AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)熱潮正在從根本上改變美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)價(jià)格和融資成本的敏感度，并推動(dòng)企業(yè)盈利預(yù)期大幅上修。

摩根士丹利首席跨資產(chǎn)策略師Andrew Sheets在該行2026年中期展望報(bào)告中指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出超預(yù)期的韌性，核心驅(qū)動(dòng)力正是以AI為中心的資本支出浪潮，并將2026年標(biāo)普500指數(shù)盈利增速預(yù)期從此前的17%大幅上調(diào)至23%，同期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期也從1.8%上修至2.3%。

這一輪上調(diào)的背后，是一種被摩根士丹利定義為“需求無(wú)彈性”的現(xiàn)象——即企業(yè)和消費(fèi)者對(duì)更高價(jià)格、更高融資成本乃至更高地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。Andrew Sheets認(rèn)為，這一特征在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)股票、債券及大宗商品的投資邏輯均具有深遠(yuǎn)影響。

AI資本開(kāi)支規(guī)模急劇膨脹，遠(yuǎn)超此前預(yù)期

AI基礎(chǔ)設(shè)施投資是報(bào)告中著墨最重的主線。據(jù)最新估算，美國(guó)大型超大規(guī)模云計(jì)算企業(yè)2026年資本支出將達(dá)8050億美元，較一年前預(yù)測(cè)的4330億美元幾乎翻倍，較2025年實(shí)際支出翻倍，較2024年水平則增至三倍。展望未來(lái)，該行預(yù)計(jì)這一數(shù)字將在2027年突破1.1萬(wàn)億美元，2028年接近1.3萬(wàn)億美元。

更值得關(guān)注的是，這場(chǎng)投資加速發(fā)生在成本全面上漲的背景之下。從銅材、燃?xì)廨啓C(jī)到存儲(chǔ)芯片，關(guān)鍵組件價(jià)格大幅攀升，但并未對(duì)AI投資熱情形成實(shí)質(zhì)性抑制。Andrew Sheets將這種對(duì)價(jià)格不敏感的需求特征定義為"無(wú)彈性"，并指出AI投資兼具“必需品”與“高度渴望品”的雙重屬性——企業(yè)既急于把握下一代核心技術(shù)，又擔(dān)憂在競(jìng)爭(zhēng)中落后。

融資成本同樣未能阻擋這一趨勢(shì)。2026年科技企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史紀(jì)錄，即便收益率持續(xù)走高。Andrew Sheets認(rèn)為，對(duì)于如此重要的戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)而言，借貸成本究竟是5.50%、5.75%還是6.00%，已退居次要考量。

盈利上修不止于AI，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期同步提升

AI資本開(kāi)支的溢出效應(yīng)已直接體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中。AI資本支出使其對(duì)2026年美國(guó)商業(yè)固定投資增速的預(yù)測(cè)從半年前的3%提升至7%，增幅超過(guò)一倍，這是該行上調(diào)全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期的重要支撐。

盈利層面，“更高需求疊加更高價(jià)格”的組合對(duì)企業(yè)利潤(rùn)率構(gòu)成正向驅(qū)動(dòng)。韓國(guó)股市（匯聚大量AI核心供應(yīng)商）2026年盈利預(yù)期共識(shí)增速高達(dá)235%，眾多2026年最具代表性的個(gè)股投資機(jī)會(huì)均集中于AI供應(yīng)鏈。值得注意的是，盈利強(qiáng)勁并非僅限于AI受益標(biāo)的——羅素3000指數(shù)中位數(shù)股票的每股盈利增速同樣追蹤至10%。

在2027年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期方面，從2.0%上調(diào)至2.6%，顯示出對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)中期動(dòng)能的持續(xù)樂(lè)觀。

消費(fèi)端需求韌性同樣顯著，能源價(jià)格沖擊有限

無(wú)彈性需求并非AI投資的專(zhuān)屬現(xiàn)象，在居民消費(fèi)端同樣有所體現(xiàn)。盡管美國(guó)汽油價(jià)格大幅上漲，但消費(fèi)者的駕駛和消費(fèi)行為幾乎未見(jiàn)收縮。2026年4月美國(guó)汽油消費(fèi)量與2025年4月基本持平，剔除油氣項(xiàng)目后的零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)亦好于預(yù)期。

航空出行數(shù)據(jù)同樣印證了這一判斷。截至2026年4月，美國(guó)機(jī)票價(jià)格同比上漲20.7%，航空公司成功將燃油成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，而需求端尚未出現(xiàn)明顯萎縮跡象。

強(qiáng)健的資產(chǎn)負(fù)債表是支撐這種消費(fèi)韌性的關(guān)鍵——科技企業(yè)和居民部門(mén)均坐擁充裕資金，美國(guó)居民財(cái)富處于歷史高位，歐洲儲(chǔ)蓄率亦處于歷史高位。

無(wú)彈性力量的邊界：債券與央行政策面臨潛在挑戰(zhàn)

上述無(wú)彈性力量在美國(guó)最為突出，支持其在全球資產(chǎn)配置中偏好美股相對(duì)于其他市場(chǎng)的立場(chǎng)。與此同時(shí)，能源需求的持續(xù)強(qiáng)勁使油價(jià)面臨上行偏斜，該行認(rèn)為做多油價(jià)是對(duì)其整體跨資產(chǎn)樂(lè)觀判斷的有效對(duì)沖工具。

然而，這些力量也為債券市場(chǎng)和央行政策路徑帶來(lái)不確定性。基準(zhǔn)判斷是，AI相關(guān)品類(lèi)在通脹籃子中權(quán)重相對(duì)有限，通脹有望在2026年下半年回落，從而為歐洲央行、英國(guó)央行和日本央行提供比市場(chǎng)當(dāng)前定價(jià)更為寬松的政策空間。

但Andrew Sheets同時(shí)提示了尾部風(fēng)險(xiǎn)：若無(wú)彈性力量比預(yù)期更強(qiáng)勁、更持久，則可能挑戰(zhàn)對(duì)政策路徑的預(yù)測(cè)，以及對(duì)債券收益率將下行的判斷。他將核心問(wèn)題歸結(jié)為：市場(chǎng)真正需要追問(wèn)的，或許不是價(jià)格是否已高到足以影響需求，而是需求本身是否已變得過(guò)于戰(zhàn)略性、過(guò)于不可或缺，或過(guò)于財(cái)力雄厚，以至于根本不在乎價(jià)格。