界面新聞記者 | 李欣媛
界面新聞編輯 | 姜妍

關(guān)鍵“大考”暑期檔即將來臨，市場上除了票房直奔15億，但與影視上市公司幾乎沒什么關(guān)系的“黑馬”《給阿嬤的情書》，整體還是靜悄悄。

時間跨度最長，占據(jù)全年近乎四分之一的暑期檔，往往容易成為年度爆款和票房冠軍的誕生地。尤其是當(dāng)春節(jié)檔表現(xiàn)不佳，暑期檔幾乎決定了年終大盤最終落在一個怎樣的水位上。

對于各家影視公司來說，暑期檔的意義更是不言自明。作品的成敗嚴(yán)重影響公司的財務(wù)表現(xiàn)和戰(zhàn)略布局，尤其那些凝聚了公司全部的作品根本性決定了其全年業(yè)績能否扭虧為盈。最終，勝者能進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位，而敗者被快速擠下“牌桌”。

然而，翻看并不樂觀的2025年的財報和2026年的一季度財報，這個暑期檔對于各家來說都頗有“孤注一擲”的危機感。一方面，前期儲備的存貨藏?zé)o可藏，繼續(xù)計提減值只會讓利潤進(jìn)一步縮水，另一方面，各家紛紛嘗試的新業(yè)務(wù)也到了迎接市場檢驗的關(guān)頭。

01 劇集公司：算力、文旅……尋多方出路

如今的劇集市場新劇大多都“沒水花”，從播出到收官，匆匆而來，草草落幕，無聲無息間一部劇快速被市場消化。

當(dāng)爆款越來越成為一門無人參透的“玄學(xué)”，再加上不規(guī)律的平臺排播計劃和風(fēng)險陡增的明星輿情風(fēng)波，劇集公司紛紛另謀他路，尋找新的業(yè)務(wù)線。但是這些業(yè)務(wù)與其說是“第二增長曲線”，不如說是試圖重新定義公司方向的“第一業(yè)務(wù)”。

在眾多劇集公司中，華策影視無疑是轉(zhuǎn)身力度最大的一個。華策影視第一季度營業(yè)收入3.93億，同比下降32.94%，劇集銷售規(guī)模減少是主因，延續(xù)了項目制帶來的收入波動；歸母凈利潤8125萬，同比下滑11.78%，利潤降幅小于收入降幅，得益于理財收益等非經(jīng)常性損益的補充；扣非凈利潤5543萬，同比下滑22.88%，主業(yè)盈利能力下滑幅度大于凈利潤。

華策影視2026年第一季度財報

而這其中，值得注意的是現(xiàn)金流——經(jīng)營現(xiàn)金流凈額虧損3.3億，同比下滑378.17%。經(jīng)營現(xiàn)金流少了3.3億，而整個第一季度僅有《想把你和時間藏起來》《我們的少年時代2》兩部作品開機，大量資金投入到哪里？答案是算力。

去年，華策影視就將算力業(yè)務(wù)定義為公司的“內(nèi)容科技戰(zhàn)略的重要支撐”。截至2025年底，華策影視已有智算規(guī)模8000P，在建工程5.86億元也主要投向算力服務(wù)項目。而如今在建工程從5.86億元歸零，固定資產(chǎn)從2.87億元暴增190%至8.32億元。這表明，前期投入的算力服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施已建成并轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，開始投入使用。

算力帶來的受益如何呢？據(jù)華策影視第一季度財報顯示，算力業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6973.71萬元，而去年算力全年為營收1.26億元，相當(dāng)于一季度的營收已經(jīng)超過全年一半。再加上算力業(yè)務(wù)毛利率36.02%，明顯高于影視業(yè)務(wù)的21.22%，利潤將得到結(jié)構(gòu)性提升，但現(xiàn)在華策影視亟待解決的是經(jīng)營的現(xiàn)金流什么時候能由負(fù)轉(zhuǎn)正？

需要警惕的是，如果算力方面沒有太多進(jìn)展，反而錯失接下來劇集市場主控爆款的機會，對華策影視來說就是“丟了西瓜撿芝麻”的問題。今年第一季度收入下滑就是因為“電視劇銷售規(guī)模本期比上年同期減少”，去年同期有《國色芳華》等熱劇確認(rèn)收入，但今年僅有《太平年》和《你是遲來的歡喜》兩部新劇。

國產(chǎn)劇《太平年》（圖源：豆瓣）

還有持續(xù)陷入虧損泥潭的百納千成，核心業(yè)務(wù)也早已“易主”，不再是劇集電影，而是營銷和文旅，其中，營銷業(yè)務(wù)已成為百納千成的第一大收入來源。

一季度百納千成營業(yè)收入5.04億元，而去年同期僅為6861萬元，這一激增來自于“報告期內(nèi)劇集達(dá)到收入確認(rèn)條件確認(rèn)收入”。結(jié)合2025年年報中高達(dá)7.76億元的“合同負(fù)債”，可以清晰地看到，一季度的百納千成進(jìn)入積壓項目的密集交付期。《小城大事》《冬去春來》等多部劇集中向平臺交付并確認(rèn)收入，這也解釋了為何營業(yè)成本和銷售費用同步大幅增加。不過，這并非完全意義上的市場擴張，而是去庫存帶來的業(yè)績修復(fù)。

國產(chǎn)劇《小城大事》（圖源：豆瓣）

AI業(yè)務(wù)是現(xiàn)如今不少影視公司開拓增長點的第一選擇。比如，華策影視在積極布設(shè)算力的同時，也深化了AI在劇本、制片等全流程上的應(yīng)用，投資9000萬元入股AI眼鏡公司Rokid。陷入困境的百納千成也在2025年財報中高調(diào)宣布全面推進(jìn)AI數(shù)字化，應(yīng)用于劇本、動畫、虛擬拍攝等全鏈路，只不過在一季度報告中，沒有看到相關(guān)的成果。AI到底是尋求業(yè)務(wù)增長的新策略，還是作為講給資本市場的更好聽的故事，需要打上一個問號。

歡瑞世紀(jì)在2025年財報里寫明將押注AI，與階躍星辰等公司合作，探索AIGC在短劇、動漫領(lǐng)域的應(yīng)用，但是2026年第一季度的財報里，沒有AI業(yè)務(wù)的任何表現(xiàn)，反而，公司被惡化的財務(wù)狀況絆住了腳——收入增長停滯，利潤在信用減值和營業(yè)成本的雙重打擊下徹底崩潰。

去年歡瑞世紀(jì)選擇入局短劇希望來改善公司的業(yè)務(wù)。短劇確實拉動了增長，但與此同時，支出也在激增。2025年銷售費暴增316%達(dá)到了2.63億，報告解釋為“短劇業(yè)務(wù)快速發(fā)展，推廣費和人工成本增加”，短劇業(yè)務(wù)的巨額投流極其燒錢，高收入背后是高額的流量成本。到了2026年第一季度，銷售費用下降，但結(jié)合收入下滑來看，可能是公司主動縮減了短劇投流，但這也直接導(dǎo)致收入增長的停滯。同樣，稻草熊娛樂在2025年積極開拓定制劇和微短劇等新業(yè)務(wù)，但無法扭轉(zhuǎn)盈利頹勢。

另一邊，早早入局短劇的檸萌影視已經(jīng)吃到了“短劇紅利”，2025年財報顯示，檸萌影視上線141部短劇，時長超1萬分鐘，產(chǎn)出《東北愛情往事：閃婚玫瑰》等爆款，相關(guān)業(yè)務(wù)收入1.29億，同比增長110.8%。

短劇《東北愛情往事之閃婚玫瑰》（圖源：豆瓣）

更多劇集公司通過放緩項目推進(jìn)節(jié)奏來韜光養(yǎng)晦。閱文集團降速保質(zhì)量，對新麗傳媒的商譽一次性出清后，期待未來不再有減值“暗雷”；而芒果超媒將更多精力放在綜藝，“季風(fēng)劇場”幾乎“名存實亡”。

處于關(guān)鍵節(jié)點則是慈文傳媒，高管接連離職，2026年開年主營業(yè)務(wù)幾乎陷入“停擺”狀態(tài)，單季度收入247.5萬，同比下滑98.69%，慈文傳媒到了提振市場信心的最后窗口期。

02 電影公司：IP衍生業(yè)務(wù)成為決定格局勝負(fù)手

《哪吒之魔童鬧海》帶給整個電影行業(yè)的啟示，并非是如何炮制150+億的電影，而是如何將IP衍生業(yè)務(wù)發(fā)展起來。

在前不久的北影節(jié)主論壇上，光線傳媒董事長王長田提及電影行業(yè)的當(dāng)下困境，“我們以前都在賭票房，票房就能養(yǎng)活一個公司，現(xiàn)在僅靠票房吃不飽了。”正因如此，光線傳媒大步朝向“IP的創(chuàng)造者和運營商”來轉(zhuǎn)型，2月份公司內(nèi)部信上的那句“一切為了IP”足見決心。

在第一季度財報上，光線傳媒繼續(xù)推進(jìn)IP衍生業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，衍生業(yè)務(wù)已覆蓋潮玩、手辦、卡牌等多品類，并提到計劃在7月的《大魚海棠》十周年推出相關(guān)衍生產(chǎn)品及線下演出活動。同時，正式啟動藝人IP化運營，試圖將藝人作為獨立IP進(jìn)行系統(tǒng)性開發(fā)，拓展商業(yè)模式。

《大魚海棠》十周年重逢之夜演出（圖源：@大魚海棠）

其它電影公司也如光線傳媒一般，切實感受到了IP衍生業(yè)務(wù)帶來的好處。在上海電影2025年的財報上，旗下子公司“上影元”作為IP運營平臺，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入2.85億元，凈利潤1.13億元，成為公司最重要的利潤來源。

相對于依靠自身IP形成業(yè)務(wù)內(nèi)循環(huán)，貓眼娛樂和儒意電影更多寄希望于IP衍生品的線下空間的市場潛力。貓眼娛樂在2025年財報中提到，將IP衍生與新零售定位為“第二增長曲線”，公司已建立從IP版權(quán)到開發(fā)、生產(chǎn)、銷售的全鏈條能力，計劃于2026年上半年在北京開設(shè)首家IP主題新零售旗艦店“MmmGoods吃谷子”。同樣，去年儒意電影深化“超級娛樂空間”戰(zhàn)略，通過IP聯(lián)動、孵化自有餐飲品牌“三口小時光”、發(fā)展“時光里”潮玩店等方式，非票收入已經(jīng)成為公司的重要增長點。

MmmGoods吃谷子全國首家品牌旗艦店即將開業(yè)（圖源：@MmmGoods吃谷子）

電影市場本質(zhì)是To C生意，這也是電影公司普遍選擇發(fā)力線下IP衍生業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。既能享受到票房收益，還能將觀眾的一次性觀影熱情，延伸為持續(xù)、可復(fù)用的消費場景，從而帶來長期穩(wěn)定收益。不過，目前來看，IP衍生業(yè)務(wù)的季節(jié)性同樣明顯，如何在非檔期持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流仍需觀察。假若只能依靠爆款創(chuàng)造的IP衍生收益，那相當(dāng)于依舊讓公司仍舊承擔(dān)非檔期、非爆款帶來的不確定性業(yè)績壓力。

當(dāng)電影公司希望通過IP衍生業(yè)務(wù)來換得公司整體的健康生態(tài)的同時，更多電影公司無暇估計新業(yè)務(wù)，處于危急時刻。

《封神》并沒有完全讓北京文化脫離“水深火熱”的處境，第一季度沒有大體量項目上映，在《封神第二部》效應(yīng)消退后，業(yè)績?nèi)狈χ巍２┘{影業(yè)雖然第一季度虧損大幅收窄，凈利潤得到了改善，但主要來自于成本端的極端壓縮，尤其是公司實際控制人、董事長于冬股份被全部凍結(jié)，使得公司的控制權(quán)穩(wěn)定性方面也面臨一些風(fēng)險。歡喜傳媒的收入規(guī)模和增長速度仍舊不足以抵消電影業(yè)務(wù)的巨大波動和虧損。

上游的電影公司無法持續(xù)性輸出優(yōu)質(zhì)作品，保證內(nèi)容供給，下游的院線端就更是難上加難。春節(jié)檔的潰敗，讓金逸影視第一季度的財報并不明朗，作為純院線公司，沒有其他業(yè)務(wù)對沖，只能被動受制于市場大盤。

橫店影視和幸福藍(lán)海同樣作為以放映業(yè)務(wù)為絕對主體的公司，其業(yè)績曲線也與大盤高度吻合。不過，橫店影視當(dāng)下主要精力放在試水新業(yè)務(wù)，一季度已推出《九州牧云錄》等AI漫劇。幸福藍(lán)海制作的AI微短劇《蘇小游之星河傲游錄》也已經(jīng)上線。

03 暑期檔決定一切

雖然無論是劇集公司還是電影公司，都已經(jīng)開始積極尋求其它出路，但是在新業(yè)務(wù)尚不明朗之時，它們的主營業(yè)務(wù)依然決定著公司當(dāng)下的營收底線。而這些存貨也正是預(yù)判即將到來的暑期檔表現(xiàn)最直接的依據(jù)。

劇集市場方面，各家劇集公司的2026年待播劇符合暑期檔調(diào)性不在少數(shù)。新麗傳媒有王倦編劇的《千里江山圖》、古偶大IP《尚公主》、都市劇《此刻的生活》；芒果傳媒有年代愛情劇《玉簟秋》、黃軒和劉浩存主演的《美順與長生》；檸萌有肖戰(zhàn)主演的《小城良方》、大熱爆款續(xù)作《問心2》、國安題材作品《交鋒》。

待播劇（圖源：豆瓣）

華策影視目前存貨不多，作品排期更多在2027、2028年。目前最受關(guān)注的大制作《家業(yè)》已于近日開播，郭京飛主演的懸疑劇《勢在必行》和翻拍韓漫的《七月的一天》也已經(jīng)在平臺的排期表上。華策影視之前參投的電影也有望在今年釋出，包括積壓許久的港片《守闕者》，以及兩部動畫電影《小豬佩奇：完美假期》和《一品芝麻狐》。

百納千成仍有大量存貨，主投主控的《無聲的回響》《咸魚飛升》《獵影者》，聯(lián)合開發(fā)的《高興》《合成令》《明月錄》，主控的電影《敦煌英雄》《一閃一閃亮晶晶》《遠(yuǎn)大前程》《不躺平俱樂部》《老江湖》《沙海之門》《X的故事》。如果暑期檔作品能順利播出并回款，加上已有的營銷、文旅業(yè)務(wù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，公司有望實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。

慈文傳媒第一季度財報表提及原計劃確認(rèn)收入的重點項目《了不起的我們》《平等之門》等作品未能如期上線或完成銷售，接下來的這些作品能否再創(chuàng)造去年《沉默的榮耀》的市場效果，決定了今年的業(yè)績表現(xiàn)。

國產(chǎn)劇《平等之門》（圖源：豆瓣）

電影市場方面，大制作商業(yè)大片數(shù)量明顯減少，各家儲備有所緊縮。不過在儒意電影一季度的財報中提及，接下來全年影片儲備有《澎湖海戰(zhàn)》《群星閃耀時》《轉(zhuǎn)念花開》《蠻荒禁地》《歡迎來到龍餐廳》《抓特務(wù)》《女足》等國產(chǎn)片和《蜘蛛俠：嶄新之日》《沙丘3》《復(fù)仇者聯(lián)盟5》《奧德賽》等進(jìn)口電影，這些影片有望帶動暑期檔大盤熱度。

值得注意的是，一些本就“風(fēng)雨飄搖”的電影公司主投的關(guān)鍵項目決定了它們接下來的業(yè)績表現(xiàn)，比如博納主投的《四渡》，北京文化主投的《封神第三部》，歡喜傳媒主投的《獨自·上場》，它們幾乎都是各自公司的生命線，成功可能翻身，失敗將處于“懸崖”邊緣。

可見，這個全年最長、也最能容納頭部大片的黃金檔期，對每家公司的意義截然不同：有的是翻盤點，有的則是崩盤點。