2026.05.19

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作者 |第一財(cái)經(jīng) 陸如意

“公司2026年一季度的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況同比顯著改善，這主要得益于公司加強(qiáng)了應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)管理，并根據(jù)訂單情況動(dòng)態(tài)調(diào)整生產(chǎn)與采購(gòu)計(jì)劃，有效控制了庫(kù)存規(guī)模，減少了不必要的現(xiàn)金占用。”

在日前舉辦的通威股份（600438.SH）2025年年度暨2026年第一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，通威股份財(cái)務(wù)總監(jiān)周斌這樣答復(fù)投資者關(guān)切，并直言公司不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在光伏行業(yè)仍在周期底部筑底、全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)持續(xù)虧損的背景下，頭部光伏企業(yè)的現(xiàn)金流表現(xiàn)情況已成為投資者重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流能否率先轉(zhuǎn)正，也是重資產(chǎn)、強(qiáng)周期的光伏行業(yè)洗牌進(jìn)度的信號(hào)之一，這一指標(biāo)也被券商分析機(jī)構(gòu)視為企業(yè)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)的先導(dǎo)信號(hào)。

5家企業(yè)一季度全數(shù)續(xù)虧

據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)InfoLink Consulting 數(shù)據(jù)，2025年，組件出貨排前五的企業(yè)為晶科能源（688223.SH）、隆基綠能（601012.SH）、天合光能（688599.SH）、晶澳科技（002459.SZ）和通威股份（600438.SH）。

綜合財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，這5家頭部企業(yè)在2026年一季度全部延續(xù)虧損。

2026年第一季度，通威股份凈虧損24.44億元，隆基綠能凈虧損19.20億元，晶科能源凈虧損13.50億元，晶澳科技凈虧損10.67億元，天合光能凈虧損2.83億元。

頭部企業(yè)虧損的共性核心原因仍在于光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的供需嚴(yán)重失衡。據(jù)中國(guó)能源網(wǎng)5月發(fā)布的《光伏行業(yè)深度分析：產(chǎn)能出清與價(jià)值重構(gòu)》報(bào)告，截至2026年一季度，硅料產(chǎn)能超350萬(wàn)噸，全球需求120萬(wàn)噸；硅片、電池片、組件產(chǎn)能均突破1000GW，而2026年全球新增裝機(jī)預(yù)計(jì)為550 GW至600GW，供需比超2：1，全行業(yè)陷入嚴(yán)重產(chǎn)能供需錯(cuò)配。

不過(guò)，除了隆基綠能（同比增虧34.20%，為5家企業(yè)中唯一增虧企業(yè)），剩下4家企業(yè)均實(shí)現(xiàn)不同程度的減虧。

隆基綠能已連續(xù)10個(gè)季度凈虧損，談及2026年一季度增虧的原因，隆基綠能表示，主要受匯率變動(dòng)影響本期由匯兌收益轉(zhuǎn)為損失，同比增加損失7億元。

按減虧幅度排序，天合光能一季度減虧最多（同比減虧78.55%）。對(duì)此，天合光能分析，公司系統(tǒng)產(chǎn)品、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)；其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益增加。

現(xiàn)金流表現(xiàn)分化

但在投資者普遍關(guān)注的現(xiàn)金流表現(xiàn)維度，第一財(cái)經(jīng)記者注意到，2026年一季度這5家頭部企業(yè)的表現(xiàn)已出現(xiàn)顯著分化。

部分企業(yè)通過(guò)優(yōu)化庫(kù)存或訂單節(jié)奏等各種方式，開(kāi)始逐步恢復(fù)“造血能力”，而部分企業(yè)仍在依靠存量資金儲(chǔ)備“熬底”。5家頭部企業(yè)中，2家企業(yè)一季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流入，3家實(shí)現(xiàn)凈流出。

2家凈流入的企業(yè)中，天合光能的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為40.92億元，而上年同期為-8.36億元，同比大幅轉(zhuǎn)正，領(lǐng)跑5家企業(yè)。這一現(xiàn)金流“搶跑”利潤(rùn)的表現(xiàn)，也被中金公司研報(bào)評(píng)價(jià)為“經(jīng)營(yíng)質(zhì)量修復(fù)領(lǐng)先于盈利修復(fù)”。

天合光能方面表示，一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善的主要原因包括天合富家業(yè)務(wù)資產(chǎn)出售帶來(lái)的集中回款以及控制整體庫(kù)存下降。“行業(yè)的供求關(guān)系正在向好轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)在未來(lái)2個(gè)季度，行業(yè)頭部企業(yè)將有可能率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性盈利，展現(xiàn)反內(nèi)卷的效果。”

同期，晶澳科技實(shí)現(xiàn)2.04億元的凈流入，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比下降74.06%，是5家企業(yè)中除天合光能外唯一實(shí)現(xiàn)正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的企業(yè)。

而3家凈流出的企業(yè)中，隆基綠能一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-24.49億元，較上年同期的-17.47億元進(jìn)一步惡化，是5家企業(yè)中唯一現(xiàn)金流同比承壓加劇的企業(yè)，也是唯一利潤(rùn)與現(xiàn)金流雙雙同比惡化的企業(yè)。

不過(guò)，雖然隆基綠能在經(jīng)營(yíng)層面仍在“失血”，但其賬上貨幣資金充足。據(jù)該公司一季報(bào)數(shù)據(jù)，截至2026年3月31日，隆基綠能的貨幣資金超526億元，遠(yuǎn)超剩余4家光伏企業(yè)。

值得一提的是，綜合各企業(yè)2026年一季報(bào)數(shù)據(jù)，截至2026年3月31日，剩余4家企業(yè)的資金儲(chǔ)備處于相近量級(jí)（200億元至300億元）。其中，晶科能源的貨幣資金約280.56億元、晶澳科技約233.06億元、天合光能約224.43億元、通威股份約212.65億元。

通威股份雖然賬面上現(xiàn)金流為負(fù)，但剔除影響后改善顯著。據(jù)其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2026年一季度，公司凈流出26.56億元，但剔除票據(jù)保證金影響后，凈流出約3.90億元，同比改善73.21%。

據(jù)其財(cái)務(wù)總監(jiān)周斌日前在業(yè)績(jī)會(huì)上對(duì)投資者的表述，公司目前的流動(dòng)性充足，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)在行業(yè)低谷期保持健康。

“公司一季度末賬面貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)保持在300億元左右，高流動(dòng)性資產(chǎn)可完全覆蓋一年內(nèi)到期的有息負(fù)債和短期負(fù)債，不存在短期償債壓力。另外，公司資本開(kāi)支已顯著收縮，未來(lái)將高度關(guān)注經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的安全邊際。”周斌稱。

晶科能源一季度現(xiàn)金流仍為負(fù)，但改善幅度最大。據(jù)其財(cái)報(bào)披露，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-8.32億元，較上年同期的-26.20億元改善約68.25%。據(jù)公司財(cái)報(bào)分析，現(xiàn)金流改善原因?yàn)椤安少?gòu)原材料支付的現(xiàn)金減少”。業(yè)內(nèi)表示，這反映出公司在行業(yè)寒冬中調(diào)整采購(gòu)節(jié)奏、控制現(xiàn)金支出的策略。

微信編輯| 夏木

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