科興制藥再闖港股融資

本報（chinatimes.net.cn）記者王瑜 于娜 北京報道

近日，科興制藥（SH:688136）二度遞交赴港IPO 申請，此前首次遞表因未能在6個月內完成上市聆訊而失效。

這家深耕重組蛋白藥物領域、依靠引進品種發力海外市場的藥企，2025年迎來營收利潤穩步增長，股價更是一度沖上歷史高位?？删驮谛星橄蚝弥H，科興制藥實控人高位套現10.55億元，此后二級市場股價暴跌六成。今年公司一季度業績更是由盈轉虧。

科興制藥再度沖擊港交所謀求融資，擬將募資投向新藥研發、品種引進與海外市場布局，在業績承壓之下，昔日火熱的出海故事，還能打動香港資本市場嗎？

套現超10億元

科興制藥的建立可追溯至1989年，實控人鄧學勤在2010年通過收購等方式獲得科興制藥控制權，公司于2020年12月在科創板上市。科興制藥的主力產品注射用人干擾素“賽若金”雖占據國內5成以上市場，但已銷售30余年，缺乏增長空間。上市后，科興制藥業績乏善可陳，在2022年和2023年甚至出現連續虧損。

事情的轉機發生在2024年，科興制藥旗下一款引進藥“白蛋白紫杉醇”獲批在歐洲銷售。當年科興制藥營收增長11.75%，達14.07億元，并且海外營收增長61.96％，公司表示，“海外市場上，以白蛋白紫杉醇在歐盟區域的銷售帶動了外銷收入實現較大增長”?？婆d制藥業績也實現扭虧為盈。

2025年2月，科興制藥研發的“干擾素吸入溶液”獲得美國FDA新藥臨床試驗許可。公司隨后宣布與多家公司合作，開展AI+國產創新藥國際化戰略。

隨后科興制藥股價大幅上漲，并于2025年6月3日達到歷史高價63.89元／股。而之前科興制藥股價長期徘徊在20元/股—40元/股區間，甚至一度跌破發行價22.33元／股。

隨著公司海外業務拓展，科興制藥也成為機構投資者眼中的“香餑餑”。2025年中報披露，公司前十大股東中，就有易方達、富國、中歐、鵬華等6家醫療主題公募基金。

就在市場情緒熱烈之時，2025年6月5日科興制藥發布公告：公司董事長鄧學勤通過其控制的深圳科益醫藥減持不超過3%股份。減持時間為2025年6月26日至2025年9月25日。減持完成后，鄧學勤及深圳科益醫藥名下持股比例從66.32%下降至50.38%，累計套現約10.55億元。

此后，公司股價持續下跌，截至2026年5月18日收盤，科興制藥股價已較鄧學勤減持前高點63.89元/股跌至24.95元/股，股價下跌約6成。

2025年科興制藥業績亮眼，全年實現營收15.34億元、歸母凈利潤1.53億元，但是就在發布靚麗年報8天后，科興制藥于4月29日發布2026年一季報，營收下滑、業績由盈轉虧：公司一季度營收2.81億元，同比減少20.66%；歸母凈利潤為-1794萬元，再次陷入虧損泥潭。

科興制藥業績“變臉”的原因在于國內市場“變天”：2026年1月1日起，科興制藥主力產品干擾素、促紅素等增值稅稅率從3%增加為13%，稅費成本增加約1500萬元；此外受集采影響導致一季度營收下降。而這一次，海外市場沒能幫科興制藥扭轉頹勢，反而導致財務費用大增：一季度財務費用1748萬元，同比增長140.84%，主要為匯兌損失。

最新財報顯示，科興制藥表示白蛋白紫杉醇產品已開始在阿根廷、馬來西亞和菲律賓等30個國家銷售，但具體銷售數據并未披露。為此《華夏時報》聯系科興制藥董秘辦公室，但截至發稿時未得到公司回應。

出海含金量幾何？

彼時，科興制藥的“出海”故事打動了資本市場，股價大漲，但其“含金量”還待觀察。其中低毛利率、長回款周期疊加匯率波動，是市場關注的科興制藥海外拓展隱憂。

由于科興制藥海外銷售以引進產品為主，依賴代理分銷模式，毛利率顯著低于國內。即便未來銷售放量，盈利能力也不容樂觀。

招股書顯示，科興制藥在國內市場主要銷售賽若金、依普定，2025年毛利率分別為80.4%、66.8%；而其2025年占海外收入79.5%的兩款授權引進產品白蛋白紫杉醇和類停毛利率較低，白蛋白紫杉醇毛利率39.5%，類停更低至5%。而對于類停奇低的毛利率，公司解釋為，為應對市場競爭，加大營銷投入以促進銷量增長及提升市場份額，導致類停的毛利率于2025年出現短暫下降。而2023年該藥品的毛利率為負。

科興制藥營收情況

此外，海外營收增加也拉長了科興制藥的回款周期。招股書顯示，科興制藥國內渠道信用期多為30—90天，而海外普遍達90—180天，部分更長。

伴隨海外收入占比由2023年11%升至2025年24%，科興制藥整體應收賬款周轉天數由96.3天拉長至131.9天。其中海外第一大單品白蛋白紫杉醇因全部采用長信用期銷售，是核心拖累項之一。

低毛利率、長回款周期和匯率波動疊加，讓科興制藥的“出海戰果”反而成了負擔。一季度財報顯示：公司經營活動現金流量凈額為691.74萬元，同比大幅下滑72.81%；現金及現金等價物凈減少5313.42萬元，整體現金流承壓。

從這個角度看，此次科興制藥赴港IPO更像是一場“融資續航”。但問題在于，港股市場是否還愿意為這個故事買單？

和君咨詢醫藥醫療事業部高級咨詢師史天一向《華夏時報》記者表示，當前國際資本對于中國醫藥企業的篩選邏輯已經發生變化，國際資本已從“聽故事”轉向“看兌現”。篩選邏輯由追捧國內管線規模，變為嚴苛審視全球化BD能力與數據質量，要求真創新（FIC/BIC）及合規臨床。

當投資者開始重新關注真實盈利能力、持續現金流以及原創研發價值時，僅靠“出?！眱蓚€字，或許已經難以支撐新的融資故事。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬