《產(chǎn)業(yè)、資本與周期》自序

盛希泰

深耕投行、證券與投資領(lǐng)域三十載，我親歷過中國資本市場的潮起潮落，見證過互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)從萌芽到崛起、從迭代到重構(gòu)的完整周期，卻從未有哪一年，像2025年這樣，讓我如此真切地感知，一個劃時代的轉(zhuǎn)折，正以滾燙而堅定的姿態(tài)，撲面而來。

這一年，資本市場暖意涌動，港股行情異常火爆，IPO（首次公開發(fā)行）節(jié)奏全面提速，香港再次登頂全球IPO融資規(guī)模榜首；A股同步企穩(wěn)復(fù)蘇，全市場的融資體量、投資案例與交易總額均實現(xiàn)大幅攀升。種種繁榮景象并非偶然，而是所有趨勢的展開與延續(xù)，可以說，2025年注定要被載入中國科技發(fā)展史冊，因為這一年，有技術(shù)突破的熱血沸騰，有市場分化的陣痛糾結(jié)，更有中國科技從“跟跑焦慮”到“同臺競技”的心態(tài)逆轉(zhuǎn)，最大的變化就是人工智能領(lǐng)域的逆轉(zhuǎn)，而這一切都源于DeepSeek的橫空出世。

2024年春節(jié)前后，中國人工智能領(lǐng)域還籠罩在仰視硅谷人工智能巨頭的自我懷疑中。兩年前我去硅谷待了一個月，訪問了不少大廠，有一家大廠的人直接貼臉諷刺說，我們宣稱中美大模型的差距有兩年，實則是因為他們的開源節(jié)奏是兩年一次，這句話的背后反映出行業(yè)對“抄襲者”標(biāo)簽的無能為力，也是對中美大模型差距可能達(dá)3~5年的悲觀預(yù)判。為什么當(dāng)時行業(yè)籠罩著一股極強(qiáng)的不自信氛圍？是中國人技術(shù)不行嗎？不是。是中國沒有人才嗎？更不是。現(xiàn)在全球50%以上的人工智能人才是華人，美國大廠的華人工程師占比不足30%，就說明美國大廠的吸引力和發(fā)展?jié)摿Σ⒉粔颍幻绹鮿?chuàng)公司的華人工程師占比低于40%，則說明美國初創(chuàng)公司本身缺乏吸引力。根本問題不在于人才，那到底是什么？為什么一年多以前中國人工智能行業(yè)的氛圍如此凝重，行業(yè)在想什么、擔(dān)憂什么？我認(rèn)為，核心焦慮是我們潛意識里覺得，這一波生成式人工智能可能會讓中國徹底落后于美國。

然而，誰也沒想到，短短一年后，DeepSeek以一周斬獲1億用戶的爆發(fā)力，實現(xiàn)了從監(jiān)管到民間的“半推半就”式成功，這個劃時代的事件，讓中美大模型差距縮到了3~5個月。我認(rèn)為，這個近乎可以忽略的差距，不僅打破了偏見，而且意義極大。DeepSeek的出現(xiàn)，讓中國在生成式人工智能這一可能改變?nèi)祟惖募夹g(shù)革命領(lǐng)域與美國站在了同一起跑線上，這是最偉大的事件。

與此同時，2025年的資本市場用“冰與火”來形容再貼切不過，二級市場近乎陷入集體性癲狂，人工智能概念板塊一路狂飆，不少上市公司僅憑貼上“AI智能體”的標(biāo)簽，便在資金的追捧下完成市值飛躍，從原本兩百億元量級的市值，輕松沖高至七八百億元，題材熱度與估值溢價被推向極致。港股市場同樣風(fēng)頭無兩，一舉登頂全球IPO融資規(guī)模榜首，市場情緒被徹底點燃。

但是對于我們做一級市場的人來說，這是很大的考驗，很多人都心癢難耐。要知道一級市場和二級市場是升維與降維的關(guān)系，一級市場需要更多沉淀、思考和資源整合，雖然對股權(quán)投資人而言，大環(huán)境好了是好事，但這種市場分化很考驗人，尤其是人工智能賽道，現(xiàn)在的門檻已經(jīng)高到離譜。過去千萬元級、億元級就能觸及的優(yōu)質(zhì)項目，現(xiàn)在人工智能相關(guān)公司的天使輪投資，5億元、10億元起步比比皆是。就算有國家引導(dǎo)基金在后面托底支持，可面對整個行業(yè)動輒數(shù)十億元的資金需求，這點體量依然是杯水車薪，根本填不滿產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的資金缺口。

投資成本一路飆升，既在考驗頂層政策，要進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整，也在倒逼我們每一個投資人，必須換掉老思路、老打法。同時，資本格局也發(fā)生了天翻地覆的變化。以前硬科技、創(chuàng)新賽道基本是美元基金主導(dǎo)，現(xiàn)在它們受退出渠道、投資邏輯的限制，慢慢退潮，留下了很大的資金空白。反過來，人民幣基金快速崛起，一步步接棒成為主力，新舊資本的輪換，直接把整個一級市場的投融資生態(tài)都重構(gòu)了。一邊是好資產(chǎn)越來越稀缺，一邊是投進(jìn)去的成本越來越高，行業(yè)再也容不下過去那種“什么都看、什么都投”的萬金油選手。整個行業(yè)都被推著走向極致的專業(yè)化、垂直化，那些不懂技術(shù)、不懂產(chǎn)業(yè)、不懂人工智能和芯片核心壁壘的泛投手，只會被時代慢慢淘汰。未來的一級市場，只留給真正扎進(jìn)產(chǎn)業(yè)、懂硬核價值的專業(yè)投資人。

這場橫亙在一二級市場之間的巨大“溫差”，絕非簡單的行情和周期錯位，其本質(zhì)是整個資本市場投資邏輯的顛覆性變革。當(dāng)下的市場從來都不缺流動性、不缺逐利的資金，真正稀缺的，是具備核心技術(shù)壁壘、可持續(xù)商業(yè)價值，并且能夠落地變現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)硬資產(chǎn)。泡沫與狂歡終會退潮，唯有真正有價值的資產(chǎn)，才能穿越周期，成為資本長期追逐的核心目標(biāo)。

有人問，人工智能時代真的比互聯(lián)網(wǎng)時代更重要嗎？我認(rèn)為，答案就藏在技術(shù)影響力的量級之差里。互聯(lián)網(wǎng)改變了信息的流動方式，卻從未引發(fā)關(guān)于“人類安全”“碳基文明”的全民熱議。而人工智能正在重構(gòu)生產(chǎn)、生活的底層邏輯，將這些深刻命題擺上臺面。對投資人而言，這種差異更直觀，互聯(lián)網(wǎng)時代的核心是“認(rèn)知差”，看懂別人看不懂的機(jī)會就能斬獲百倍回報，但人工智能拉平了認(rèn)知差距，專業(yè)度成為唯一的核心競爭力，不懂硬科技的人，連項目的“味道”都聞不到。這也是為什么有些美元基金投資人逐漸“消失”，有些移動互聯(lián)網(wǎng)時代的優(yōu)秀投資人陷入迷茫，而只有強(qiáng)調(diào)專業(yè)分工、行業(yè)分組的機(jī)構(gòu)，才能在浪潮中站穩(wěn)腳跟。

從這個角度來說，從經(jīng)濟(jì)和區(qū)域發(fā)展層面來看，中國也出現(xiàn)了明顯的“溫差”，可以說如今的中國更像是發(fā)展階段各異的經(jīng)濟(jì)區(qū)域的疊加。其中，長三角及江浙地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢尤為突出，不僅依托扎實的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、活躍的市場生態(tài)形成了強(qiáng)勁增長動能，其政府治理效能與認(rèn)知視野也展現(xiàn)出相對領(lǐng)先的優(yōu)勢，這種區(qū)域間發(fā)展動能、治理水平的客觀差異，勾勒出中國經(jīng)濟(jì)中“溫差”顯著的底色，未來5~10年，這種“溫差”會更明顯。

站在2026年的立春之際，我們身處一年中最冷的時刻，卻已清晰感受到春天的氣息，人工智能領(lǐng)域的突破讓中國科技站在了世界前列，科創(chuàng)板的潛力亟待釋放，更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)正在孕育。無論指數(shù)漲跌，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價值始終存在，這一點非常重要。過去30年，我親歷了從 “代購仿制藥”到“創(chuàng)新藥出海”，從“技術(shù)跟跑”到“同臺競技”的蛻變。寫下本書，不是為了歌頌時代，也不是為了放大焦慮，而是想記錄這個轉(zhuǎn)折時代的真實切面：有技術(shù)突破的熱血，有市場分化的陣痛，有投資人的堅守與變革，更有中國科技向上生長的力量。

未來10年、20年，依然是中國人不斷取得新突破的世紀(jì)。但這個未來不會自動到來，它需要更多像DeepSeek這樣的技術(shù)突破，需要更多專精特新企業(yè)的崛起，需要投資人的專業(yè)與耐心，更需要每個行業(yè)參與者的信念與堅持。愿我們都能在冰與火的交織中，抓住屬于中國科技的黃金時代，因為現(xiàn)在，沒有人能繞開人工智能談發(fā)展，而未來，終將屬于那些相信并奔赴未來的人。