撰稿|行星

來源|貝多商業&貝多財經

近日，國內醫療器械A股龍頭深圳邁瑞生物醫療電子股份有限公司（300760.SZ，下稱“邁瑞生物”）向港交所遞交上市申請。據貝多商業&貝多財經了解，這是該公司繼2025年11月10日遞表“失效”后的一次更新。

邁瑞醫療此次沖擊“A+H”的核心驅動力，是海外收入占比突破50%后的全球化升級需求。該公司在招股書中表示，其募得的資金將用于全球研發投入，加強產品及數智化解決方案創新，以及提升全球銷售網絡及供應鏈能力。

但前次遞表中，證監會曾就邁瑞醫療可能存在的跨境數據合規、全球化運營治理等問題發起問詢。疊加2025年收入、凈利潤雙雙“跳水”的業績變臉，以及因民事訴訟暴露的員工持股糾紛，港交所對其持續經營能力的審視將更為嚴苛。

可以說，邁瑞醫療此番再度沖擊“A+H”雙資本平臺運作，既是該公司全球化戰略的重要落子，也是其在業績承壓、合規趨嚴背景下的背水一戰。

一、傳統主業承壓，業績增長動能衰減

根據弗若斯特沙利文資料，邁瑞醫療已連續五年位居中國醫療器械行業收入榜首。按照2024年的收入計算，該公司在全球頂尖醫療器械企業中排名第23位，也是前30名中唯一上榜的中國企業。

邁瑞醫療在招股書中稱，該公司是全球前30大器械公司中唯一橫跨體外診斷、生命信息與支持、醫學影像、微創外科、微創介入等多產線的醫療器械企業，產品矩陣覆蓋設備、試劑、耗材及數智化解決方案。

邁瑞醫療的傳統產品線包含體外診斷（IVD）、生命信息與支持、醫學影像三大板塊，產品覆蓋監護儀、呼吸機、除顫器等核心醫療設備，銷往全球190多個國家和地區，并在全球14個國家布局本地化生產項目。

在此基礎上，邁瑞醫療正深化在微創外科、微創介入、動物醫療等新興領域的戰略布局。依托“設備+IT+AI”生態，該公司著力拓展試劑、高值耗材等復購型業務，推動收入結構從一次性設備銷售向持續性、復購型模式升級。

隨著腔鏡系統、能量平臺、超聲刀等高值耗材產品的逐步放量，邁瑞醫療新興業務板塊的整體收入由2023年的17.73億元穩步增長至2025年的53.78億元，在總收入中的貢獻比例也突破16%，可持續收入模式正在加速成形。

然而，邁瑞醫療的三大傳統主業卻集體遇冷。體外診斷產品的收入在2024年增長10.3%至135.13億元后急轉直下，2025年同比下滑9.4%至122.41億元；醫學影像2025年的收入也大幅縮水18.0%至57.17億元，規模甚至不及2023年。

邁瑞醫療生命信息與支持產品的表現更為慘淡，收入由2023年的142.63億元降至2024年的122.65億元，2025年進一步降至98.38億元，跌破百億關口，在總收入中的占比也萎縮至29.6%，連續兩年下滑。

此消彼長之下，邁瑞醫療的整體業績呈先增后降態勢。2023年至2025年該公司的總收入分別為349.32億元、367.26億元和332.82億元；凈利潤分別為115.78億元、117.40億元和84.51億元，2025年兩項指標均出現明顯回落。

邁瑞醫療在招股書中坦言，其三大傳統主業的收入下滑主要受到行業收縮及醫療改革導致量價承壓、醫院預算縮減及招標周期延長等因素影響。同時也說明，其新興業務的增長，尚不足以彌補傳統板塊集體滑坡帶來的業績缺口。

另在2026年第一季度，邁瑞醫療的收入雖然同比微增1.39%至83.52億元，但凈利潤依舊同比下滑超11.37%。疊加醫保控費與DRG/DIP改革深化、集采中選醫療器械監管趨嚴等外部因素，該公司短期內仍面臨較大的業績修復壓力。

二、海外增速放緩，合規治理暗雷待解

將視線轉向海外，邁瑞醫療呈現出的則是截然不同的增長圖景。該公司在招股書中透露，其體外診斷、生命信息與支持、醫學影像三大業務的海外收入均實現強勁增長，部分抵消了國內市場的頹勢。

2023年至2025年（即“報告期”），邁瑞醫療的海外收入分別為135.50億元、164.34億元和176.50億元，連續三年穩步增長；其中2025年的收入占比首度超越國內收入，來到53%，全球化戰略取得實質性突破。

具體來看，2024年已實現高增長的邁瑞歐洲市場，2025年延續了強勁勢頭，收入同比增長16.9%至33.74億元。同時，該公司國際新興市場的表現也相當強勁，同比增速接近30%，海外市場已然成為一大重要增長引擎。

但亮眼數據的背后，隱憂同樣不容忽視。細究其招股書可知，邁瑞醫療2024年的境外收入增速尚且能夠達到21.3%，2025年卻驟降至7.40%，原因是部分收入占比較大的發展中國家在醫療器械采購項目上出現了一定程度的放緩。

這意味著，即便是被邁瑞醫療視為“增長主引擎”的海外市場，增長之路也并非坦途。發展中國家的采購波動、地緣政治的不確定性，隨時可能動搖該公司海外收入貢獻的穩定性，讓全球化布局面臨新的變數。

在前次IPO中，證監會曾直指邁瑞醫療的跨境合規問題，要求其說明下屬公司“技術進出口”業務開展情況、境外子公司投資與外匯登記合規性、控股股東及業務是否觸及外資準入負面清單，以及Magnifice（HK）股份質押情況及影響。

此外，邁瑞醫療的內部治理也不容忽視。天眼查App信息顯示，今年4月，該公司與四名前核心骨干的持股平臺糾紛進入民事一審階段，涉案人員包括徐超、陳朝、欒晨光、潘蒂四人，涉及睿和投資、睿嘉管理兩大員工持股平臺。

據悉，此案涉及的四人均為邁瑞醫療發展初期的關鍵人員，且于2016年完成對員工持股平臺的出資。由此推斷，這起糾紛的核心大概率指向離職后持股權益的處置方式及回購定價問題。

對于正在沖刺“A+H”的邁瑞醫療而言，員工持股平臺的穩定性，直接關系到資本市場對其內部治理公正性和透明度的評判，這起看似普通的民事案件，實則是該公司在港股門前需要跨過的又一道“合規門檻”。