2026年5月27日，上交所將上演一場真正字面意義上的“家里有礦”式審核——福建馬坑礦業股份有限公司（下稱“馬礦股份”）要在這一天上會接受滬主板 IPO 審議。

貨不愁賣不假，市場空間大也不假，富得流油也是真的，只是這話馬礦股份只說了一半。另一半的真相是：這是一門自己說了不算的生意——業績波動幾乎完全取決于礦價漲跌。而這場IPO背后，還站著國家戰略供應安全的深層考量。

PART 01

靠一座礦“吃”一輩子？

馬礦股份，這家公司背靠福建省國資委，還有礦業巨頭紫金礦業參股，是福建區域鐵礦的龍頭，核心資產僅有馬坑鐵礦一座特大型礦山。

翻開馬礦股份的問詢函，它與監管機構之間的對話也很有趣。

通俗易懂翻譯過來就是監管機構問 “幾乎只靠一個礦山吃飯，風險大不大？業績穩不穩？”

馬坑股份回答“我家礦大業大。 截至 2025 年末，鐵礦石剩余儲量有3.3億噸，還能挖幾十年。不是只有我這樣，金嶺礦業、海南礦業等上市公司也只有一個主力礦，這是行業常見情況?！?/p>

監管又問： “全球鐵礦石由巴西、澳大利亞的巨頭說了算，而且非洲又有個大鐵礦西芒杜要投產了，可能會拉低價格。你的產品會不會被迫大降價，導致不賺錢？”

圖片來源：馬坑股份問詢函

馬坑股份回答：“價格確實會波動，但可控。主要是它千里迢迢運過來，成本也不低，到中國港口成本要60-80美元/噸，不會把價格砸到“白菜價”。我們做了壓力測試，假設鐵精粉價格跌20%，凈利潤會從6.6億降到3.9億；跌50%才會虧錢。但歷史上價格很少跌那么多，市場普遍預測2026年價格也就跌10%左右，我們能扛住?！?/p>

圖片來源：馬坑股份問詢回復函

監管接著問： “你的客戶怎么這么集中？90%以上的收入都賣給幾個福建的鋼廠？”

馬坑股份回答：“鐵礦石太重，運費貴，只能賣周邊。不僅我們這樣，同行如新疆的寶地礦業、廣東的廣東明珠也都是就近銷售。我這礦周邊需求量很大，我這點產量不愁賣。而且大客戶都是長期老熟人?！?/p>

貨不愁賣不假，市場空間大也不假，只是這話馬坑股份只說了一半。

長年以來，我國使用的鐵礦石絕大部分都依賴進口。我國每年大概自產10億噸鐵礦石原礦，另外每年大概要進口12億噸成品礦。鐵礦石主要進口來源地為澳大利亞和巴西，兩國合計占比長期超過80%。

這也是為什么非洲大鐵礦西芒杜即將投產，馬坑股份也不用太擔心被搶走飯碗——國內鋼鐵胃口太大，進口缺口始終擺在那里，遠沒到“你死我活”的地步。

PART 02

市場很大，礦卻很“貧”

為什么中國鐵礦總要依賴進口？一方面我們是全球最大的鋼鐵生產國。2025年全球粗鋼產量達18.49億噸，我國大概就占了一半，全年粗鋼產量為9.61億噸，比其他所有國家合起來生產的粗鋼還要多。如此巨大的產能，帶來的就是鐵礦石的嚴重不足。中國自己的鐵礦石是無論如何都不夠用的，得靠進口來填飽肚子。

我國自產的10億噸鐵礦石和進口的12億噸鐵礦石，從重量上看似乎相差不大，但這其實是拿“毛料”和“精糧”在比較——品質完全不是一個級別。實際上，中國是世界上著名的貧礦國家，鐵礦石平均品位僅為25%-35%左右。馬礦股份38.40%的平均品位，在國內已經算好礦了，但含鐵量還不如澳洲等地巨型露天礦床的尾礦。

世界主要鐵礦石出口國澳大利亞的平均含鐵量高達52.9%，印度高達61.8%，非洲大鐵礦西芒杜平均品位甚至超過65%。

馬礦股份鐵礦石平均品位38.40%，也就是100斤礦石里含有38.4斤鐵。這種等級的鐵礦是個什么概念？這是一個典型的需要選礦的貧礦品位，基本上就是石頭里嵌著些鐵，想用就得先磨碎了慢慢挑。這種礦石品位也意味著，不管馬礦股份在礦石提煉研發上再怎么投入，都難以帶動業績有“量”的爆發式增長。

由此可見，馬礦股份業績增長基本只能依靠多挖礦來實現。目前公司年鐵礦石采選產能約500萬噸，此次擬通過IPO募資10億元（項目總投資32億元），建成后將新增500萬噸/年鐵礦石采選產能。項目投入資金體量龐大、建設周期較長，若期間行業行情下行，經營承壓風險偏高。

圖片來源：馬坑股份招股書

PART 03

礦價的“提線木偶”

鐵精粉占主營業務收入比例超90%，這決定了馬礦股份業績波動完全取決于礦價漲跌，公司作為純粹的價格接受者，幾乎不具備任何穿越周期的結構性調節能力。

圖片來源：馬坑股份招股書

2022-2025年，馬礦股份營業收入分別為20.57億元、19.62億元、20.50億元和19.91億元，歸母凈利潤分別為6.59億元、6.51億元、6.64億元和6.02億元，經營性現金流分別約為9.84億元、10.00億元、9.43億元和9.61億元。四年來業績與鐵礦石價格呈高度正相關。

圖片來源：馬坑股份招股書

2025年鐵礦石價格加速下行，年均約100美元/噸，馬礦股份鐵精粉銷售單價降至785.34元/噸，較2024年減少53.07元/噸。同時銷量也出現回落，公司整體營收降至19.91億元，歸母凈利潤大幅降至6.02億元，同比降幅達9.36%。毛利率驟降至51.17%，三年累計蒸發近7個百分點，充分印證了鐵精粉“單價定價”的脆弱性——礦價下跌幾乎直接傳導為利潤下滑。隨著2026年鐵礦石過剩周期開啟，這種深度依賴將面臨更嚴峻的考驗。

圖片來源：馬坑股份招股書

單算經濟賬，品位低、成本高的國產礦，或許不如直接買澳洲巴西的富礦劃算。但出于國家戰略礦產資源的供應安全考慮，自己的礦企，還是必須要有。2025年9月底，中國礦產資源集團正式通知國內鋼廠與貿易商：全面暫停采購澳大利亞必和必拓所有以美元計價的海運鐵礦石。談判歷經半年，直到2026年4月中方才解除禁令，最終以中方接受人民幣結算、現貨掛鉤定價告終。在這種關鍵談判期，自產鐵礦石筑起的高墻就起了關鍵性作用。

但話說回來，家里有礦，確實富得流油。馬礦股份的經營性現金流每年都接近或超過10億元，是典型的“現金奶牛”。2022-2024三年間，累計現金分紅高達12.33億元。截至2025年底，賬面上的貨幣資金還有8.19億元。大筆分紅之后依然不差錢，卻仍要通過IPO募資10個億——這正是其IPO最受爭議的地方。