作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

2025年11月3日，明略科技（2718.HK）以“全球Agentic AI第一股”的身份在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，首日股價大漲逾110%，超額認購超4400倍，成為資本市場關注的焦點。

目前，這家擁有19年行業(yè)經(jīng)驗的數(shù)據(jù)智能應用軟件公司，正經(jīng)歷著從傳統(tǒng)數(shù)據(jù)服務向企業(yè)級AI智能體服務的深刻轉型。公司2025年首次實現(xiàn)經(jīng)調整后利潤為正，這一財務表現(xiàn)不僅標志著公司經(jīng)營質量的改善，更預示著中國AI產(chǎn)業(yè)從技術驗證走向商業(yè)落地的關鍵轉折。

一、盈利拐點與經(jīng)營質量的雙重改善

經(jīng)營預期的不確定性，是前期市場投資者對明略科技的主要質疑點。

而公司2025年的財務數(shù)據(jù)，給市場展示了多個積極的信號。在營收規(guī)模達到14.26億元的同時，公司毛利達到7.9億元，同比增長10.8%，毛利率從2024年的51.6%提升至55.4%。這一毛利率水平在AI行業(yè)中處于相對領先地位，這反映出公司產(chǎn)品標準化程度和定價能力的提升。

經(jīng)營業(yè)績情況 摘自年度報告

更為重要的是，公司經(jīng)營現(xiàn)金流首次轉正，達到約1800萬元，疊加通過融資流進的近10億元，公司整體的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物儲備達到了13.82億元，財務結構整體呈現(xiàn)健康狀態(tài)。

現(xiàn)金流情況 摘自年度報告

從收入構成來看，Data Intelligence（數(shù)據(jù)智能）業(yè)務仍是公司當前的主要收入來源，貢獻12.6億元收入，占總收入的88.4%。這其中，營銷智能服務收入7.18億元；營運智能服務收入5.42億元。而新興的Agentic Services（智能體化服務）業(yè)務在報告期內實現(xiàn)收入1.002億元，雖然僅占總收入的7%，但這一新業(yè)務板塊的突破性增長，標志著公司從“提供數(shù)據(jù)智能”向“交付可量化結果”的戰(zhàn)略轉型已初見成效。

二、數(shù)據(jù)積累與技術壁壘的雙輪驅動

戰(zhàn)略轉型的初步成功，根植于明略科技長期構建的核心競爭力。其優(yōu)勢建立在兩大支柱之上：深厚的行業(yè)數(shù)據(jù)積累和差異化的技術路線。公司服務超過2100家品牌客戶及24萬家企業(yè)用戶，積累了涵蓋380余個高顆粒度數(shù)據(jù)標簽的海量效果基準數(shù)據(jù)庫。這種獨特的數(shù)據(jù)資產(chǎn)不僅構成了公司的護城河，更為其AI模型的訓練和優(yōu)化提供了寶貴資源。

在技術層面，明略科技聚焦企業(yè)級AI智能體賽道，形成了獨特的“可信數(shù)據(jù)+可信智能體”雙輪驅動模式。公司自研的GUI智能體大模型Mano在OS-World E2E官方榜單中位列Specialized模型第一、總榜第二，僅次于Anthropic的Claude 4.5。同時，推理模型Cito在BFCL小尺寸模型領域排名第一，形成了“靈巧手”與“專家腦”的協(xié)同架構。這種技術路徑直指AI在企業(yè)落地中的核心痛點——“幻覺”問題與執(zhí)行失控，通過全流程透明可追溯機制和人機協(xié)同（Human-in-the-loop）設計，有效提升了AI決策的可信度。

模型排名情況 摘自年度報告

除了對外輸出的技術產(chǎn)品，組織內部的AI原生轉型同樣值得關注。報告期內，公司實現(xiàn)全體員工100%接入DeepMiner平臺，員工可結合具體業(yè)務場景自主創(chuàng)建并部署專屬業(yè)務Agent，推動內部標準操作路徑從單向人力執(zhí)行向人機協(xié)同編排演進。這種內生的組織能力升級，為公司的長期技術發(fā)展與業(yè)務落地奠定了更為堅實的基礎。

三、規(guī)模與效率存同業(yè)差距

盡管明略科技在轉型道路上取得了積極進展，但若將其置于更廣闊的行業(yè)競爭圖景中審視，便會發(fā)現(xiàn)公司在多個維度上仍面臨著顯著挑戰(zhàn)。從營收規(guī)模來看，商湯科技（00020.HK）2025年實現(xiàn)總收入50.15億元，同比增長32.9%，是明略科技的3.5倍。范式智能（06682.HK）2025年營收達71.35億元，同比增長35.6%，更是明略科技的5倍。這種規(guī)模差距不僅體現(xiàn)在絕對數(shù)值上，更反映在增長動能上，明略科技3.2%的營收增速遠低于同業(yè)30%以上的高速增長。

在經(jīng)營效率方面，對比數(shù)據(jù)更為明顯。商湯科技擁有近2500名員工，人均年收入203萬元；范式智能經(jīng)過近40%的組織優(yōu)化后，員工規(guī)模精簡至600多人，人均年營收高達1153萬元，堪稱行業(yè)人效標桿。而明略科技雖然未披露具體員工數(shù)量，但從其營收規(guī)模和業(yè)務復雜度來看，人均效率可能面臨較大提升空間。

此外，研發(fā)投入的持續(xù)下滑成為明略科技的隱憂。數(shù)據(jù)顯示，公司研發(fā)開支從2022年的7.5億元降至2025年的3.6億元，研發(fā)開支率從59.2%降至25.28%。在AI技術快速迭代的背景下，研發(fā)投入的減少可能影響公司的長期技術競爭力。

四、市場機遇與競爭并存

盡管挑戰(zhàn)重重，但明略科技所錨定的AI智能體賽道正迎來爆發(fā)式增長，這為公司提供了廣闊的發(fā)展空間。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的報告，2025年全球AI智能體市場規(guī)模將達113億美元，2030年將接近500億美元；2025年中國AI智能體市場規(guī)模將達69億元，到2030年將接近300億元，2025-2030年復合增速有望超過30%。政策層面，國務院出臺的《關于深入實施“人工智能+”行動的意見》進一步明確了發(fā)展目標，到2027年新一代智能終端、智能體等應用普及率超70%，到2030年普及率超90%。

中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù) 摘自公開市場信息

然而，這一快速增長的市場也吸引了眾多競爭者，形成了復雜的競爭格局。除了需要追趕傳統(tǒng)AI“四小龍”的規(guī)模外，BAT、字節(jié)跳動等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也憑借其生態(tài)優(yōu)勢和技術積累，正在內容分發(fā)、廣告營銷等領域與明略科技形成直接競爭。更值得關注的是，一些新興的大模型創(chuàng)業(yè)公司正利用自身技術優(yōu)勢，直接與明略科技的營銷智能業(yè)務爭奪市場份額。

從技術路線來看，AI智能體市場呈現(xiàn)“基礎生態(tài)+垂直深耕”雙軌并行的格局。大廠系平臺（如騰訊元器、扣子Coze）依托生態(tài)優(yōu)勢覆蓋全場景需求；垂直領域平臺以行業(yè)Know-how構建技術壁壘；開源框架（Dify、LangGraph）則推動開發(fā)者生態(tài)創(chuàng)新。明略科技選擇的“專才”路徑雖然能夠形成差異化優(yōu)勢，但也意味著其需要持續(xù)深耕行業(yè)，以應對生態(tài)規(guī)模不足的挑戰(zhàn)。

隨著“人工智能+”行動的深入推進，企業(yè)級AI應用正從技術驗證邁向規(guī)模化價值兌現(xiàn)階段。明略科技以“可信數(shù)據(jù)+可信智能體”為核心的技術體系，為破解AI在企業(yè)落地中的“幻覺”問題提供了有益探索。未來，公司能否在巨大的市場機遇中，將這一技術優(yōu)勢轉化為可持續(xù)的商業(yè)成功，不僅關系到自身發(fā)展，也將為中國AI產(chǎn)業(yè)的整體演進提供重要啟示。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。