2026年一季度，B站盈利情況繼續(xù)改善。

調(diào)整后凈利潤5.9億元，同比增長62%；毛利率37.1%，連續(xù)第15個季度環(huán)比改善；日均使用時長119分鐘，創(chuàng)下歷史新高。

但增長放緩也很明顯。該季度B站總營收74.7億元，同比增長7%，而去年同期增速還是24%；游戲收入15.2億元，低于去年同期的17.3億元，同比下滑約12%；日活用戶1.15億，同比增長8%，增速已經(jīng)連續(xù)多個季度維持在個位數(shù)區(qū)間。

利潤在漲，收入增速在收窄，用戶增長趨于平緩。現(xiàn)在的B站頭等大事不是利潤，而是缺增長答案。

1 · 廣告增長，接住了一輪行業(yè)紅利

一季度，B站廣告收入25.9億元，同比增長30%，占總營收比例從去年同期的約29%提升到35%左右。在幾個主要業(yè)務(wù)里，廣告既是增長最快的一塊，也是最能支撐利潤改善的一塊。

但這輪廣告增長，不能只看總量，還要看來源。

B站披露，一季度AI行業(yè)廣告同比增長170%，家居家裝廣告同比增長130%。這兩個行業(yè)的高增長很有代表性。AI廣告的爆發(fā)，來自過去一年大模型廠商密集投放、搶用戶、搶心智；家居家裝的增長，則和B站用戶年齡結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。B站用戶平均年齡已經(jīng)達到26.5歲，相比2018年上市時的21歲，已經(jīng)進入更接近消費決策的階段。

B站廣告增長的一部分，確實來自商業(yè)化能力提升；但另一部分，也來自用戶結(jié)構(gòu)變化后，剛好接住了新的行業(yè)預(yù)算。

但紅利都有周期。

AI廣告170%的增長，建立在大模型廠商仍然愿意高強度投放的前提上。目前大模型行業(yè)已經(jīng)從熱鬧的“搶入口”，進入更殘酷的淘汰賽。格局已經(jīng)開始收斂，獲客預(yù)算大概率會重新收縮。到那時，這部分增速還能剩下多少不好說。

B站真正需要證明的，廣告主是否在持續(xù)把B站視為高價值投放平臺。

B站的社區(qū)屬性決定了，它不能簡單靠提高廣告加載率換收入。廣告一旦變多，用戶體驗很容易受傷。更好的路徑，是提高單位流量的定價，讓廣告主相信，B站用戶不僅年輕、興趣濃、停留時間長，而且真的能轉(zhuǎn)化。

這條路比賣流量更難，但也更符合B站的長期價值。

2 · AI投入是壓力測試

B站今年還要為AI花一筆大錢。

公司預(yù)計全年AI相關(guān)資本開支增加約10億元，對利潤表影響約5億元。對比一季度5.9億元的調(diào)整后凈利潤，這不是一筆小投入。尤其到了下半年，AI投入對利潤的壓力會更明顯。

B站的AI投入主要做兩件事。用多模態(tài)大模型理解用戶行為和消費意圖、提升廣告eCPM；以及優(yōu)化長視頻分發(fā)效率，讓優(yōu)質(zhì)內(nèi)容被更精準找到。這是務(wù)實的應(yīng)用層邏輯，不是基礎(chǔ)設(shè)施押注。

問題在于，這條路字節(jié)和騰訊也在走，彈藥更充足。B站能否形成差異化，還是只是搭了行業(yè)技術(shù)紅利的便車，短期還不好說。

B站每月有超過170億次真實用戶互動，背后是一批對內(nèi)容審美、表達方式和興趣變化高度敏感的用戶。過去，這些數(shù)據(jù)主要服務(wù)于推薦系統(tǒng)。但隨著AI競爭從算力逐步轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)質(zhì)量，B站這套內(nèi)容互動數(shù)據(jù)本身，可能也會變成一種資產(chǎn)。

但還有一個更根本的問題，AI時代正在改變內(nèi)容生態(tài)的供給和用戶入口習(xí)慣，B站如何利用AI改造內(nèi)容生產(chǎn)？小紅書已經(jīng)從組織層面強化AI戰(zhàn)略的推進，而B站的財報還只是零碎的展現(xiàn)了一些AI的存在。

這也在一定程度折射了B站的矛盾點：B站強調(diào)的是UP主，是活人感，而AI天然與之相反。B站今年不論是5億還是10億，在今天的AI投入都不算是大數(shù)。

B站的AI戰(zhàn)略，還需要一個更系統(tǒng)的回答。

3 · 增利不增收

“調(diào)整后凈利潤5.9億元，同比增長62%”，是這份財報里最高頻出現(xiàn)的數(shù)字。

它當(dāng)然重要。過去幾年，外界最擔(dān)心B站的問題就是虧損。如果一家內(nèi)容社區(qū)長期無法證明自己能賺錢，再強的用戶黏性也很難說服市場。

但理解這個數(shù)字，也要看到“調(diào)整后”背后的含義。

調(diào)整后凈利潤和GAAP凈利潤之間，主要差異之一是股權(quán)激勵費用。2024年年報顯示，陳睿年度薪酬2.54億元，其中2.52億元是股權(quán)激勵，實際現(xiàn)金薪酬約228萬元；COO李旎總薪酬1.68億元，構(gòu)成也類似。股權(quán)激勵屬于非現(xiàn)金支出，會進入GAAP報表，但會被排除在調(diào)整后凈利潤之外。

這不是B站一家的做法，互聯(lián)網(wǎng)公司普遍如此。但如果要完整理解B站的盈利質(zhì)量，這一層不能省掉。

更關(guān)鍵的問題，是利潤和收入增速之間的差距。

一季度，B站調(diào)整后凈利潤同比增長62%，總營收只增長7%。這說明盈利改善的主要來源，不是收入端重新加速，而是成本控制、毛利率提升和費用管理等作用的效果。

這條路當(dāng)然有效，但不可能無限走下去。成本可以壓，效率可以提，但如果收入增長長期停留在個位數(shù)，利潤改善的彈性遲早會變小。更何況，B站今年還要繼續(xù)投入AI，下半年的費用壓力并不會輕。

4 · 游戲回落后，誰來接棒？

游戲業(yè)務(wù)的下滑，是這份財報中另一個市場關(guān)注的點。

一季度，B站游戲收入15.2億元，同比下滑約12%。去年同期，《三國：謀定天下》上線，帶來了較高基數(shù)。今年回落有客觀原因，但問題不止于此。

2024年，游戲曾經(jīng)是B站盈利改善的重要推力。《三謀》證明了B站仍然有發(fā)行爆款的能力，也給利潤表提供了支撐。但到今年一季度，游戲已經(jīng)開始拖累收入增速。

廣告還在增長，但部分來自AI廠商投放這種階段性紅利；增值服務(wù)相對穩(wěn)定，但大會員、直播等業(yè)務(wù)的增長天花板已經(jīng)比較清楚；游戲有爆款彈性，但波動天然更大，不能每個周期都押中。

B站現(xiàn)在面臨的，不是某一項業(yè)務(wù)短期波動，而是增長結(jié)構(gòu)的問題。這些業(yè)務(wù)加在一起，還沒有構(gòu)成一條足夠清晰的新增長曲線。

陳睿終于把B站帶出了虧損焦慮。

但增長焦慮，才剛剛開始。