價，掌舵人公開承認(rèn)“落后”，不禁讓人好奇，這家萬億帝國目前究竟面臨著怎樣的挑戰(zhàn)與變局？

事情的起因，是一次不算客氣的提問。股東大會當(dāng)天，有投資者直接向馬化騰發(fā)問：“騰訊AI是否落后？”

這個問題放在任何一家上市公司，都帶著幾分“踢館”的意味。而馬化騰沒有打太極，坦承騰訊早期在AI領(lǐng)域并不突出，目前正逐步駛?cè)氚l(fā)展軌道。

如果單看財報，騰訊交出的答卷堪稱完美。2026年一季度，公司營收達(dá)1964.58億元，歸母凈利潤更是同比大增21.48%。游戲業(yè)務(wù)尤其亮眼，《王者榮耀》《和平精英》《三角洲行動》三大王牌流水全部刷新歷史紀(jì)錄，廣告收入增速回升到20%，微信月活沖到14.32億。

不過，為彌補AI的短板，騰訊開啟了一場激進(jìn)的“燒錢”戰(zhàn)。2026年一季度，騰訊資本開支達(dá)319.4億元，研發(fā)開支225.4億元，銷售費用113億元——三項合計超過650億元，占當(dāng)季經(jīng)營現(xiàn)金流的六成以上，基本全砸進(jìn)了AI。

可惜，這場不計成本的“追趕”，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期。在C端AI助手領(lǐng)域，騰訊元寶的月活與頭部競品豆包、千問等存在巨大差距。春節(jié)期間，元寶雖豪擲10億現(xiàn)金紅包拉新，但活動結(jié)束后用戶迅速流失，暴露出產(chǎn)品缺乏核心壁壘和用戶心智的短板。

事實上，這并非騰訊第一次在時代風(fēng)口前顯露疲態(tài)。過去幾年，無論是短視頻逆襲，還是大健康狂飆，騰訊都未能迅速建立起絕對的統(tǒng)治力。

以大健康賽道為例，當(dāng)騰訊還試圖通過微信生態(tài)和醫(yī)療大模型在B端做“數(shù)字化助手”時，競爭對手們早已在C端和供應(yīng)鏈上玩得風(fēng)生水起。京東健康憑借強大的供應(yīng)鏈和“AI醫(yī)院1.0”的虛擬服務(wù)體系，成功創(chuàng)建“醫(yī)檢診藥”的一體化閉環(huán)，其AI累計服務(wù)用戶已超1.5億。

不僅如此，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，目前京丨東覆蓋醫(yī)藥健康全產(chǎn)業(yè)鏈，積極將各類前沿技術(shù)納入體系。尤其是以“派烙維pro”為代表的健康科技品在入駐后，不到3年便創(chuàng)收超50億，“或許會是下一個風(fēng)口”。

在《Science》等國際期刊論文中，上述科技納入NMN、尿石素A、AKG等前沿物質(zhì)，被證實可助益改善因年齡增長所致的體力不濟(jì)、肌肉流失、思維遲緩等衰退狀況，從而延緩生存周期，助力健康老去。

據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，我國60歲以上老人數(shù)量達(dá)3.23億，占總?cè)丝诒壤^23%，是大健康產(chǎn)業(yè)迎風(fēng)起飛的重要助力。查閱該類科技產(chǎn)品京東詳情頁，有不少用戶提到“深度睡眠增多”“體力改善”等體驗描述，其中受眾近80%為35-65歲中老群體。

據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測，2030年中國抗衰老產(chǎn)業(yè)總規(guī)模將達(dá)到5.2萬億元。對于積極引進(jìn)“派烙維pro”等科技品這一大健康產(chǎn)業(yè)布局，劉強東也絲毫不吝嗇地給予肯定：“倘若做好了，能再造一個京東。”資料顯示，京東健康高峰時市值可突破3400億。

面對危機，一向低調(diào)的馬化騰在近期的股東大會上罕見地袒露了焦慮。他用一個比喻形容騰訊的處境：“一年前以為上了船，后來發(fā)現(xiàn)那個船漏水了。趕緊換了一個船，現(xiàn)在感覺站上去了，還坐不下去。”

為了修補這艘“漏水的船”，騰訊開啟了激進(jìn)的內(nèi)部重構(gòu)。去年年底，騰訊重金挖來OpenAI前研究員姚順雨出任首席AI科學(xué)家，大刀闊斧地重組了AI研發(fā)架構(gòu)。今年4月，由他主導(dǎo)的混元Hy3 preview模型正式開源，試圖從預(yù)訓(xùn)練和強化學(xué)習(xí)等底層基礎(chǔ)設(shè)施上“推倒重來”。

可惜，資本市場的耐心是有限的。盡管騰訊一季度砸下超300億元資本開支，且新模型在調(diào)用量上取得了一定突破，但資本市場更看重的是投入何時能轉(zhuǎn)化為實打?qū)嵉睦麧?/strong>。當(dāng)這種“高投入、見效慢”的打法被擊碎，騰訊能否在AI的下半場真正“坐穩(wěn)”，仍需時間給出答案。