來源：侃見財經(jīng)（ID：kanjiancj）

快遞行業(yè)的價格戰(zhàn)已經(jīng)結(jié)束。

根據(jù)此前披露的財報數(shù)據(jù)，2025年順豐控股實現(xiàn)營收3082億元，這是順豐控股首次營收突破3000億元。

僅從營收角度來看，目前順豐控股穩(wěn)坐“快遞一哥”寶座，三通一達(dá)的營收總和僅為順豐控股營收的一半左右；而近年來表現(xiàn)亮眼的極兔速遞，2025年營收為854.5億元，尚不足順豐控股的三分之一。

進(jìn)入2026年，順豐控股業(yè)績持續(xù)回暖。一季度財報顯示，公司實現(xiàn)營收741.42億元，同比增長6.14%；凈利潤25.26億元，同比增長13.05%；扣非凈利潤23.17億元，同比增長17.42%。

不過，盡管順豐控股在同行中已形成“實力斷檔”優(yōu)勢，但資本市場對這份業(yè)績的反饋并不積極。

據(jù)統(tǒng)計，年內(nèi)順豐控股股價跌幅仍超過6%。

明明營收創(chuàng)下歷史新高，為何順豐控股得不到市場青睞？

背后核心原因，在于企業(yè)的“增長想象力”不足。

財報顯示，順豐控股擁有三大核心業(yè)務(wù)，分別為速運及大件分部、供應(yīng)鏈及國際分部、同城即時配送分部。

其中，速運及大件分部充當(dāng)著業(yè)績“壓艙石”，2025年營收高達(dá)2176億元，但該板塊業(yè)務(wù)增長偏緩，2025年營收增速為8.7%；供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)體量較大，營收763.5億元，但該業(yè)務(wù)剛實現(xiàn)扭虧為盈，盈利能力偏弱；同城即時配送分部增速最快，營收增幅超40%，但業(yè)務(wù)體量偏小，全年營收僅128.7億元，不足以拉動整體業(yè)績上行。

綜合來看，雖然整體年營收突破3000億元，但順豐控股三大核心業(yè)務(wù)均缺乏亮眼表現(xiàn)。業(yè)績反映的是當(dāng)下經(jīng)營現(xiàn)狀，而股價需要未來發(fā)展前景作為支撐。對于營收邁過3000億關(guān)口的順豐控股而言，如何講出新的增長故事，已是其必須直面的問題。

順豐控股的高增長時代已然落幕。

復(fù)盤近年業(yè)績不難發(fā)現(xiàn)，順豐控股業(yè)績增速下滑趨勢十分明顯。具體來看，2021年至2025年，順豐控股營收增速分別為34.5%、29.1%、-3.4%、10.1%、8.4%；除2023年受特殊因素影響營收下滑外，當(dāng)前營收增速已創(chuàng)下新低。

凈利潤層面，順豐控股的表現(xiàn)同樣不容樂觀。2025年，順豐控股歸母凈利潤111.2億元，同比增長9.3%，增速遠(yuǎn)低于2024年的23.51%，一年內(nèi)下滑14.2個百分點。更為關(guān)鍵的是，扣非凈利潤表現(xiàn)更弱，2025年順豐控股扣非凈利潤僅同比增長1.29%，而2024年該項增速達(dá)28.20%。扣非凈利潤直接反映企業(yè)真實盈利能力，如此增速意味著，順豐控股盈利增長的想象空間十分有限。

那么，順豐控股為何陷入增長停滯？

根源依舊在于三大核心業(yè)務(wù)的發(fā)展瓶頸。

先看速運及大件分部，作為順豐控股的業(yè)績“壓艙石”，2025年實現(xiàn)營收2175.53億元，占總營收比重達(dá)70.58%，同比增長8.69%。

表面上看，該板塊表現(xiàn)中規(guī)中矩，實則暗藏隱憂，旗下各細(xì)分業(yè)務(wù)大多已度過高速增長期。例如核心的時效快遞業(yè)務(wù)，2025年實現(xiàn)收入1310.5億元，同比增長7.2%，雖較2024年5.8%的增速小幅回升，但持續(xù)的個位數(shù)增長，意味著時效快遞早已觸及增長天花板。此外，在高端商務(wù)件市場，順豐控股市場份額已處于高位，進(jìn)一步突破的空間微乎其微。

另一核心業(yè)務(wù)經(jīng)濟(jì)快遞，2025年實現(xiàn)營收320.5億元，同比增長17.6%，營收增速表現(xiàn)尚可，但該板塊毛利率遠(yuǎn)低于時效快遞。本質(zhì)上，經(jīng)濟(jì)快遞是順豐控股為守住中低端市場份額布局的策略性業(yè)務(wù)，走以量換價路線。2025年順豐全年業(yè)務(wù)量達(dá)167億票，同比增長25.4%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速，但票均收入僅13.7元，同比下降11.4%，該業(yè)務(wù)的經(jīng)營壓力正持續(xù)加大。

快運業(yè)務(wù)方面，2025年收入421.3億元，同比增長11.9%，較2024年13.8%的增速再度下滑1.9個百分點。

綜上，速運及大件分部雖是順豐控股的基本盤，但時效快遞增長見頂、經(jīng)濟(jì)快遞低價走量、快運業(yè)務(wù)增速放緩，三大細(xì)分業(yè)務(wù)各遇難題，“壓艙石”增長動能減弱，直接拖累順豐控股整體發(fā)展。

再看供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)，這是順豐控股近年重點布局的核心板塊，被視作第二增長曲線。

2025年，順豐控股供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入763.46億元，同比僅增長3.17%，增速遠(yuǎn)低于2024年的17.5%。受板塊內(nèi)子公司KLN（前身嘉里物流）貨代業(yè)務(wù)拖累，2025年全球海運價格較前期高位大幅回落，直接拉低KLN收入表現(xiàn)。若剔除KLN影響，順豐控股核心跨境供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入同比增幅實際高達(dá)32.3%，發(fā)展態(tài)勢向好，未來具備較大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

但利潤端表現(xiàn)不盡如人意。2025年，供應(yīng)鏈及國際分部終于實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤1.88億元，可該業(yè)務(wù)營收規(guī)模達(dá)763.46億元，折算利潤率不足0.3%。低利潤率的背后，是嚴(yán)峻的全球市場競爭格局：DHL、UPS、FedEx三大國際巨頭合計占據(jù)全球快遞市場超55%的份額，而順豐國際市場份額僅7.5%，差距懸殊。

最后看同城即時配送分部。同城即時配送是順豐控股三大業(yè)務(wù)中增速最亮眼的板塊，2025年實現(xiàn)收入128.7億元，同比增長42.83%。營收大幅增長的主要驅(qū)動力，來自互聯(lián)網(wǎng)巨頭掀起的“外賣大戰(zhàn)”：2025年初行業(yè)日單量約1億單，外賣大戰(zhàn)期間日單量峰值一度接近2.5億單。順豐同城作為獨立第三方配送平臺，與各大外賣平臺無直接競爭關(guān)系，成為這場行業(yè)大戰(zhàn)的直接受益者。

不過，隨著“外賣大戰(zhàn)”熱度消退，同城即時配送能否維持如此高的增長速度，存在較大不確定性。即便該板塊能保持高增長，受限于業(yè)務(wù)體量偏小，也難以給順豐控股帶來顯著的業(yè)績增量。

即便拋開具體業(yè)務(wù)分析，單從順豐控股近兩年的經(jīng)營策略轉(zhuǎn)向，也能看出其高增長時代已然結(jié)束。

過去，順豐控股的擴張風(fēng)格十分激進(jìn)。為搭建全國性航空網(wǎng)絡(luò)，斥巨資投建鄂州花湖機場、持續(xù)擴充全貨機機隊規(guī)模，固定資產(chǎn)等投資規(guī)模一路攀升。數(shù)據(jù)顯示，2021年順豐控股除股權(quán)投資外的固定資產(chǎn)類投資高達(dá)192億元，同期在建工程達(dá)85.71億元。

如今，順豐控股經(jīng)營策略轉(zhuǎn)向保守穩(wěn)健。2025年除股權(quán)投資外的固定資產(chǎn)類投資降至96.2億元，較2021年近乎腰斬。

與此同時，順豐控股財務(wù)狀況明顯改善。現(xiàn)金流層面，2025年年報顯示，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流約276億元，扣除約96億元資產(chǎn)類投入后，自由現(xiàn)金流近179億元，為凈利潤的1.6倍；負(fù)債層面，截至2025年末，順豐控股總負(fù)債1061億元，較2024年的1115億元減少54億元，資產(chǎn)負(fù)債率49.03%，較2024年的52.14%下降3個百分點。

順豐控股的策略轉(zhuǎn)向不難理解：此前斥巨資建設(shè)機場、購置飛機、布局物流網(wǎng)絡(luò)，是為構(gòu)筑競爭壁壘，屬于“投資未來”；如今鄂州機場建成投運、全貨機機隊規(guī)模成型、國內(nèi)物流網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)全覆蓋，無需再進(jìn)行大規(guī)模擴張。

但產(chǎn)能不再持續(xù)擴張，意味著順豐控股想要實現(xiàn)亮眼業(yè)績，難度大幅提升。那么，在以“穩(wěn)”為主的經(jīng)營思路下，順豐控股還有哪些增長故事可講？

鄂州花湖機場是最值得關(guān)注的核心抓手。過去數(shù)年，鄂州花湖機場一直被視作順豐控股的“超級重資產(chǎn)”，投入成本高、收益前景不明。

如今，鄂州花湖機場已逐步釋放戰(zhàn)略價值。據(jù)媒體報道，2025年鄂州花湖機場全年新開國內(nèi)貨運航線10條、國際貨運航線20條，月貨郵吞吐量穩(wěn)定保持在10萬噸以上，年度貨郵吞吐量突破100萬噸，開航以來累計貨郵吞吐量超120萬噸。國際業(yè)務(wù)方面，截至2025年11月中旬，花湖機場國際貨郵吞吐量突破42萬噸，同比增長109.7%；當(dāng)年國際貨運航班達(dá)10000架次，同比增長93.6%。

進(jìn)入2026年，鄂州機場航線網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴容。截至2026年4月，花湖機場已入駐國際航空公司20家，累計開通貨運航線117條，其中國內(nèi)貨運航線59條、低空貨運航線2條、國際貨運航線56條。此外，順豐航空密集開通“鄂州—德比”英國首條航線、“鄂州—巴黎”貨運航線、“鄂州—米蘭”意大利首條直航航線等，基本建成覆蓋歐洲主要經(jīng)濟(jì)體的航空貨運網(wǎng)絡(luò)。

從當(dāng)前發(fā)展態(tài)勢來看，隨著機場從建設(shè)期轉(zhuǎn)入運營期，資本投入持續(xù)減少，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)逐步釋放。鄂州機場定位為輻射全球的航空貨運樞紐，一旦航線密度、貨郵規(guī)模突破臨界點，單位運營成本將持續(xù)下降，盈利能力逐步兌現(xiàn)，進(jìn)而為順豐控股打開更大的增長想象空間。

除鄂州花湖機場外，順豐控股與極兔速遞的戰(zhàn)略聯(lián)姻，是另一重要看點。

2026年初，順豐控股與極兔速遞達(dá)成戰(zhàn)略級相互持股協(xié)議，交易金額達(dá)83億港元。雙方互為對方增發(fā)新股，順豐將持有極兔10%股份，極兔將持有順豐4.29%股份，股份鎖定期長達(dá)5年。同時，極兔董事會主席李杰承諾，提名并支持一名順豐董事候選人進(jìn)入極兔董事會。

本質(zhì)而言，此次合作是兩大快遞巨頭的資源互補。順豐的優(yōu)勢在于跨境干線布局與核心資源把控能力，短板是海外末端派送網(wǎng)絡(luò)；極兔則恰好相反，在東南亞等新興市場具備強大的末端覆蓋能力與本土化運營能力，卻缺少自主可控的跨境干線資源。雙方合作實現(xiàn)“順豐干線+極兔末端”的優(yōu)勢互補，既能大幅降低順豐自建海外末端網(wǎng)絡(luò)的巨額投入與時間成本，也能助力其快速搭建端到端的全球履約能力。

綜上，盡管經(jīng)營策略轉(zhuǎn)向收縮，順豐控股并未止步不前，而是積極挖掘穩(wěn)健的增長機遇。當(dāng)然，這些布局最終能否成為新的增長曲線，仍需時間檢驗。但站在年營收突破3000億元的節(jié)點上，順豐控股的未來依舊值得期待。