本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議

對于吉利德而言，最后悔的事情可能就是當初趟了CAR-T這趟“渾水”。

時間回溯至2017年8月，彼時CAR-T療法正處于商業化暴發的前夜，吉利德以119億美元的天價，將當時炙手可熱的CAR-T龍頭企業Kite Pharma收入麾下，由此正式切入CAR-T賽道，也打響了其進軍腫瘤領域的第一槍。

但八年時間過去了，吉利德的CAR-T資產不僅未能實現盈利突圍，反而因行業技術的快速迭代，陷入了“持續投入、被動追趕”的循環。今年2月，吉利德以78億美元收購其長期合作伙伴Arcellx，這一價格較Arcellx當時的市值溢價79%。

算上收購Kite和Arcellx的投入，吉利德在CAR-T賽道的累計投入已超200億美元，可卻依然只是一個追趕者。更為關鍵的是，CAR-T布局是吉利德切入腫瘤領域的突破口，可卻并沒有達到預期，這也導致吉利德后續腫瘤管線布局愈發激進，陷入了“屢戰屢敗”的怪圈。如49億美元收購Forty Seven布局CD47；210億美元收購Immunomedics布局Trop-2 ADC。

腫瘤領域并購連續失敗后，如今的吉利德只能選擇在CAR-T賽道硬著頭皮“走到黑”。只是，這場新的豪賭真的能夠改變吉利德的困局嗎？

01

Kite給吉利德帶來了什么？

站在企業發展的宏觀視角，收購Kite Pharma無疑是吉利德布局細胞治療領域的關鍵一步，幫助吉利德快速實現CAR-T技術平臺從0到1的搭建，一舉躋身細胞治療領域標桿企業行列。但若落腳于產品落地層面，Kite帶給吉利德的核心成果，僅有兩款靶向CD19的CAR-T產品。

Yescarta作為Kite被收購時的核心產品，靶向CD19，于2017年10月正式獲批上市?；厮萆鲜泄濣c，Yescarta本有機會成為全球首款獲批的CAR-T產品，奈何諾華Kymriah搶先兩個月獲批，讓Yescarta錯失“First in class”的先機。不過，在吉利德強大的資金支持與商業化體系加持下，Yescarta仍實現了銷售端的快速放量，截至2024年，其銷售峰值已達15.7億美元，一度成為全球銷售額最高的CAR-T產品。

Tecartus則是Kite帶給吉利德的第二款CD19靶向CAR-T產品，于2020年7月獲批上市。與Yescarta形成定位互補，Tecartus的核心使命的是填補前者的適應癥空白——它不僅是全球首個拿下套細胞淋巴瘤（MCL）適應癥的CAR-T產品，更成功填補了BTK抑制劑耐藥后的治療空白，為患者提供了新的治療選擇。

然而，讓人遺憾的是，這兩款支撐起吉利德CAR-T業務的核心產品，均在2025年出現明顯銷售滑坡，增長疲軟態勢盡顯：Yescarta全年銷售額為14.95億美元，同比下滑5%；Tecartus表現更差，銷售額僅3.44億美元，同比下滑幅度達15%。反觀競爭對手BMS旗下的Breyanzi，盡管2021年才獲批上市，但憑借顯著的安全性優勢，不斷拓展新適應癥，逐步搶占市場份額，正成為CD19 CAR-T賽道新的領頭羊。

圖：三款CD19 CAR-T產品銷售一覽，來源：錦緞研究院

截至2025年的八年間，這兩款CAR-T產品累計為吉利德貢獻營收93.37億美元，僅相當于當初119億美元收購款的78%——這一數據還未計入吉利德后續為產品推廣、管線研發所投入的各項成本。再疊加Breyanzi的強勢崛起，進一步擠壓了市場空間，導致Yescarta和Tecartus的銷售峰值遠低于預期。

除了這兩款已實現商業化的產品，Kite留給吉利德的便只有一批臨床早期管線，缺乏具備競爭力的中后期管線儲備。為了維持自身在CAR-T領域的市場地位，吉利德不得不持續追加研發與并購投入，陷入“被動補位”的循環。無論從財務回報角度，還是從戰略布局落地效果來看，吉利德對Kite的這場天價收購，都很難稱之為一次成功的布局。

02

迫于無奈的投入追加

縱觀全球 CAR-T 競爭格局，有兩款產品正實現迅猛增長：一款是前文提到的 Breyanzi，另一款則是強生與傳奇生物合作開發的 BCMA CAR-T 產品 Carvykti。2025 年，Carvykti 銷售額達到18.87 億美元，同比大增96%，一舉成為全球銷售額最高的 CAR-T 產品。

BCMA，走的是一條與 CD19 完全不同的賽道。CD19 廣泛表達于各類 B 細胞表面，覆蓋淋巴瘤、白血病等多類血液瘤；而BCMA 僅在漿細胞上高表達，是專為多發性骨髓瘤量身打造的黃金靶點。

早年，Kite 并非沒有布局 BCMA。其自研管線KITE-585曾被寄予厚望，但在 2019 年，吉利德內部評估后發現，這款產品不具備沖擊 BCMA 賽道頭部的潛力，最終選擇果斷終止。但吉利德很清楚：放棄 BCMA，就等于放棄 CAR-T 的未來半壁江山。在 CD19 賽道日漸擁擠、增長見頂的背景下，BCMA 是必須拿下的陣地。

于是，吉利德開始在全球尋找更具競爭力的外部管線。2022 年 12 月，吉利德與 Arcellx 達成戰略合作，以2.25 億美元首付款 + 1 億美元股權投資，拿下了anito-cel這款 BCMA CAR-T 的全球商業化權益（美國市場利潤50% 分成）。2023 年 11 月，吉利德再度加碼，追加 2.85 億美元投資，進一步鎖定 Arcellx 更多管線的合作權益。

吉利德真正看中的，是 anito-cel 展現出的Best-in-class 潛力：療效上，它與 Carvykti 幾乎旗鼓相當；但在安全性上，anito-cel 的CRS、ICANS 及嚴重血液學毒性發生率顯著更低。這一路徑，幾乎與Breyanzi 逆襲 Yescarta如出一轍 ——不從療效硬碰，而是從安全性切入，實現差異化超車。

如今，在 CD19 CAR-T 整體疲態盡顯的時刻，吉利德最終以78 億美元全資收購 Arcellx。這筆豪擲，買到的不只是一款核心管線 anito-cel，更是整個 BCMA CAR-T 賽道的未來通行證，也是 Kite 在細胞治療領域從 CD19 單輪驅動，轉向 CD19+BCMA 雙輪驅動的破局之法。

03

“腫瘤”領域背水一戰

吉利德不惜接連追加投入、豪擲百億收購 Arcellx，背后藏著的是其在腫瘤領域 “虧麻了” 的窘迫與無奈。自 2017 年以 119 億美元收購 Kite 正式切入腫瘤領域以來，吉利德在該賽道的投入堪稱豪賭，卻屢屢折戟、損失慘重，陷入 “越投越虧、越虧越要投” 的惡性循環。

天價收購接連 “打水漂”。2020 年，吉利德斥資210 億美元收購 Immunomedics，拿下 ADC 藥物 Trodelvy，意圖借此搶占實體瘤市場，可 Trodelvy 隨后在肺癌、尿路上皮癌、乳腺癌等關鍵適應癥的 III 期臨床中接連失利，甚至自愿撤回部分獲批適應癥，210 億美元的巨額投入大概率難以回本。

同年，吉利德以49 億美元收購 Forty Seven 布局 CD47 靶點，最終因安全性問題終止臨床，投入血本無歸。而在曾被寄予厚望的 TIGIT 賽道，吉利德向 Arcus 支付超10 億美元合作費用，卻因 domvanalimab 三期臨床失敗終止合作，再度顆粒無收。

數百億美元投入，換來的卻是寥寥無幾的營收，吉利德腫瘤板塊的營收始終低迷，未能撐起公司增長大旗。2025年，其腫瘤板塊營收僅32.35億美元，同比下降2%，占總營收比例不足 11%。核心 ADC 產品 Trodelvy 營收僅為13.97億美元，僅同比增長6%，當初的高預期幾乎已經無法兌現。

接連的管線失敗、天價收購減值、營收不及預期，讓吉利德在腫瘤領域的虧損不斷擴大。今年豪擲 78 億美元收購 Arcellx、加碼 anito-cel，本質上是一場孤注一擲的豪賭—— 寄望通過 BCMA CAR-T 這一高潛力賽道，打破腫瘤領域的疲弱困局，為多年的布局找到一絲突破。

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