避免了“風(fēng)格漂移”的詬病。

作者 | 市值風(fēng)云基金研究部

編輯 | 小白

今年以來，公募主動(dòng)權(quán)益基金市場呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性分化。在科技主線行情的帶動(dòng)下，部分頭部產(chǎn)品年內(nèi)收益率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻倍；但與此同時(shí)，不少深耕特定單一市場的基金凈值跌幅超過10%，頻頻遭遇大額贖回。

在這場分化中，一類帶有“港”字的滬港深基金走出了與傳統(tǒng)港股通、港股QDII基金截然不同的向上曲線。在港股市場整體承壓的背景下，這些滬港深基金不僅沒有掉隊(duì)，反而收益領(lǐng)跑。

跨市場騰挪，重倉A股造就亮眼業(yè)績

同為涉港基金，業(yè)績命運(yùn)卻大相徑庭。2026年以來，港股通基金與港股QDII基金成為公募權(quán)益賽道中業(yè)績承壓的主要群體，基民虧得哭爹喊娘。然而，部分滬港深基金卻展現(xiàn)出凌厲的攻勢。

以部分頭部產(chǎn)品為例，前海開源基金旗下的滬港深樂享生活（004320.OF）年內(nèi)收益率達(dá)到86.68%，躋身全市場主動(dòng)權(quán)益基金前三甲。該基金自2017年成立以來的總收益率已突破5倍，累計(jì)單位凈值攀升至6.38元。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

該基金2026年一季報(bào)顯示，其前十大重倉股已全部切換為A股標(biāo)的，隱形重倉股也無港股蹤影。截至2026年一季度末，該基金的港股倉位降至0，實(shí)質(zhì)上完成了一次跨市場的底層資產(chǎn)轉(zhuǎn)換。

這種操作并非孤例。寶盈國家安全滬港深（001877.OF）今年收益率接近60%，其一季度末港股倉位已壓縮至5%以內(nèi)。

嘉實(shí)前沿科技滬港深（004450.OF）基金的調(diào)倉軌跡則更為明顯，在2025年一季度末，該基金港股持倉占比一度超過75%，屬于典型的高倉位港股基金；但隨著2026年A股科技紅利凸顯，到了2026年一季度末，其港股倉位已不足2%。基金經(jīng)理通過倉位切換，把握了A股科技板塊的上漲機(jī)遇。

合同條款差異，賦予產(chǎn)品進(jìn)退空間

滬港深基金能夠大幅跑贏傳統(tǒng)港股基金，底層基礎(chǔ)在于產(chǎn)品設(shè)計(jì)與合同條款的差異。這種寬松的投資約束，為基金經(jīng)理跨市場調(diào)倉提供了合規(guī)前提。

相較于單一市場主題基金，滬港深基金擁有更廣闊的投資邊界。通常情況下，此類基金合同約定股票資產(chǎn)投資比例為0至95%，其中港股通標(biāo)的占股票資產(chǎn)的比例同樣執(zhí)行0至95%的寬松區(qū)間。這意味著在港股疲軟、A股賺錢效應(yīng)釋放時(shí)，基金經(jīng)理可以依法規(guī)避港股風(fēng)險(xiǎn)，全倉布局A股。

對比之下，固化的倉位約束放大了傳統(tǒng)港股基金的操作難度。以一只成立于2025年11月末的次新港股通基金為例，運(yùn)作半年時(shí)間，今年以來的虧損接近18%。按照該基金的招募說明書約定，其港股通標(biāo)的股票占非現(xiàn)金資產(chǎn)比例不得低于80%。多數(shù)港股QDII基金也面臨類似規(guī)則，強(qiáng)制要求港股持倉比例不低于80%。在單邊下行或者弱勢震蕩的市場中，這種硬性約束使得基金經(jīng)理難以通過大幅降倉或跨市場切換來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。對于熟悉A股定價(jià)邏輯與產(chǎn)業(yè)趨勢的本土基金經(jīng)理而言，滬港深基金的機(jī)制顯然更加友好，具備更高的長期生存韌性。

敬畏離岸市場，重塑港股投資邏輯

雖然合同賦予了靈活操作的空間，但要在A股與港股之間精準(zhǔn)切換，高度依賴基金經(jīng)理對宏觀周期的研判與離岸市場運(yùn)行規(guī)律的洞察。

港股市場具有典型的離岸特征，對風(fēng)險(xiǎn)管控的要求更為嚴(yán)苛，流動(dòng)性差異是其中的核心變量。某基金經(jīng)理曾表示，常態(tài)下A股日均成交額維持在2萬億至3萬億元，而港股日均成交額僅為2000億至3000億港元。這種量級的流動(dòng)性差距壓低了港股的定價(jià)效率，導(dǎo)致低估值資產(chǎn)的估值修復(fù)周期拉長。因此，機(jī)構(gòu)投資者必須建立完善的止損止盈機(jī)制。對于泛恒生科技指數(shù)這類高波動(dòng)資產(chǎn)，結(jié)合離岸市場資金面不穩(wěn)定的特質(zhì)，其現(xiàn)階段更適合作為短期交易的工具，而非長期底倉配置。

此外，行業(yè)基本面的變化也是基金經(jīng)理低配港股的重要考量。當(dāng)前港股互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正處于深度轉(zhuǎn)型期，研發(fā)投入前置、技術(shù)試錯(cuò)成本較高，導(dǎo)致企業(yè)短期收入與利潤出現(xiàn)錯(cuò)配，盈利端承壓。這一基本面的修復(fù)需要時(shí)間驗(yàn)證。

綜合來看，滬港深基金在2026年的逆風(fēng)破局，不僅是基金經(jīng)理個(gè)人擇時(shí)與選股能力的體現(xiàn)，更是優(yōu)勢產(chǎn)品設(shè)計(jì)在復(fù)雜市場環(huán)境下的價(jià)值兌現(xiàn)。跨市場靈活配置工具的屬性，讓這類產(chǎn)品在面對單一市場系統(tǒng)性波動(dòng)時(shí)，擁有了更從容的應(yīng)對方案。

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